作者: Dmitriy Berenzon
翻譯&校對(duì): Rebase社區(qū) & 阿劍
流動(dòng)性挖礦（Liquidity Mining）在 2017 年 10 月由 IDEX 率先推出，在 2019 年 7 月由 Synthetix 完善，并于 2020 年 6 月由 Compound 大規(guī)模實(shí)施。流動(dòng)性挖礦吸引了數(shù)十種協(xié)議的想象力，被認(rèn)為是分配 token 的更好方法。
這對(duì) DeFi 的影響是驚人的 —— 截至本文撰寫時(shí)，因?yàn)?DeFi 應(yīng)用而鎖定的總價(jià)值已超過(guò) 100 億美元，而在 2020 年 6 月 16 日，這個(gè)數(shù)字僅略高于 10 億美元。這也給以太坊網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)了壓力，由于用戶急獲取利潤(rùn)，Gas 價(jià)格和交易費(fèi)用也達(dá)到了歷史最高水平。盡管這種狂熱讓人想起 2017 年的 ICO 泡沫，但基本面更為牢固。
在這篇文章中，我會(huì)解釋什么是流動(dòng)性挖礦，哪些設(shè)計(jì)取得了良好效果，還有什么可以改進(jìn)。這個(gè)領(lǐng)域正在迅速發(fā)展，我希望能捕捉到大部分有趣的進(jìn)展，并把這些進(jìn)展分享給希望實(shí)現(xiàn)這類程序的協(xié)議和希望參與其中的用戶。
流動(dòng)性挖礦 101
流動(dòng)性挖礦是一種網(wǎng)絡(luò)參與策略，用戶向協(xié)議提供資金，以換取該協(xié)議的原生 token。
幾年前，CoinFund 的杰克?布魯克曼（Jake Brukhman）提到了這個(gè)詞，他在討論供給端網(wǎng)絡(luò)的參與度時(shí)談到了 “廣義挖礦”。流動(dòng)性挖礦的細(xì)微差別在于，網(wǎng)絡(luò)有特定的要求，即流動(dòng)性供應(yīng)，用戶不需要購(gòu)買 token，而會(huì)獲得 token 獎(jiǎng)勵(lì)，token 通常是一種治理 token，可以讓持有者對(duì)協(xié)議的各項(xiàng)參數(shù)（包括價(jià)值捕獲機(jī)制）投票。許多人經(jīng)常將其稱為 “yield farming”，雖然這些術(shù)語(yǔ)經(jīng)常互換使用，但 yield farming 并不需要一個(gè) token （例如，Uniswap 去中心化交易所上的流動(dòng)性提供者的收益就僅來(lái)自于交易所收取的手續(xù)費(fèi)）。
但也不是所有的流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目都是一樣的設(shè)計(jì)和目的。從過(guò)去幾個(gè)月的情況來(lái)看，出現(xiàn)了三類：
- 公平啟動(dòng)。主要目標(biāo)是通過(guò)一些客觀的標(biāo)準(zhǔn)（例如成為協(xié)議的活躍用戶）來(lái)分配大部分的 token，而不是直接銷售，并確保每個(gè)人都有平等的機(jī)會(huì)來(lái)獲得 token。你可以想象成 Uber 從一開始就由司機(jī)和乘客擁有。
- 編程式去中心化：主要目標(biāo)是逐步實(shí)現(xiàn)社區(qū)所有權(quán)并盡量減少資金管理。可以把這看作是 Uber 簽署了一項(xiàng)具有法律約束力的協(xié)議，在未來(lái)幾年將其大部分股票分配給司機(jī)和乘客。
- 增長(zhǎng)型營(yíng)銷：主要目標(biāo)是在一段時(shí)間內(nèi)激勵(lì)特定的用戶行為?？梢园堰@看作是 Uber 用 Uber 股票來(lái)返還一部分乘客的車費(fèi)。
每一個(gè)類別都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，某些協(xié)議的挖礦方案可能綜合了多個(gè)類別（例如 Uniswap 硬編碼 2% 的通貨膨脹，用于長(zhǎng)期的編程式分配），方案之間沒有絕對(duì)的高下，只有契不契合協(xié)議的目標(biāo)。
流動(dòng)性挖礦很重要，原因有以下幾點(diǎn)：
- 發(fā)行范圍更廣：2017 年的 ICO 讓很多散戶很生氣。私募回合中，大比例的 token 供應(yīng)量被賣給了投資者，給散戶帶來(lái)了很大的痛苦，因?yàn)檫@些投資者賣出了他們的份額。流動(dòng)性挖礦試圖使競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平，讓機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者都有平等的機(jī)會(huì)擁有一個(gè)協(xié)議的原生 token。
