《資管不可能這么有趣》還蠻好讀的，小小一本書只有8.4萬字，用很通俗的語言和例子講述了資管這些事兒。淺顯易懂的文字幫我清除了一些盲點，之前對我來說比較模糊的概念，比如券結(jié)，資管新規(guī)的來龍去脈，作者都講解的很清楚。今天利用通勤時間和午休時間閱讀了這本書的前三分之一，午休時間讀的那部分，甚至，讓我覺得很亢奮。今天先分享幾個小點。

首先，資管是干什么的呢？

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是資產(chǎn)管理人接受委托人的委托，按照協(xié)議約定的投資范圍、條件、要求和限制，以資產(chǎn)的保值與增值為目的，為客戶提供委托資產(chǎn)的投資，并收取管理費的行為。就像我們?nèi)ゲ蛷d點餐，餐廳接受我們的委托，我們在菜單上選定菜品并提出口味等要求，餐廳為我們出餐并收取餐費。

資管機(jī)構(gòu)的體量如何？分別是誰監(jiān)管呢？

如果按照資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的體量進(jìn)行排序，資產(chǎn)管理規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行，其次是信托，再次是保險。這三大資管巨頭都隸屬于銀保監(jiān)會監(jiān)管。接下來是基金管理公司、證券公司和私募基金，這些機(jī)構(gòu)隸屬于證監(jiān)會監(jiān)管。

那么什么是資管新規(guī)？資管新規(guī)是如何來的？為什么會有資管新規(guī)，它又解決了什么問題？

我們得從銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展來看。

剛開始，銀行的業(yè)務(wù)很簡單，老百姓存錢，收取低利息，銀行將存款貸給需要的企業(yè)和個人，收取高利息，這中間的利息差就是銀行的收入。

如果一家銀行吸收了1萬億元的存款，就沒辦法放出超過這個金額的貸款，如果銀行要賺取更多利差，怎么辦？銀行可以找央行借錢、找同業(yè)拆借，這些都是辦法，但都是有限度的。于是，銀行想了一個聰明的辦法，利用信用和網(wǎng)點兩項優(yōu)勢，發(fā)明了理財產(chǎn)品?？蛻魜磴y行購買理財產(chǎn)品，銀行再用這些理財資金去發(fā)放貸款，錢就越來越多了。

如1998年公募基金的誕生而開啟的。2005年，我國銀行理財產(chǎn)品誕生，自誕生起，就一發(fā)不可收拾，其規(guī)模發(fā)展速度遠(yuǎn)超公募基金。為什么會這樣呢？因為商業(yè)銀行有著兩項無與倫比的優(yōu)勢，那就是信用和網(wǎng)點。

如果銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)問題，客戶是會遭受直接損失的。但客戶似乎并不知道這一切，客戶只看到了銀行理財產(chǎn)品的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于儲蓄存款，卻沒有意識到風(fēng)險其實也被放大，或者說客戶愿意相信銀行是可以剛性兌付的。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)則注意到了其中的問題，雖然銀行理財產(chǎn)品可以提升收益，但其實是銀行在一定程度上將本應(yīng)自己承擔(dān)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了客戶。于是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)，并印發(fā)相關(guān)管理辦法要求銀行不能直接用理財資金去發(fā)放貸款。

這怎么辦呢？銀行想出了一個辦法，它找來了一個同樣能發(fā)放貸款的親兄弟——信托公司。銀行把募集的理財資金委托給信托公司，通過信托公司發(fā)放貸款給信貸資產(chǎn)項目。這個模式叫作“銀信合作”。比起之前銀行直接用理財資金對接信貸資產(chǎn)的模式，“銀信合作”的模式將最后的放款人由銀行變成了信托公司，對風(fēng)險的控制也由原來的銀行一個角色變成了銀行和信托公司兩個角色。

雖然“銀信合作”與之前的理財模式在本質(zhì)上沒有差別，但確實能在一定程度上緩釋風(fēng)險。不過，這種模式發(fā)展的速度過于驚人，本質(zhì)的風(fēng)險仍然存在。為了規(guī)避理財業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過快可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，中國銀監(jiān)會出臺了相關(guān)管理辦法，約束了“銀信合作”這種模式。

銀行又有招兒了，沒有多久，一個新的模式誕生了。銀行把理財資金轉(zhuǎn)化成證券公司或基金公司的資產(chǎn)管理計劃，再由資產(chǎn)管理計劃去投資信托計劃，信托公司用信托計劃去發(fā)放貸款給銀行的信貸資產(chǎn)項目。這個模式叫作“SOT模式”。這個模式通過引入證券公司和基金公司，使得防范風(fēng)險又多了一道保障。

但是再多的被動防護(hù)系統(tǒng)，也并不能夠抵御速度帶來的風(fēng)險。而且，雖然銀行理財通過引入信托公司，又引入證券公司和基金公司，在一定程度上加強(qiáng)了風(fēng)險防護(hù)，但研發(fā)這些模式的初衷也有規(guī)避監(jiān)管之嫌。畢竟，商業(yè)銀行和信托公司在當(dāng)時同屬中國銀監(jiān)會監(jiān)管，而證券公司和基金公司由中國證監(jiān)會監(jiān)管，在監(jiān)管邊界上的擴(kuò)大，也增加了“SOT模式”的監(jiān)管難度。

