大望財訊/文

2026年4月28日晚間，安徽古井貢酒股份有限公司（000596.SZ/200596.SZ）同步披露2025年年度報告與2026年第一季度報告，兩份財報共同呈現(xiàn)出公司業(yè)績顯著下行、經(jīng)營壓力持續(xù)加大的態(tài)勢。

作為曾經(jīng)連續(xù)多年保持兩位數(shù)增長的徽酒龍頭，古井貢酒在白酒行業(yè)深度調(diào)整期遭遇增長拐點，核心財務指標全面下滑、渠道庫存高企、區(qū)域依賴嚴重、盈利質(zhì)量弱化等問題集中顯現(xiàn)，短期經(jīng)營壓力與長期發(fā)展隱憂并存。

營收凈利連續(xù)下滑，單季虧損凸顯經(jīng)營困境

2025年，古井貢酒業(yè)績遭遇“滑鐵盧”，核心財務指標全線大跌。年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入188.32億元，同比下降20.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）35.49億元，同比下降35.67%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤34.89億元，同比下降36.06%，為2021年以來首次年度業(yè)績下滑。同期，基本每股收益6.71元/股，同比下降35.73%；加權平均凈資產(chǎn)收益率14.28%，同比下降9.61個百分點，盈利水平大幅回落。

分季度來看，業(yè)績下滑呈現(xiàn)逐季加劇趨勢。2025年第一季度至第四季度，公司營業(yè)收入分別為91.46億元、47.34億元、25.45億元、24.07億元，同比增速分別為10.38%、-14.23%、-51.65%、-46.61%；凈利潤分別為23.30億元、13.32億元、2.99億元、-4.11億元，第四季度單季由盈轉(zhuǎn)虧，同比由盈利7.71億元轉(zhuǎn)為虧損4.11億元，虧損幅度顯著。

進入2026年第一季度，業(yè)績下滑趨勢未改，古井貢酒當期實現(xiàn)營業(yè)收入74.46億元，同比下降18.59%；凈利潤16.07億元，同比下降31.03%；扣非凈利潤15.98億元，同比下降30.86%，凈利潤跌幅持續(xù)高于營收跌幅，盈利端承壓更甚。

在中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青看來，古井貢酒去年業(yè)績承壓是主動去庫、修復渠道的理性選擇，而非基本面惡化，短期陣痛換來長期健康。今年一季度公司業(yè)績邊際向好、合同負債環(huán)比大幅增長，渠道與業(yè)績拐點已現(xiàn)。隨著年輕化、全國化、用戶化戰(zhàn)略持續(xù)落地，公司有望在今年下半年實現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)正，迎來復蘇增長。

但是，古井貢酒的現(xiàn)金流層面依舊亮起紅燈。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額19.47億元，同比大幅下降58.81%，主要因銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。2025年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-26.99億元，同比下降622.06%，由凈流入轉(zhuǎn)為大額凈流出，資金回籠能力顯著弱化。

截至2025年末，古井貢酒合同負債15.20億元，較年初35.15億元下降56.76%。眾所周知，預收款大幅縮水直接反映出下游渠道訂貨意愿低迷，市場需求端疲軟傳導至企業(yè)端。早在2025年三季度末，合同負債就已跌至13.44億元，較期初減少了61.76%，四季度未出現(xiàn)明顯改善，終端動銷低迷、社會庫存高企導致經(jīng)銷商打款意愿持續(xù)偏弱。

盈利指標同步惡化，產(chǎn)品盈利空間持續(xù)被壓縮。2025年，公司綜合毛利率79.26%，同比下降0.64個百分點。其中線下渠道毛利率79.93%，同比下降0.10個百分點，線上渠道毛利率67.37%，同比大幅下降8.92個百分點，線上業(yè)務盈利水平快速下滑。2026年第一季度，毛利率進一步降至77.85%，同比下降2.31%；凈利率22.26%，同比下降14.79%。費用端雖有所控制，但未能對沖收入下滑影響，2025年銷售費用54.58億元，同比下降11.71%，但銷售費用率仍升至28.98%，費用剛性壓力凸顯。

產(chǎn)品、渠道、區(qū)域三重承壓，核心競爭力弱化

年份原漿作為古井貢酒核心產(chǎn)品系列，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入145.92億元，同比下降19.32%，占總營收比重77.49%，支柱產(chǎn)品增長失速直接拖累整體業(yè)績。同期古井貢酒系列營收19.22億元，同比下降14.25%；黃鶴樓及其他系列營收20.26億元，同比下降20.19%，三大核心產(chǎn)品全線下滑，無新增增長極支撐業(yè)績。其中，黃鶴樓系列相關商譽在2025年進行了減值計提，公司全年資產(chǎn)減值損失大幅增加。

產(chǎn)量與庫存數(shù)據(jù)折射出供需失衡問題。2025年公司白酒總產(chǎn)量10.75萬噸，同比下降16.01%，僅為設計產(chǎn)能18萬噸的59.75%，產(chǎn)能閑置問題突出。具體看，古井貢酒年份原漿產(chǎn)量5.43萬噸，同比下降23.76%；銷售量6.37萬噸，同比下降10.37%；庫存量1.54萬噸，同比下降38.04%。不僅如此，其存貨規(guī)模仍處高位，2025年末存貨賬面價值107.40億元，較年初92.64億元增長15.93%，占總資產(chǎn)比重28.12%，同比提升5.26個百分點，庫存占用資金持續(xù)增加，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下降。

