制定研究框架的目的是用流程化的方式看清楚一件事情的來龍去脈，流程化相當(dāng)于范式，既然有了范式，當(dāng)提出某一個(gè)問題的時(shí)候，一條清晰的路徑便劃了出來，那么結(jié)果的偏差便會(huì)小，同時(shí)，形成范式的前提是有一個(gè)研究共同體在使用這種范式，其修正和完善必定會(huì)發(fā)生，結(jié)果就會(huì)使得該范式越發(fā)完善。當(dāng)然，范式存在一定的前提，當(dāng)這種前提變化的時(shí)候，研究的范式也就失去了基礎(chǔ)，研究共同體會(huì)將范式下移，通過特殊化修正來適應(yīng)前提的變遷，由此，范式的實(shí)用范圍雖然打了折扣，卻還是能用。當(dāng)前提條件全部改變以后，范式也就改變了，那么新的范式必然會(huì)在歸納和演繹中重生，因此，我們可以認(rèn)為，范式也必然代表一種規(guī)律，這種規(guī)律就在那里自己發(fā)生著演繹，人們用一種框架去解釋這種規(guī)律，當(dāng)規(guī)律自我演化以后，部分警覺的人發(fā)現(xiàn)框架并非完全實(shí)用了，于是就著手修改框架，幸而框架的解釋性在修改以后終于能用，人們自然喚醒鼓舞，上帝作為旁觀者，只是癡癡的笑著這種思考，然而，卑微的人類能做的，這也就是最好的結(jié)果了，上帝的全知全能代表著事物原規(guī)律，人類通過跬步式的推進(jìn)，卻可以無限的靠近上帝，靠近真理。

投資的研究框架可以說汗牛充棟，哪怕是證券門類的投資，也有無數(shù)的聲音，人生也有涯，而知也無涯，要去窮盡所有框架的實(shí)證卻是自大了，審慎拾得一筐，再精挑細(xì)選，將其要義爛熟于心，以愚鈍的實(shí)證作為唯一檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，終于可以創(chuàng)建出一個(gè)還算接地氣的自我認(rèn)知，不敢說這種認(rèn)知放之四海而皆準(zhǔn)，但求一個(gè)心安而已。

邱國鷺的簡單框架
選擇這個(gè)框架作為分析起點(diǎn)的原因在于其簡單性，分析肯定會(huì)比實(shí)際操作負(fù)責(zé)得多，但是回歸到證券投資的本質(zhì)，我們也許并不需要那么一些繁文縟節(jié)，證券本質(zhì)上是一種有價(jià)的所有權(quán)憑證，其對應(yīng)的標(biāo)的應(yīng)該是企業(yè)的部分所有權(quán)（債券可以放到別的地方說），因此，當(dāng)我們試圖購入一只股票時(shí)，我們實(shí)際上應(yīng)該做好擁有某一個(gè)企業(yè)的準(zhǔn)備，哪怕我們擁有的只是微不足道的一部分，我們都希望這部分能夠在企業(yè)的持續(xù)發(fā)展中得到價(jià)值提升，也正因?yàn)槿绱?，我們需要關(guān)注行業(yè)是否有前景，然后關(guān)注公司是否運(yùn)行的當(dāng)，然后看看公司的現(xiàn)值是否被高估了，等等，做完了這些準(zhǔn)備工作以后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，真正能夠提供可觀回報(bào)的公司很少，“看不懂的公司占了一大半；看得懂的公司中，估不準(zhǔn)的又占了一大半；看得懂也估得準(zhǔn)的，高估的占了一大半；剩下的公司當(dāng)中，合理價(jià)位的平庸公司又占了一大半，因此能夠買到被低谷的平庸公司已屬不易，能夠買到被低估的好公司更是難上加難”。尋找到這樣的公司，就靜待花開吧。決定賣出的時(shí)候，往往已經(jīng)陪著企業(yè)走過了比較長的一段路，世界已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，同樣企業(yè)也發(fā)生了翻天覆地的變化，以至于曾經(jīng)的那個(gè)小甜甜已經(jīng)變成了牛夫人，物是人非，是該斷舍離了，于是果斷冷血退出，做一個(gè)徹頭徹尾的，精致的，理性的投資者。

