萊克電氣(603355)：技術(shù)鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力,自主品牌爆發(fā)式增長(zhǎng)

獨(dú)特的清潔小家電龍頭：產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品解決了目前市場(chǎng)痛點(diǎn)，推出低噪音、大吸力、無(wú)繩化吸塵器產(chǎn)品，打造針對(duì)霧霾的空氣凈化器產(chǎn)品以及方便使用并具有加熱功能的“移動(dòng)式水吧”——碧云泉凈水器。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于核心高轉(zhuǎn)速電機(jī)技術(shù)，在微特電機(jī)技術(shù)上，國(guó)內(nèi)僅萊克能與英國(guó)戴森比肩；公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)根源于研發(fā)投入高，給后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，我們認(rèn)為技術(shù)壁壘與產(chǎn)品創(chuàng)新將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)成為公司獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

高端定位與產(chǎn)品差異化成就內(nèi)銷高增長(zhǎng)。1）目前萊克自主品牌高速發(fā)展，16 年增速達(dá)77%，預(yù)計(jì) 2017 年公司自主品牌的增速在 100%左右；公司產(chǎn)品高端定位高端，吸塵器、空氣凈化器均價(jià) 1952 元、3958 元高居國(guó)產(chǎn)品牌第一名，2017 年 1-6 月吸塵器和空氣凈化器零售量市場(chǎng)份額分別為 20.2%和 12.1%，排名第一和第二。高端市場(chǎng)定位帶來(lái)產(chǎn)品的高毛利率，為公司渠道布局加快提供費(fèi)用率空間，產(chǎn)品差異化則幫助自主品牌持續(xù)吸引客戶進(jìn)而支撐品牌長(zhǎng)久立足。2)公司加快渠道布局:銷售策略因地制宜，線下由 14 家分公司對(duì)接一線和二線發(fā)達(dá)地區(qū)，其他地級(jí)城市則由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)；16 年大經(jīng)銷商 180 家左右，進(jìn)店量 3500-4000 家，其中直營(yíng) 1000 多家， 17 年預(yù)計(jì)新增進(jìn)店 100 家； 線上比例為 50%，網(wǎng)購(gòu)渠道既有自營(yíng)也有經(jīng)銷商，以自營(yíng)渠道為主。3）公司已經(jīng)在行業(yè)成功卡位，未來(lái)將享受行業(yè)成長(zhǎng)的紅利：目前僅考慮城鎮(zhèn)地區(qū)，吸塵器和空氣凈化器市場(chǎng)尚有 169%、93%增長(zhǎng)空間；中性假設(shè)下，公司吸塵器品類收入仍有 3.8 倍左右增長(zhǎng)空間。

預(yù)計(jì) 17 年出口業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016 年下半年出口 ODM 出現(xiàn)復(fù)蘇增長(zhǎng)，主要源于：1）出口業(yè)務(wù)吸塵器占比 60%-70%，產(chǎn)品升級(jí)（逐漸形成有線無(wú)線化、無(wú)刷電機(jī)使用）帶動(dòng)均價(jià)提升，公司出口市占率逐步提升，目前全球六臺(tái)吸塵器中間就有一臺(tái)是公司生產(chǎn)的。未來(lái)吸塵器出口銷量保持平穩(wěn)，收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下的均價(jià)提升；2）出口業(yè)務(wù)收入中園林工具占 15%，該品類收入增速在 20%-40%左右。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 分別為 1.46、2.05 和 2.86 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)估值分別為 34 倍、24 倍和 17 倍。公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新能力出口業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型內(nèi)銷高端產(chǎn)品，抓住了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的巨大機(jī)遇，憑借優(yōu)秀產(chǎn)品與多渠道發(fā)展，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景看好，綜合可比公司估值、公司歷史估值以及與未來(lái)業(yè)績(jī)的匹配度，考慮到公司作為吸塵器龍頭標(biāo)的具有一定稀缺性，我們認(rèn)為公司 2018 年合理估值為 27 倍，距目前股價(jià)仍有 12%左右的上漲空間，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)吸塵器和空氣凈化器競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q。(申萬(wàn)宏源）

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