亞馬遜的創(chuàng)始人，貝佐斯，至今已經(jīng)連續(xù)20多年，每年一封致股東信，闡明自己對(duì)公司經(jīng)營的理解和未來的展望。
1997年，在他的第一封信里，就提及一個(gè)很重要的關(guān)于公司的概念——自由現(xiàn)金流。
“如果非要讓我們?cè)诠矩?cái)務(wù)報(bào)表美觀和自由現(xiàn)金流之間選擇的話，我們認(rèn)為公司最核心的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是自由現(xiàn)金流。（每股自由現(xiàn)金流）”
那到底什么是自由現(xiàn)金流？為什么首要關(guān)注的指標(biāo)不是公司利潤，而是自由現(xiàn)金流？
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一、什么是自由現(xiàn)金流？
自由現(xiàn)金流，即企業(yè)可以自由分配的現(xiàn)金流。
比如一家餐廳，開起來之后可能經(jīng)營不錯(cuò)，一年收入50萬，減去食材、租金、人員工資一類的支出，每年盈利10萬。但是，如果想要維持著10萬的利潤，甚至掙更多，可能就要換設(shè)備、翻新裝修、在后廚準(zhǔn)備更多的存貨，還要預(yù)付各種供應(yīng)商的錢款。
所以這10萬的利潤，是指在某一個(gè)時(shí)間段，一家公司通過經(jīng)營活動(dòng)能夠獲取的額外價(jià)值。
但自由現(xiàn)金流考慮的，不僅僅是當(dāng)下的利潤，還有為了維持或者不斷增加公司的利潤，所需要投入的額外的錢。
嚴(yán)格來說，它可以分為兩種：
企業(yè)自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow to the Firm，簡稱FCFF）
股東自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow to the Equity，簡稱FCFE）
1、企業(yè)自由現(xiàn)金流
企業(yè)自由現(xiàn)金流，是指可供企業(yè)債權(quán)和股權(quán)投資者自由分配的現(xiàn)金流，計(jì)算公式如下：
其統(tǒng)計(jì)的是，可供所有投資者分配的現(xiàn)金流，所以將已經(jīng)支付給債權(quán)人的回報(bào)（即利息），加回到CFO，然后減去維持企業(yè)簡單再生產(chǎn)的必要開支，這里表示為固定資本開支。
2、股東自由現(xiàn)金流
股東自由現(xiàn)金流是指可供股權(quán)投資者自由分配的現(xiàn)金流，其計(jì)算公式為：
固定資本開始同上，這里的凈借款是指當(dāng)年新增借款與本金償付之間的差額，負(fù)值代表凈償還。
這二者的區(qū)別在于是否考慮債務(wù)本金變動(dòng)以及利息支付。這里我們重點(diǎn)關(guān)注的是股東自由現(xiàn)金流，F(xiàn)CFE。
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二、為什么首要關(guān)注的指標(biāo)不是公司利潤，而是自由現(xiàn)金流？
貝佐斯在其2004年的致股東信中舉了一個(gè)非常詳細(xì)的栗子。
假設(shè)一個(gè)企業(yè)發(fā)明家創(chuàng)造了一臺(tái)機(jī)器，可以快速地將人運(yùn)送到地球上任何一個(gè)位置。這個(gè)機(jī)器的非常昂貴，造價(jià)1.6億美元，每年可以運(yùn)送10萬名乘客，4年的使用壽命。每次旅途票價(jià)是1000美元，能源和原材料成本為450美元，勞動(dòng)力和其他成本為50美元。
繼續(xù)假設(shè)，這個(gè)服務(wù)非常受歡迎，基本年年爆滿。除去成本和攤銷費(fèi)用，一年的凈利潤是1000萬，10%的凈利率。
此時(shí)，如果為了追求利潤的增長，理性的決定是——多造幾個(gè)機(jī)器，給公司多賺些錢。
從接下來的第二年開始，分別多造1個(gè)、2個(gè)和4個(gè)機(jī)器，當(dāng)然，這里仍然假設(shè)這個(gè)機(jī)器非常受歡迎，造多少顧客都能坐滿。
從前面的計(jì)算我們可以得知，每個(gè)機(jī)器每年能帶來1000萬的利潤，所以第二年利潤是2000萬，第三年是4000萬，第四年是8000萬。
從第二年開始，每年的凈利潤增長都是100%。這看起來是那么的美好。
但實(shí)際上，這真的是個(gè)好生意嗎？
從自由現(xiàn)金流的角度來看公司，自由現(xiàn)金流要求不能僅僅是看每年掙的錢，還要考慮為了維持或者增加公司的利潤，所需要額外投入的錢。
過去的四年時(shí)間，該公司總盈利為1.5億美元，但總現(xiàn)金流為-5.3億元。
此時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資越多，自由現(xiàn)金流也就越差，也就需要更多的錢來保持公司的運(yùn)轉(zhuǎn)。如果我們不再單純追求利潤的增長，修改每年的盈利增幅，自由現(xiàn)金流會(huì)發(fā)生什么樣的變化？
你會(huì)看到，做這個(gè)生意最好的方式，是保持公司只有一臺(tái)機(jī)器，永遠(yuǎn)不擴(kuò)張，這樣起碼還能賺1000萬。但即使如此，累計(jì)現(xiàn)金流總額也要到第四年才超過初期的機(jī)器成本。（如下表，參考原文列表計(jì)算所得）
在這門生意中，最嚴(yán)重的問題在于現(xiàn)金流與利潤差距太大，就注定了這是一門天然存在缺點(diǎn)的商業(yè)模式。
貝佐斯才在信中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，我們不能依賴?yán)麧櫛韥砼袛喙蓶|價(jià)值的創(chuàng)造或者毀滅，亞馬遜的財(cái)務(wù)重點(diǎn)是每股自由現(xiàn)金流的長期增長。
也就是說，一個(gè)企業(yè)長期每股自由現(xiàn)金流的狀況，才決定了它本質(zhì)上值不值得投資。
在貝佐斯的領(lǐng)導(dǎo)下，亞馬遜就是一家非常不重視利潤的公司，從1997年到2015年，亞馬遜的市值漲了接近600倍，但是，公司的利潤卻幾乎沒漲過。因?yàn)樨愖羲瓜嘈?，長期可持續(xù)的自由現(xiàn)金流增長，才能給公司股東帶來真正的價(jià)值。
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