作者:?[美] 帕特·多爾西?

譯者: 劉寅龍?

出版: 廣東經(jīng)濟(jì)出版社

1.?為了選出最值得投資的好公司，巴菲特“繪制”了一條輔助線：看這家公司有沒(méi)有專屬的“護(hù)城河”，也就是公司自身的優(yōu)勢(shì)是否容易被其他公司攻破。如果優(yōu)勢(shì)不容易被攻破，那能說(shuō)明這家公司具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，值得投資。

2.?好產(chǎn)品不是公司的護(hù)城河。這是很多人對(duì)護(hù)城河這個(gè)概念產(chǎn)生的誤會(huì)。簡(jiǎn)單推演一下，當(dāng)一個(gè)好產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后，最容易發(fā)生什么現(xiàn)象？答案：會(huì)吸引眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)。因此公司只能享受到短期超額收益，很難形成護(hù)城河。

3.?高市場(chǎng)份額也不是公司的護(hù)城河。巴菲特認(rèn)為高市場(chǎng)份額只是前一段市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而不是護(hù)城河本身。高份額會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)的模仿和攻擊，如果公司只有這一個(gè)優(yōu)勢(shì)，很容易受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的顛覆，無(wú)法保持長(zhǎng)期的超額收益。比如，柯達(dá)膠卷曾經(jīng)占據(jù)過(guò)全球2/3的攝影產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額，但它的命運(yùn)，你已經(jīng)知道了。

4.?在巴菲特的邏輯中，真正的護(hù)城河總共分為四類，他在看公司的時(shí)候會(huì)理性的逐一篩選：無(wú)形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)。

5.?第一類護(hù)城河：無(wú)形資產(chǎn)。無(wú)形資產(chǎn)通常表現(xiàn)為某種技術(shù)或者法定權(quán)利。常見(jiàn)的有兩種：① 品牌。企業(yè)可以靠品牌來(lái)賣高價(jià)，同時(shí)用戶一想到這個(gè)品牌，就知道產(chǎn)品的質(zhì)量和特點(diǎn)，愿意為此買單。② 專利。專利是受法律保護(hù)的特權(quán)，所以一旦一家公司有了專利，就能在一段時(shí)間內(nèi)禁止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)銷售你的產(chǎn)品，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

6.?第二類護(hù)城河：轉(zhuǎn)換成本。轉(zhuǎn)換成本不僅包括經(jīng)濟(jì)成本，還有時(shí)間、便利性等其他成本。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，一個(gè)人原來(lái)是用蘋果手機(jī)，換成小米手機(jī)后看上去節(jié)省了錢，但也增加了很多麻煩：需要重新導(dǎo)入通訊錄；有些軟件只有蘋果系統(tǒng)有，安卓系統(tǒng)無(wú)法使用等等，這些就是用戶的轉(zhuǎn)換成本。用戶的轉(zhuǎn)換成本越高，企業(yè)的護(hù)城河就越寬。

7.?第三類護(hù)城河：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。如果一個(gè)企業(yè)提供的產(chǎn)品價(jià)值，會(huì)隨著用戶的增加而增加，那這個(gè)企業(yè)就受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。微軟就是很典型的例子，試想如果現(xiàn)在有一款比Office價(jià)格更便宜，使用更便捷的新軟件，你會(huì)愿意使用嗎？大多數(shù)人的答案肯定是“不愿意”。為啥？原因就是幾乎所有的單位和個(gè)人都在使用Office，如果用新的辦公軟件把文檔傳送給別人，對(duì)方電腦很可能無(wú)法正常顯示，反而給信息溝通帶來(lái)障礙。

8.?第四類護(hù)城河：成本優(yōu)勢(shì)。如何識(shí)別成本優(yōu)勢(shì)能成為長(zhǎng)期護(hù)城河的行業(yè)呢？有一個(gè)簡(jiǎn)單有效的方法——判斷產(chǎn)品是否能被替代。比如，波音737和空客A320，都是復(fù)雜的飛機(jī)產(chǎn)品，但對(duì)大多數(shù)用戶而言，它們幾乎沒(méi)有差別，完全可以相互替代。這時(shí)成本就成了最主要的優(yōu)勢(shì)。誰(shuí)給的優(yōu)惠多，就選擇哪家公司。

9.?公司一旦有了護(hù)城河，不僅能長(zhǎng)期保持較高投資回報(bào)率，還能更容易擺脫困境。最典型的例子當(dāng)屬可口可樂(lè)。21世紀(jì)初，人們因?yàn)楦眉儍羲?、果汁這類非碳酸飲料，導(dǎo)致可口可樂(lè)的銷量大幅下滑。但好在可口可樂(lè)憑借自身品牌作為護(hù)城河，迅速推出多個(gè)子品牌的瓶裝水，渡過(guò)了難關(guān)。

10.?護(hù)城河的建立不是一勞永逸的，而是需要日復(fù)一日、如履薄冰的維護(hù)。當(dāng)技術(shù)變革一旦發(fā)生，比如互聯(lián)網(wǎng)的興起，讓報(bào)紙、固定電話等行業(yè)無(wú)論原來(lái)的護(hù)城河多深，都會(huì)淪入生死邊緣。

11.?即使是有護(hù)城河的公司，也很容易主動(dòng)作死：盲目冒進(jìn)，向其他沒(méi)有護(hù)城河的領(lǐng)域擴(kuò)展。微軟曾經(jīng)開(kāi)發(fā)了一套系列玩具，但因?yàn)樵谕婢咝袠I(yè)完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反而使它整體的收益受損。

作為投資者，要密切關(guān)注被投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，一旦發(fā)現(xiàn)護(hù)城河被侵蝕的信號(hào)，就要及時(shí)采取措施，這樣才能提高投資收益。

讓我們對(duì)《巴菲特的護(hù)城河》的作者帕特·多爾西?、譯者劉寅龍?、出版方廣東經(jīng)濟(jì)出版社，說(shuō)一聲感謝！

最后，與你分享金句：

真正值得投資的公司，都有專屬的“護(hù)城河”：也就是自身優(yōu)勢(shì)很難被其他公司攻破，能持續(xù)創(chuàng)造投資價(jià)值。