于是以商業(yè)銀行為核心的信貸業(yè)務(wù)出現(xiàn)了兩套體系：一套在銀行表內(nèi)，受到嚴(yán)格的監(jiān)管；另一套在銀行表外，由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，通過層層通道實現(xiàn)信貸投放，所以表外業(yè)務(wù)有了一個形象的名字——“影子銀行”。

從表面上看，大資管時代所有的參與者似乎都是贏家，銀行盤活了客戶的資產(chǎn)，被投企業(yè)得到了資金，負(fù)責(zé)通道的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)獲得了前所未有的快速發(fā)展，投資者也享受到了可觀的收益，幸福指數(shù)顯著提高。而所有的參與者似乎都忽視了一個問題，就是風(fēng)險。一旦出現(xiàn)風(fēng)險，“游戲里”的贏家可能全部變成輸家。在所有的參與者都在享受盛宴之時，只有監(jiān)管機(jī)構(gòu)在一邊冷靜地觀察著事態(tài)的發(fā)展并思考著如何有效控制風(fēng)險。

銀行客戶更喜歡3個月期限的理財產(chǎn)品，因為3個月期限的理財產(chǎn)品流動性更高，資金的可支配性更強(qiáng)。那么如何把一大堆期限是若干年的資產(chǎn)銷售給理財需求是幾個月的客戶呢？銀行把3年期的非標(biāo)資產(chǎn)切分成12期每期3個月的理財產(chǎn)品賣給客戶，利息也拿出來均分，形成一個期限接龍游戲。這被稱為期限錯配。

問題真的解決了嗎？其實沒有。這里有兩個關(guān)鍵問題：首先，把一個10億元的非標(biāo)資產(chǎn)切分成短期理財產(chǎn)品銷售，一開始10億元的產(chǎn)品全部賣出去了，第二期亦然，等到了第n期時，股市大好，投資者都投向股票和基金等產(chǎn)品，而這期理財產(chǎn)品只賣出2億元，剩下8億元的缺口怎么辦？這就是理財產(chǎn)品斷檔了。其次，還有一個更重要的問題，看似均分的每一期理財產(chǎn)品其實風(fēng)險是不均的。隨著時間的推移，資產(chǎn)的信用風(fēng)險會逐漸暴露。比如，一筆3年期的資產(chǎn)，也許到最后一年債務(wù)人的報表出現(xiàn)嚴(yán)重問題，信用風(fēng)險才會暴露。但是，理財產(chǎn)品的前8期已經(jīng)兌付了本息，資產(chǎn)的風(fēng)險很可能在第9期理財產(chǎn)品上暴露，甚至到最后一期。

銀行針對以上問題，又提出了一個新的解決方案。銀行做一個池子，把很多期限不同的資產(chǎn)都放進(jìn)去，使期限接龍游戲從資產(chǎn)端就形成，而不是在理財端形成。這樣，池子里的資產(chǎn)會形成一個大的賬本，理財資金和資產(chǎn)不再是一一對應(yīng)的關(guān)系，而是形成多資產(chǎn)入池、多理財資金出池。而且池子里的任意資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險，只要池子夠大，其他的資產(chǎn)收益會掩蓋或者填平暴露風(fēng)險的資產(chǎn)。這個池子，被稱為理財產(chǎn)品的“資產(chǎn)池”。

看似聰明的游戲，卻隱藏著風(fēng)險隱患。大資管時代在一定程度上改變了以往銀行通過存貸款經(jīng)營風(fēng)險，獲取息差收入的業(yè)務(wù)邏輯，銀行將自己變成一個項目中介，將資產(chǎn)通過通道的層層包裝后變成理財產(chǎn)品銷售給投資者，提高了收益，同時也轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險。一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行，在一些行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，大規(guī)模的債務(wù)違約將可能引發(fā)連環(huán)問題，會導(dǎo)致局面失控。

這和當(dāng)時的泰坦尼克號一樣，主觀上，人們認(rèn)為泰坦尼克號“大而不沉”，就像如今人們認(rèn)為銀行“大而不倒”?？陀^上，泰坦尼克號根本沒有配備足夠的救生艇，才導(dǎo)致1 500多人葬身在遙遠(yuǎn)而冰冷的太平洋。簡單來說，主觀風(fēng)險認(rèn)知上的缺失，以及客觀安全標(biāo)準(zhǔn)上的疏漏，釀成了一場千古悲劇。于是，資管新規(guī)誕生啦: 破剛兌，凈值化，去嵌套，禁保本，限杠桿。在新資管時代，所有資管產(chǎn)品都有清晰的投向，都能夠得到正確的計價，都可以充分揭示真實的風(fēng)險。有且唯有這樣，當(dāng)人們踏上這艘新的郵輪時，才能享受更安全、更踏實的旅程。

在此，感謝我們國家的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)！

ps，過十一點了，今天睡晚了，罰自己明天不許吃小蛋糕。