值得一提的是，2024年、2025年古井貢酒的成品酒設計產(chǎn)能均為18萬噸，其中2024年還存在6.5萬噸在建產(chǎn)能。這意味著，公司花費一年時間推進產(chǎn)能擴張（擬提升三成產(chǎn)能規(guī)模），但最終2025年的實際產(chǎn)能反而較2024年出現(xiàn)下滑。

古井貢酒銷售以經(jīng)銷商代理模式為主，2025年線下渠道營收178.24億元，同比下降21.85%，占總營收比重94.65%，核心渠道規(guī)模大幅收縮。線上渠道雖實現(xiàn)營收10.08億元，同比增長30.65%，但營業(yè)成本同比增長79.84%，毛利率大幅下滑8.92個百分點，呈現(xiàn)明顯增收不增利特征，渠道轉(zhuǎn)型效果未達預期。

經(jīng)銷商網(wǎng)絡持續(xù)收縮，2025年末公司經(jīng)銷商總數(shù)4865家，較年初減少224家；其中華中區(qū)域減少185家、華北區(qū)域減少35家，華南區(qū)域減少5家，核心市場與外圍市場經(jīng)銷商均出現(xiàn)流失，渠道掌控力弱化。分區(qū)域收入顯示，華中區(qū)域2025年營收166.48億元，同比下降17.38%，占總營收比重88.40%，區(qū)域依賴度進一步提升；華北區(qū)域營收10.58億元，同比下降46.54%；華南區(qū)域營收11.13億元，同比下降21.93%；國際市場營收1275.28萬元，同比下降40.96%，全國化與國際化進程全面受阻。

2025年，資產(chǎn)減值損失3.45億元，同比大幅增加，主要因存貨等資產(chǎn)減值計提增多，資產(chǎn)質(zhì)量下降。投資活動現(xiàn)金流凈額-17.53億元，雖與上年基本持平，但投資支出主要用于固定資產(chǎn)購建，新增產(chǎn)能未能轉(zhuǎn)化為業(yè)績增長，產(chǎn)能利用率偏低。

截至2025年末，古井貢酒總資產(chǎn)381.97億元，同比下降5.74%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)250.50億元，同比僅增長1.59%，凈資產(chǎn)增速遠低于歷史水平。應收賬款5399.67萬元，同比下降22.66%，但回款速度放緩疊加營收下滑，整體資產(chǎn)運營效率顯著降低。

針對財報核心數(shù)據(jù)下滑、渠道庫存、戰(zhàn)略調(diào)整等方面，大公快消向古井貢酒發(fā)出了采訪函，但截至發(fā)稿仍未得到任何回復。

行業(yè)調(diào)整下的困境延續(xù)：短期壓力與長期隱憂交織

古井貢酒業(yè)績大幅下滑，既是白酒行業(yè)深度調(diào)整的縮影，也暴露自身經(jīng)營短板。2025年國內(nèi)白酒行業(yè)呈現(xiàn)“量縮價跌、庫存高壓、消費分化”特征，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量同比下降12.10%，連續(xù)七年下滑，終端動銷疲軟、價格倒掛普遍，行業(yè)進入存量競爭階段。從行業(yè)趨勢看，2025年白酒產(chǎn)量較2016年縮水超七成，中小產(chǎn)能批量淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)面臨更強的競爭壓力。

除此之外，健康飲酒理念普及、年輕消費群體培育不足、消費需求向大眾價格帶下沉，導致白酒行業(yè)長期增長邏輯承壓，古井貢酒依賴傳統(tǒng)宴請場景的產(chǎn)品結構面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

在此背景下，古井貢酒未能抵御行業(yè)下行壓力，反而因產(chǎn)品結構單一、區(qū)域過度集中、渠道管控不足等問題，業(yè)績跌幅超過行業(yè)平均水平。

與同樣的來自于安徽省的迎駕貢酒相比，古井貢酒作為“徽酒一哥”，2024年在安徽市場份額超三成，省內(nèi)營收達140億元左右，遠超迎駕貢酒，但在行業(yè)深度調(diào)整期，其業(yè)績下滑幅度反而更大。此阿寶顯示，2025年迎駕貢酒全年實現(xiàn)營收60.19億元，同比下降18.04%；凈利潤19.86億元，同比下降23.31%，盡管同樣面臨業(yè)績下滑壓力，但營收、凈利潤跌幅分別較古井貢酒低2.09個、12.36個百分點。

綜合來看，多重風險交織下，古井貢酒短期業(yè)績修復乏力，長期發(fā)展面臨諸多不確定性。對于古井貢酒而言，如何打破現(xiàn)狀提升抗周期能力，將成為其穿越行業(yè)調(diào)整期、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵，而這一過程仍充滿挑戰(zhàn)，后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)及戰(zhàn)略落地成效值得市場持續(xù)關注。