東江環(huán)保(002672)：參股+EPC創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，意義顯著

收購佛山富龍30%股權(quán)，深化珠三角危廢戰(zhàn)略布局

2017年9月26日晚間公告，公司擬以自有資金4,800萬元收購萬興隆持有的佛山市富龍環(huán)?？萍加邢薰?0%股權(quán)。目標(biāo)公司目前正在廣東佛山市負(fù)責(zé)實(shí)施工業(yè)固體廢棄物綜合利用及處置項(xiàng)目。該項(xiàng)目于2016年3月取得環(huán)評批復(fù)，核準(zhǔn)建設(shè)內(nèi)容為年處理危險(xiǎn)廢物4.97萬噸/年，綜合處理項(xiàng)目目前在試運(yùn)營階段，核準(zhǔn)收集、貯存和利用危險(xiǎn)廢物合計(jì)1.97萬噸/年；焚燒3萬噸/年項(xiàng)目正在準(zhǔn)備建設(shè)。根據(jù)公司公告，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019年初建成投產(chǎn)。

積極布點(diǎn)，搶占市場先機(jī)

公司積極布點(diǎn)，搶占市場先機(jī)，繼續(xù)深耕珠三角地區(qū)，積極拓展項(xiàng)目的收并購，提前布點(diǎn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目搶占市場先機(jī)?？紤]到廣東地區(qū)焚燒能力緊缺，本次收購是目前佛山市唯一取得焚燒環(huán)評批復(fù)的項(xiàng)目，將有助于緩解廣佛肇危廢處理產(chǎn)能壓力，意義顯著。項(xiàng)目建成后將擁有危廢處置能力約5萬噸/年，區(qū)域協(xié)同效應(yīng)凸顯，將繼續(xù)鞏固公司危廢市場龍頭地位。

外延并購更進(jìn)一步，首開參股+EPC業(yè)務(wù)模式

公司此次收購佛山富龍，參股項(xiàng)目公司股權(quán)，并將后續(xù)為佛山富龍?zhí)峁┓贌幚碓O(shè)施EPC總包服務(wù)，有望充分發(fā)揮龍頭公司的地位優(yōu)勢，利用工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)、平臺運(yùn)營資源，打造技術(shù)+服務(wù)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，引導(dǎo)行業(yè)建設(shè)運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。公司外延并購策略謹(jǐn)慎而穩(wěn)健。此次開啟參股+EPC創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式落地，有助于充分發(fā)揮公司項(xiàng)目建設(shè)的優(yōu)勢和危廢運(yùn)營平臺的豐富資源，該項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)成為佛山地區(qū)首家具有焚燒資質(zhì)且兼具綜合處理能力的危廢處理基地，具有較好的投資價(jià)值，有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，拓展市場份額。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級

考慮到項(xiàng)目建設(shè)落地還需要時(shí)間，我們維持對公司2017-19年的EPS預(yù)測為0.53/0.69/0.90元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17-19年P(guān)E為30/23/18倍，綜合考慮到當(dāng)前危廢行業(yè)步入上升期，公司作為危廢龍頭將充分受益；同時(shí)，公司項(xiàng)目資源儲備豐富，外延擴(kuò)張步伐堅(jiān)定，有望獲取更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，未來業(yè)績彈性增大。參考行業(yè)可比公司2018年30x的平均PE，公司作為行業(yè)龍頭，享受一定估值溢價(jià)，給予公司2018年30-35倍PE，維持目標(biāo)價(jià)至20.7-24.2元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：危廢項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，金屬價(jià)格波動。（華泰證券）

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