一，優(yōu)選出好行業(yè)中的好公司，在其估值被低估時(shí)長期持有
1，選擇好的行業(yè)
1）行業(yè)龍頭是否有先發(fā)優(yōu)勢
中國有一句俗語叫做“一招鮮吃遍天”，鮮者，新也，先也，在競爭性的市場中，誰提供的產(chǎn)品或者服務(wù)首先解決了客戶的痛點(diǎn)，這種產(chǎn)品或者服務(wù)通常能夠贏得市場，而先發(fā)優(yōu)勢可能會(huì)由于后續(xù)進(jìn)入者的競爭而消失，因此，這里實(shí)際上需要回答的先發(fā)優(yōu)勢的可持續(xù)性問題，即相應(yīng)的產(chǎn)品或者服務(wù)能夠在面臨競爭的情況下依然保持自己的壟斷地位。

2）行業(yè)是否有足夠高的門檻
行業(yè)門檻高，那么該行業(yè)保持超額利潤持續(xù)的時(shí)間就長，持有這樣的公司的部分所有權(quán)就會(huì)非常安全，但是門檻是一個(gè)比喻，我們可以把門檻分解成為四個(gè)方面，首先是技術(shù)門檻，技術(shù)往往被看作是一個(gè)公司的核心競爭力，有了技術(shù)往往就能夠事半功倍，技術(shù)難度越高，很顯然被模仿的可能性就越小，意味著其技術(shù)紅利就會(huì)創(chuàng)造出良好的業(yè)績；其次是資金門檻，實(shí)際上的大生意必然都是大資本玩的，而一個(gè)羊肉串?dāng)偟馁Y金投入很少，因此，資金的投入門檻往往能夠降低競爭；第三是政策門檻，有一些是國家層面上通過拍照發(fā)放只允許少部分企業(yè)做的，那么這樣的門檻由于政策準(zhǔn)入會(huì)變得很高；第四是受眾門檻，實(shí)際上這種受眾門檻可以理解成為一種聚眾效應(yīng)，客戶越多，便會(huì)變得更多，市場占有率越高以后會(huì)變得更高，相當(dāng)于企業(yè)的地位會(huì)自我強(qiáng)化。

3）行業(yè)相對于上下游是否有足夠的議價(jià)能力
議價(jià)能力實(shí)際上就是定價(jià)權(quán)，誰會(huì)擁有定價(jià)權(quán)呢？往往是那些具有壟斷性的，技術(shù)優(yōu)勢的，或者資源優(yōu)勢的企業(yè)，上下游的企業(yè)都依附于該核心企業(yè)，我們可以用一種思想實(shí)驗(yàn)來回答這個(gè)問題，假設(shè)某一個(gè)企業(yè)突然消失了，其上下游是否會(huì)受到顛覆式影響，如果答案是肯定的，那個(gè)這個(gè)企業(yè)的重要性就不言而喻了，所以，我們可以定義一個(gè)依附指數(shù)來評定，富士康是依附于蘋果的，但是反過來卻不成立；產(chǎn)品提供商是依附于沃爾瑪?shù)模催^來卻并不成立。