<center>- YAM 和 YFI 都被宣傳成 “公平啟動(dòng)” 的項(xiàng)目。<a >來(lái)源</a> -</center>
- 更緊密的對(duì)接：流動(dòng)性挖礦程序的好處是，token 持有人更有可能是協(xié)議用戶。0x 在 2019 年底分析了他們的 token 持有者基礎(chǔ)后，有了下面的見解。流動(dòng)性挖礦本質(zhì)上就是在做大這個(gè)韋恩圖的交集：
- 更具包容性的治理：在協(xié)議中擁有所有權(quán)的用戶被激勵(lì)幫助協(xié)議取得成功。通過(guò)盡早分享潛在的收益，LM 加強(qiáng)了社區(qū)參與，并幫助協(xié)議啟動(dòng)或過(guò)渡到 DAOs。
- 更快速的試錯(cuò)：在 DeFi 中，流動(dòng)性 = 可用性。流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目的反身性導(dǎo)致更多的資本隨著 token 升值而流入，形成了一個(gè)飛輪，降低了團(tuán)隊(duì)啟動(dòng)新項(xiàng)目并在市場(chǎng)上獲得吸引力的門檻。但它同樣會(huì)導(dǎo)致相反方向的螺旋式下降 —— 就像比特幣礦工在 BTC 價(jià)格跌破一定閾值時(shí)關(guān)閉礦機(jī)一樣，如果經(jīng)濟(jì)效益不再合理，流動(dòng)性礦工也會(huì)從 AMM 或借貸池中撤出資金。這種循環(huán)增加了創(chuàng)新的速度，最終有利于行業(yè)的發(fā)展。
哪些設(shè)計(jì)取得理想效果
在過(guò)去的四個(gè)月里，市場(chǎng)上已經(jīng)上演了數(shù)十場(chǎng)試驗(yàn)，雖然很容易注意到失敗的地方，但很多設(shè)計(jì)選擇是成功的，應(yīng)該納入未來(lái)的迭代中。
獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期流動(dòng)資金
目前 LM 項(xiàng)目中的流動(dòng)性大多來(lái)自于 “雇傭資本”，他們對(duì)協(xié)議沒有忠誠(chéng)度，而是追求當(dāng)時(shí)最有利可圖的機(jī)會(huì)。就像你的朋友為了免費(fèi)的外賣注冊(cè)了每一家外賣公司一樣。這里的問(wèn)題是，短期流動(dòng)性不如長(zhǎng)期流動(dòng)性有價(jià)值，LM 項(xiàng)目應(yīng)該調(diào)整以反映這一點(diǎn)。
Ampleforth 在他們的 Geyser 中的程序 “時(shí)間乘數(shù)” 機(jī)制很好地解決了這個(gè)問(wèn)題，該機(jī)制根據(jù)存款時(shí)間長(zhǎng)短給予獎(jiǎng)勵(lì)。獎(jiǎng)勵(lì)從第 1 天的 1 倍，到第 30 天的 2 倍，再到第 60 天后的 3 倍，不斷增加（而且是追溯性獎(jiǎng)勵(lì)）。因此，很多人愿意等兩個(gè)月后再提現(xiàn)。
留存數(shù)據(jù)喜憂參半，但前景樂觀。根據(jù)團(tuán)隊(duì)在 8 月 4 日（項(xiàng)目開始 43 天后）的更新，大約有 6,036 名獨(dú)立用戶試用過(guò) Geyser，其中 4,242 名用戶在該日仍然活躍（約 70%的留存率）。根據(jù)未經(jīng)證實(shí)的內(nèi)部消息來(lái)源，在 9 月 8 日（78 天后），Geyser（特別是 AMPL-WETH Uniswap 池）有 7,318 名獨(dú)立用戶和 3,193 名活躍用戶（約 44% 的留存率）?？紤]到許多其他 LM 項(xiàng)目的啟動(dòng)，用戶的下降是意料之中的，但流動(dòng)性的下降更為劇烈 —— 截至 9 月 8 日，在 8300 萬(wàn)美元的總存款中，AMPL-WETH 池有大約 950 萬(wàn)美元的流動(dòng)性（約 11% 的流動(dòng)性留存）。
調(diào)節(jié)參數(shù)
不該指望流動(dòng)性挖礦程序能 “一勞永逸” 地執(zhí)行，盡管協(xié)議團(tuán)隊(duì)會(huì)盡力預(yù)測(cè)這些程序在現(xiàn)實(shí)中的表現(xiàn)，但他們需要隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
在最初的幾周里，Balancer 對(duì)其 LM 項(xiàng)目進(jìn)行了出色的微調(diào)， 通過(guò)增加了五個(gè)額外參數(shù)，旨在獎(jiǎng)勵(lì)特定類型的流動(dòng)性，比如：
- ratioFactor：懲罰那些因?yàn)椴黄胶舛荒転榻灰渍咛峁└倭鲃?dòng)性的池子
