人在做決策時(shí)沒(méi)有全局觀，就稱(chēng)為狹隘框架。

傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為，理性人的視野是全局的，但現(xiàn)實(shí)中人的視野卻是有局限的，做決策時(shí)會(huì)受到狹隘框架的影響。在金融市場(chǎng)上，狹隘框架到底會(huì)如何影響你正確地做決策呢？

為了更好地觀察金融市場(chǎng)，我們先試著在腦子里畫(huà)一幅圖。一個(gè)立體的金融市場(chǎng)，存在兩個(gè)維度：

• 一個(gè)是橫截面維度，指的是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，觀察市場(chǎng)上的很多投資品種。
• 另一個(gè)是時(shí)間序列維度，指的是固定一個(gè)投資對(duì)象，看它在不同時(shí)間點(diǎn)上的表現(xiàn)。

我們就按照這樣的維度來(lái)看狹隘框架的影響。

橫截面上的理性投資：投資組合理論

你一定聽(tīng)說(shuō)過(guò)“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”這個(gè)說(shuō)法？在投資中，就是“別把所有錢(qián)都投資于同一個(gè)對(duì)象”，應(yīng)該分散投資，這就是理性投資決策最重要的理論——投資組合理論(Portfolio Theory)。

投資應(yīng)該怎樣組合效果最好呢？為了分散風(fēng)險(xiǎn)，將波動(dòng)方向相反的兩只股票組合在一起，比將同一個(gè)波動(dòng)方向上第一好的股票與第二好的股票組合在一起風(fēng)險(xiǎn)要小。兩只股票的組合不如三只股票組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果好，三只股票的組合就不如四只股票組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果好……依次類(lèi)推。所以，當(dāng)組合中股票數(shù)目相當(dāng)多時(shí)，單只個(gè)股的波動(dòng)已經(jīng)不重要了，因?yàn)橐呀?jīng)被其他波動(dòng)相反的股票完全抵消掉了。

決定整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)不再是單個(gè)股票自己的波動(dòng)，而是股票與其他股票之間的相關(guān)性。

理性人不會(huì)關(guān)心單個(gè)資產(chǎn)的上下波動(dòng)，理性投資者只關(guān)心資產(chǎn)之間的協(xié)同變化有沒(méi)有發(fā)生變化，而不是去查看單個(gè)資產(chǎn)的漲跌。

橫截面上的狹隘框架：看單個(gè)投資的漲跌

但在現(xiàn)實(shí)生活中，因?yàn)榇嬖讵M隘框架，人在投資時(shí)沒(méi)有全局觀。大多數(shù)人都明白要投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，但是從來(lái)不關(guān)注這個(gè)組合的漲跌，而是把注意力放在每一只雞蛋上，逐一查看單個(gè)自選股是跌了還是漲了。這操作，其實(shí)是錯(cuò)的！投資者總是錯(cuò)誤地將個(gè)股的漲跌當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)。

而股票漲漲跌跌時(shí)，投資者又會(huì)關(guān)注漲跌相對(duì)于參考點(diǎn)的變化，像是成本價(jià)、近期高點(diǎn)、低點(diǎn)等等，這又會(huì)影響決策。跌了會(huì)風(fēng)險(xiǎn)喜好，長(zhǎng)時(shí)間持有；漲了又會(huì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡，過(guò)早出售。

逐一查看自選股的錯(cuò)誤，就在于投資時(shí)缺乏全局觀，被單個(gè)資產(chǎn)的狹隘框架局限了，沒(méi)有將資產(chǎn)當(dāng)成組合來(lái)看，誤將單個(gè)資產(chǎn)的漲跌當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)。

正確的做法是什么呢？應(yīng)該站在全局，考察整個(gè)組合資產(chǎn)之間協(xié)同波動(dòng)的方向及幅度，根據(jù)這個(gè)來(lái)操作，而不是根據(jù)個(gè)股的漲跌來(lái)操作。

我們?cè)購(gòu)牧硪粋€(gè)維度，時(shí)間序列來(lái)看投資。

時(shí)間序列上的理性投資：不清點(diǎn)資產(chǎn)

資產(chǎn)一直不斷地漲漲跌跌，應(yīng)該多長(zhǎng)時(shí)間清點(diǎn)一次資產(chǎn)，以確定盈虧呢？理性的答案是：不要清點(diǎn)！

理性人的投資只往前看，往未來(lái)的方向看，不會(huì)受過(guò)去影響，不會(huì)有參考點(diǎn)依賴(lài)。

時(shí)間序列上的狹隘框架：頻繁清點(diǎn)資產(chǎn)

頻繁清點(diǎn)資產(chǎn)就是時(shí)間序列上的狹隘框架。

投資者清點(diǎn)資產(chǎn)的主要問(wèn)題在于，他們清點(diǎn)的目的是想了解盈虧，而了解盈虧則是往回看，這樣投資決策容易受到參考點(diǎn)的影響而發(fā)生錯(cuò)誤。

個(gè)人投資者常常會(huì)每日清點(diǎn)一下自己的資產(chǎn)。每日清點(diǎn)資產(chǎn)，實(shí)際上每天都在用參考點(diǎn)來(lái)校準(zhǔn)。這大大增加了參考點(diǎn)效應(yīng)對(duì)于投資決策的影響。

機(jī)構(gòu)投資者雖然操作沒(méi)有個(gè)人投資者頻繁，但他們也要清點(diǎn)資產(chǎn)的。對(duì)于公司和基金來(lái)說(shuō)，因?yàn)橛信都緢?bào)的要求，所以，資產(chǎn)至少一個(gè)季度清點(diǎn)一次。而清點(diǎn)資產(chǎn)由于受到參考點(diǎn)的影響，也可能會(huì)引起不必要的操作。

實(shí)際上，清點(diǎn)資產(chǎn)的主要問(wèn)題在于，會(huì)不自覺(jué)地計(jì)算盈利和虧損，導(dǎo)致投資決策“往回看”。

如何避免“往回看”？

舉個(gè)例子，告訴你“往回看”的問(wèn)題及解決方法。

假定你30元買(mǎi)了一只股票，決定等它漲到60元的時(shí)候就賣(mài)出?，F(xiàn)在股票價(jià)格已經(jīng)55元了，請(qǐng)問(wèn)你應(yīng)該如何操作？滿(mǎn)倉(cāng)嗎？空倉(cāng)嗎？半倉(cāng)還是其他倉(cāng)位？是不是覺(jué)得很難決策？

為何你覺(jué)得難呢？是因?yàn)槟阍凇巴乜础保闶冀K無(wú)法忘記30元這個(gè)參考點(diǎn)?，F(xiàn)在請(qǐng)你忘記這個(gè)參考點(diǎn)，“往前看”，決策將變得容易。你試著這樣做：你現(xiàn)在看到一只股票，價(jià)格是55元，目標(biāo)價(jià)位是60元。對(duì)于這樣一只股票，你愿意配置多少倉(cāng)位呢？你可能會(huì)說(shuō)，那最多配一成倉(cāng)位吧。那么，就請(qǐng)你出掉9成倉(cāng)位！

所以，清點(diǎn)資產(chǎn)不是問(wèn)題，問(wèn)題在于要擺脫參考點(diǎn)的影響，擺脫參考點(diǎn)的影響后，投資應(yīng)該“向前看”。

參考資料

• narrow-framing
• 陸蓉·行為金融學(xué)第12課：為何不能天天查看自選股？狹隘框架