4）是否有新技術(shù)變遷會(huì)對該行業(yè)造成顛覆式影響
新技術(shù)往往以我們始料未及的方式出現(xiàn)，因此任何預(yù)判有可能都是異想天開，但是正是這種部分天才人類的異想天開，在催生了顛覆性的技術(shù)，而這種技術(shù)一旦出現(xiàn)，便會(huì)讓整個(gè)人類社會(huì)產(chǎn)生顛覆性的變化，某一個(gè)行業(yè)可能會(huì)徹底消失，人們的生活習(xí)慣也會(huì)徹底改變。在我們對鍵盤手機(jī)習(xí)以為常的時(shí)候，我們是否會(huì)能夠想到今天陪伴我們的竟然是沒有鍵盤的手機(jī)，而且功能遠(yuǎn)超之前的鍵盤手機(jī)，于是催生了大量的行業(yè)，包括電子閱讀，手機(jī)視頻游戲等等，而其顛覆掉的，就是一個(gè)時(shí)代的人的認(rèn)知：原來手機(jī)還可以這么玩，于是，全屏幕手機(jī)的誕生，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨了。因此，當(dāng)我們聽說了一個(gè)新技術(shù)的時(shí)候，如果先入為主的拒之千里，那么很可能我們會(huì)喪失掉一次顛覆機(jī)會(huì)，反而通過聯(lián)系思維，也許我們能夠?qū)π袠I(yè)的認(rèn)知更加充分。比如3D打印技術(shù)，我們的聯(lián)想可以是3D打印對于房地產(chǎn)的顛覆性研判，于是我們會(huì)在這兩個(gè)限定詞之下，想象出諸多的應(yīng)用場景，我們甚至?xí)老踩艨瘢J(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)也許就此改變了，因?yàn)榻ㄖ赡軙?huì)在一夜之間拔地而起，客戶依據(jù)圖紙購買了房子，竟然過幾天就交房了，而諾達(dá)的工地竟然沒有建筑工人... 這種異想天開并不會(huì)讓理性的人迷失，最后他會(huì)回到原點(diǎn)去思考可能性，或者思考技術(shù)替代性，然后再做決定。同樣，3D打印可以和戰(zhàn)爭進(jìn)行結(jié)合，也許航空母艦上不需要艦載機(jī)，只需要一個(gè)3D打印機(jī)就可以在原材料充足的情況下，源源不斷的打印出攜帶戰(zhàn)斗部的無人機(jī)，那么軍工企業(yè)是不是意味著一次顛覆呢？

2，選擇好的公司
1）它做的事情別人做不了
一個(gè)公司要構(gòu)建護(hù)城河，往往需要通過構(gòu)建高技術(shù)門檻來實(shí)現(xiàn)，所以，當(dāng)一個(gè)核心產(chǎn)品的核心部分幾乎由某一個(gè)公司掌握，并且這種核心技術(shù)很難被模仿，那么這個(gè)公司的價(jià)值就一定是高的，同時(shí)在細(xì)分領(lǐng)域的利潤大致也應(yīng)該是這個(gè)公司獨(dú)占或者占有大部分，當(dāng)然，這種情況可能需要提防的是顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)，因?yàn)轭嵏残缘募夹g(shù)出現(xiàn)以后，很可能會(huì)使得該公司提供的技術(shù)已經(jīng)不再被其他公司需要，或者不再被市場需要。

2）它做的事情自己可以重復(fù)做
重復(fù)做的本質(zhì)在于規(guī)模效應(yīng)，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的規(guī)模效應(yīng)遞增，當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大的時(shí)候，企業(yè)的盈利水平應(yīng)該是越高的，那么企業(yè)就可以不停的復(fù)制自己的成功經(jīng)驗(yàn)和模式。

3，選擇好的機(jī)會(huì)
1）估值
估值是均值回歸的，因此，有了一條標(biāo)準(zhǔn)均線，可以想象，隨著企業(yè)的運(yùn)行，這條均線應(yīng)該是類似于斜向上的直線（或者曲線，當(dāng)然我們考慮線性擬合的情況下，可以把這條線看作曲線，從而簡化運(yùn)算，不排除有的企業(yè)存在非線性成長的可能性），企業(yè)估值會(huì)隨著時(shí)間的推移而提升，可以得到一個(gè)公司估值的基本參數(shù)，當(dāng)然，這個(gè)基本參數(shù)實(shí)際上是對公司的表現(xiàn)出來的價(jià)值進(jìn)行了均值化的結(jié)果，實(shí)際的線應(yīng)該是先劃定的。公司的估值變化卻有兩方面的原因，一方面是市場本身就在變化中，公司的業(yè)績產(chǎn)生了變化，從而影響估值；另一方面則是公司在金融市場上的，由于情緒化投資者作用于公司基本面數(shù)據(jù)而形成的差異化表述。在一個(gè)成熟的市場，由于信息的相對充分性和個(gè)人（主要是機(jī)構(gòu)）投資者所秉持的投資邏輯相對趨同，在對公司運(yùn)營數(shù)據(jù)的解讀上也會(huì)趨同，因此，公司的價(jià)值評估會(huì)出現(xiàn)快速的達(dá)到峰值，然后趨于穩(wěn)定，而市場造成的波動(dòng)對于企業(yè)的估值影響應(yīng)該不大。但是在一個(gè)不成熟市場（比如A股），由于散戶要達(dá)成投資邏輯的一致性基本上是天方夜譚，也正因?yàn)槿绱?，才有了?yán)重背離估值的情況出現(xiàn)，這種背離有正向的，也有負(fù)向的。
如果單個(gè)公司的估值存在均值回歸行，那么由許多公司構(gòu)成的某一個(gè)行業(yè)也必然存在均值回歸行。從定性分析中得到的好行業(yè)，在經(jīng)過估值的檢驗(yàn)，或者反過來，通過程序化的核驗(yàn)得到了行業(yè)估值負(fù)向偏離，在進(jìn)行行業(yè)本身的宏觀邏輯分析，就可以得出行業(yè)的是否值得投資了。