- feeFactor：懲罰高額交易費(fèi)，因?yàn)樗鼈兪菇灰壮貙?duì)交易的吸引力降低
- wrapFactor：懲罰高度相關(guān)的 token 交易對(duì)，因?yàn)樗鼈兾齺?lái)了無(wú)用的流動(dòng)性
事實(shí)證明，Balancer 快速、持續(xù)的調(diào)整得到了流動(dòng)性提供者的響應(yīng)。在 6 月 1 日項(xiàng)目開始之前，流動(dòng)性提供者的數(shù)量在 1-15 的范圍內(nèi)。這個(gè)數(shù)字在 6 月 1 日躍升至 71，并且沒有回頭。9 月份，單一的 LP 在 861-1517 之間。
跨協(xié)議社區(qū)參與
流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目并不是在真空中運(yùn)作的 —— 流動(dòng)性提供者積極評(píng)估他們參與項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，讓他們參與的有效方法是與他們目前所在的社區(qū)激勵(lì)相容。
YAM 在這方面做得很好，針對(duì) DeFi 中最大和最活躍的 token，它社區(qū)推出了 8 個(gè)流動(dòng)性池。
YAM 的增長(zhǎng)令人印象深刻 —— 在發(fā)現(xiàn)合約漏洞之前，它在 24 小時(shí)內(nèi)鎖定的總價(jià)值超過(guò) 5 億美元:
<center>- 來(lái)源：<a >YAM 數(shù)據(jù)表盤</a> -</center>
持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新
給一個(gè)差勁的項(xiàng)目添加流動(dòng)性挖礦程序并不能讓它變得更好。Compound、Curve 和 Uniswap 在這里都做得很好，他們?cè)谕瞥?LM 項(xiàng)目之前就有了一個(gè)有效且有用的協(xié)議，這使得人們一開始就更容易想要參與流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目。
此外，協(xié)議分叉的重點(diǎn)不應(yīng)該僅僅是去除創(chuàng)始人和投資者的分配，而是以差異化競(jìng)爭(zhēng)的方式有意義地增加協(xié)議的效用。
到目前為止， Pickle Financ做得很好，它的產(chǎn)品路線圖包括幾種新穎的產(chǎn)生收益的投資策略，以及最終的穩(wěn)定幣套利策略， 旨在將穩(wěn)定幣帶回固定匯率。Based也在積極開發(fā)他們的路線圖，其中包括 DEX 和 fair-launch 平臺(tái)。
縮短挖礦方案的持續(xù)時(shí)間
太長(zhǎng)的流動(dòng)性挖礦程序在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和協(xié)議策略的變化時(shí)將失去靈活性。雖然有人會(huì)說(shuō)，長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)的方案對(duì) token 發(fā)行更好，但這種發(fā)行也可以根據(jù)買賣雙方的信念和時(shí)間偏好在公開市場(chǎng)上進(jìn)行（不需要緩慢發(fā)行的 token 方案來(lái)做）。
另一個(gè)好處是，你在市場(chǎng)上引入了足夠多的浮動(dòng)，使價(jià)格發(fā)現(xiàn)更加有效。如果有一個(gè)備受期待的項(xiàng)目，要開啟一個(gè)長(zhǎng)達(dá)多年的流動(dòng)性挖礦計(jì)劃，低流動(dòng)性可能會(huì)摧毀整個(gè)社區(qū)，因?yàn)殚_盤市值可能太高、早期持有者的投資會(huì)虧損。
Yearn 的 YFI token 發(fā)行就是一個(gè)極端的例子，9 天內(nèi)發(fā)放總供應(yīng)量的 100%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，由于沒有先期持有者，賣出壓力不大，這就形成了一個(gè)良性循環(huán)，較早進(jìn)場(chǎng)的持有者從金融市場(chǎng)的上漲中獲益最多。目前，該 token 由13507 個(gè)地址持有，擁有業(yè)內(nèi)最熱情、參與度最高的社區(qū)之一。
對(duì)于選擇長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)方案的團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，一種平衡方法是提前釋放，因?yàn)樵缙诘牧鲃?dòng)性比后期的流動(dòng)性更有價(jià)值。與比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半類似，你可以有一個(gè)衰減函數(shù)，在前幾天/周的獎(jiǎng)勵(lì)更大，并逐步減少。SushiSwap 在這里做得很好，在最初的兩周內(nèi)，按10 倍速率發(fā)行 token，在峰值時(shí)，他們吸引了 15 億美元的資產(chǎn)，約占 Uniswap 當(dāng)時(shí)流動(dòng)資金的 73%。
更長(zhǎng)的釋放期
對(duì)于持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的 LM 項(xiàng)目，存在一種經(jīng)濟(jì)攻擊，其他產(chǎn)生收益的協(xié)議（如 Yearn yVaults、Harvest Finance ）可以參與該項(xiàng)目，而不去長(zhǎng)期持有 token（當(dāng)下就賣掉）。這會(huì)減少那些更符合協(xié)議長(zhǎng)期愿景的參與者的獎(jiǎng)勵(lì)。既定的獎(jiǎng)勵(lì)鎖倉(cāng)時(shí)間表可能會(huì)減少這種攻擊的可能性，因?yàn)楣蛡蛸Y本在參與計(jì)劃之前會(huì)三思而后行。
解鎖方案也讓信息有更多的時(shí)間在市場(chǎng)上傳播，讓 token 持有者決定這是否是一個(gè)可行的長(zhǎng)期項(xiàng)目（如明確的 token 價(jià)值累積、運(yùn)作良好的治理系統(tǒng)、活躍的社區(qū)），從而幫助價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
DODO 在他們的 LM 項(xiàng)目中做出了一個(gè)勇敢的決定，將 token 鎖定，直到他們?cè)?AMM 上提供初始流動(dòng)性后一周，并讓它們?cè)诖撕蟮?6 個(gè)月內(nèi)線性釋放。即使有這些限制，DODO 仍然能夠從 3105 個(gè)地址吸引了超過(guò) 9000 萬(wàn)美元的流動(dòng)資金。
更多的性能指標(biāo)
許多協(xié)議在啟動(dòng)流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目時(shí)，可能都沒有明確的目標(biāo)，不知道他們想要激勵(lì)哪些具體結(jié)果，也不知道怎么評(píng)估這些項(xiàng)目有用與否。講到好，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該理解 “在 Y 周內(nèi)分發(fā) X%的 token 供應(yīng)會(huì)導(dǎo)致協(xié)議增加 Z 美元的流動(dòng)性”。而且，再講到好，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該圍繞每單位流動(dòng)性的美元成本和流動(dòng)性的持續(xù)時(shí)間設(shè)計(jì)性能指標(biāo)，其實(shí)也就是現(xiàn)實(shí)世界中 CAC（獲客成本） 和 LTV（債務(wù)市價(jià)比） 在密碼學(xué)貨幣世界的對(duì)應(yīng)版本。
UMA 在這里做得很好，他們的 LM 項(xiàng)目，在固定的時(shí)間內(nèi)針對(duì)一個(gè)特定的池子，并提出這樣的問(wèn)題：
- 有多少 % 的農(nóng)民立即賣出獎(jiǎng)勵(lì)？
- 有多少 % 的農(nóng)民用獎(jiǎng)勵(lì)投票？
- 分布有多廣泛？
該項(xiàng)目相當(dāng)成功，一度吸引了約價(jià)值 2000 萬(wàn)美元的 ETH，并為團(tuán)隊(duì)提供了一些重要的數(shù)據(jù)點(diǎn)，比如 “每日流動(dòng)資金成本” 在 1000～4500 美元/百萬(wàn)美元 之間。
更公平的參與
今天，大多數(shù) LM 項(xiàng)目使那些擁有大量資本的人獲得了不成比例的收益，這損害了社區(qū)參與和 token 分配。Based 試圖通過(guò)對(duì)每個(gè)地址在其初始流動(dòng)性池中可以押注的金額設(shè)置 1.2 萬(wàn)美元的上限來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。Pickle 也試圖通過(guò)實(shí)施權(quán)重遞減型投票來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，以防止 “鯨魚” 獲得對(duì)治理決策的不對(duì)稱影響。雖然我們不知道 “鯨魚” 是否創(chuàng)建了多個(gè)地址來(lái)規(guī)避押注和投票限制，但這是朝著正確方向邁出的一步。
總量供應(yīng)限制