2）逆向投資
追漲殺跌是大眾的心態(tài)，因?yàn)檫@里會(huì)包含一個(gè)沒有多少理論基礎(chǔ)的“趨勢交易原理”，之所以說這種趨勢交易原理沒有理論基礎(chǔ)，原因在于慣性只有在有質(zhì)量的物理世界才存在，在毫無重力可言的金融世界，慣性原理是不存在的。然而，逆向投資的精髓并不在于操作上是多么的膽大心細(xì)，而是已經(jīng)做好了行業(yè)和公司選擇以后的淡定。就好比看一個(gè)孩子，老輩人常說三歲看老，雖然有點(diǎn)言過其實(shí)，但是還是由參考性的，根據(jù)前期的準(zhǔn)備工作，我們幾乎可以對我們的投資標(biāo)的現(xiàn)在的價(jià)值和未來的價(jià)值有比較確定的認(rèn)識，就好像那被市場暴君無情的打入冷宮的娘娘，我們確定市場暴君對于冷宮娘娘的愛是穿越時(shí)間的，于是我們對冷宮里的她噓寒問暖，最后，當(dāng)時(shí)過境遷，市場暴君糾正了先搶的錯(cuò)誤，重又發(fā)掘了冷宮娘娘的價(jià)值，也就是我們的投資獲得可觀回報(bào)的時(shí)候。

二，賣出
基本面發(fā)生質(zhì)的變化或者公司價(jià)值被明顯高估的時(shí)候賣出。這里的基本面的質(zhì)的變化，意味著企業(yè)所創(chuàng)造價(jià)值已經(jīng)不被市場認(rèn)可了，因而體現(xiàn)在運(yùn)營數(shù)據(jù)上，可能就會(huì)是現(xiàn)金流的急速下滑，或者盈利能力下降，虧損狀況出現(xiàn)等等。明顯高估實(shí)際上是可以參考均值回歸的，即期望值和標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系，期望值就是均值，當(dāng)目前的估值超過了2倍或者3倍標(biāo)準(zhǔn)差，就意味著估值可能已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度偏離，如果是負(fù)向偏離，并且這種偏離又沒有相關(guān)的運(yùn)營數(shù)據(jù)進(jìn)行解釋，那么就意味著買入點(diǎn)已經(jīng)到來，如果是正向偏離，就意味著賣出點(diǎn)出現(xiàn)了。

以上內(nèi)容是由于閱讀了價(jià)值投資書籍的一些摘錄和心得，并非完整的框架，必然錯(cuò)漏百出或者有諸多不完善，比如均值回歸的這個(gè)概念，怕是需要通過我大A股估值的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證方敢斷言，不過估值方法卻又是一堆，均值回歸即使在某一些估值類型下得到驗(yàn)證，也并不敢保證投資的成功，畢竟還有不同的行業(yè)類別，風(fēng)險(xiǎn)因素既然是多樣化的，就難保方法的失效，因此，留下這諸多文字，不外乎為了引水流渠，為自己指明方向而已，接下來會(huì)通過數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。