我認(rèn)為，面向長(zhǎng)期的項(xiàng)目不應(yīng)該有供應(yīng)上限。這些協(xié)議更像公司而不是貨幣，沒有公司會(huì)限制他們發(fā)行股票的能力。此外，不具備創(chuàng)建新的流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目的能力，會(huì)使協(xié)議更容易受到吸血鬼攻擊。
但另一方面，持續(xù)的高通脹率可能會(huì)破壞所有 token 持有人的價(jià)值。此外，高通脹率可能會(huì)加劇與治理相關(guān)的攻擊媒介，這可能會(huì)對(duì)更廣泛的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生影響。 例如，如果在 Compound 中接受供應(yīng)量無(wú)上限且通貨膨脹率可調(diào)的 token X 作為抵押品，惡意參與者可以投票鑄造無(wú)限量的 token X，并竊取 Compound 中的所有抵押品。一種解決方案是硬編碼出一段低通脹率的長(zhǎng)尾時(shí)期，并讓這些增發(fā)的 token 進(jìn)入社區(qū)治理的倉(cāng)庫(kù)；或者硬編碼一個(gè)包含終端通脹率的選擇，并把它初始化設(shè)置成 0%，設(shè)計(jì)通脹上限。
普遍存在的問(wèn)題
除上述建議外，流動(dòng)性挖礦計(jì)劃仍有幾個(gè)問(wèn)題需要解決。
- 漏洞：雖然有意避免，但挖礦機(jī)制可能仍會(huì)留下漏洞，讓用戶能夠騙過(guò)機(jī)制。例如，在 Compound 上，遞歸借貸很可能導(dǎo)致 “虛假”交易量，并擠出真正的用戶。根據(jù)一些未經(jīng)證實(shí)的估計(jì)，Compound 所報(bào)告的供應(yīng)價(jià)值中超過(guò) 30% 都是這種虛假交易量（如果有約 10 億美元的供應(yīng)，那就只有約 7 億美元是非遞歸價(jià)值）。這種用戶行為并不能為 Compound 提供多少價(jià)值，因?yàn)閰f(xié)議中的大部分流動(dòng)性并不能被其他用戶訪問(wèn)。
- 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：安全審計(jì)的成本很高，而想要公平啟動(dòng)的團(tuán)隊(duì)，往往沒有資源在事前完成審計(jì)。已經(jīng)有以主網(wǎng)合約被發(fā)現(xiàn) bug、用戶損失資金收?qǐng)龅陌咐?。這也給那些有技術(shù)專長(zhǎng)或資源檢查合同的 真實(shí)性/安全性 的人帶來(lái)了優(yōu)勢(shì)。Fair Launch Capital 正在努力解決這一問(wèn)題，提供不附帶任何條件的贈(zèng)款，幫助支付審計(jì)和啟動(dòng)的費(fèi)用。
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反轉(zhuǎn)劇情：即使沒有意外的 bug，但如今大多數(shù)流動(dòng)性挖礦項(xiàng)目都是由匿名創(chuàng)始人發(fā)起的，這使得它們成為騙子的完美溫床。這些惡意行為者可以利用這些合約，比如像Hotdog 一樣調(diào)用
mint()函數(shù)，或者干脆像 Yuno 一樣出售 token，根本不會(huì)有什么后果。技術(shù)專家可以通過(guò)使用 Diffchecker 等工具來(lái)了解這些攻擊載體，但對(duì)于散戶參與者來(lái)說(shuō)，LM 仍然是一個(gè)危險(xiǎn)的游戲。 - 信息不對(duì)稱：雖然目的是為了公平分配，但內(nèi)部人員很可能在 LM 計(jì)劃開始的前 幾分鐘/幾小時(shí) 內(nèi)占得先機(jī)，這就導(dǎo)致了相對(duì)于散戶而言的不公平優(yōu)勢(shì)。解決這一問(wèn)題的方法之一是充分通知 LM 計(jì)劃即將開始。
- Gas 成本：以太坊高昂的 Gas 費(fèi)用往往會(huì)讓小參與者 “出局”，把 LM 項(xiàng)目留給那些付得起 Gas 費(fèi)用的人。這傷害了 token 發(fā)行和價(jià)值較低的項(xiàng)目，比如那些專注于 NFTs 和游戲的項(xiàng)目。
結(jié)論
雖然我們已經(jīng)進(jìn)行了大量的實(shí)驗(yàn)，而且很可能還沒有得出最佳的分配模式，但毫無(wú)疑問(wèn) —— 流動(dòng)性挖礦會(huì)一直繼續(xù)下去。此外，雖然在寫這篇文章的時(shí)候，許多流動(dòng)性挖礦計(jì)劃是成功的，但讀者應(yīng)該知道，我們還不知道長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)如何。我期待著 6～12 個(gè)月后的另一次回顧。
