“兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形”出自《孫子兵法·虛實(shí)篇》，意指用兵作戰(zhàn)沒(méi)有固定不變的態(tài)勢(shì)，正如水流沒(méi)有固定的形態(tài)。這句話揭示了戰(zhàn)爭(zhēng)中靈活應(yīng)變、因勢(shì)而動(dòng)的核心哲學(xué)。

股市也像戰(zhàn)場(chǎng)一樣，瞬息萬(wàn)變。期權(quán)是非線性的，這種非線性會(huì)把股票的變化放大。因此，相比于股票，期權(quán)的變化更加錯(cuò)綜復(fù)雜，需要我們密切注視。對(duì)于股票，無(wú)論市場(chǎng)怎么變化，倉(cāng)位的看漲看跌方向不變；看漲的倉(cāng)位始終是看漲，看跌的倉(cāng)位始終是看跌。期權(quán)卻不是這樣，就連看漲看跌的方向可能也會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化。

舉個(gè)例子，diagonal spread，即買入遠(yuǎn)月平值 call，賣出近月虛值 call。這是一個(gè)看漲的策略，因?yàn)樘撝?call 的 delta 要小于平值 call，整體的 delta 是正數(shù)。

然而，隨著股價(jià)的上漲，由于近月 call 的 gamma 大于遠(yuǎn)月 call，近月 call 的delta 的增加要比遠(yuǎn)月快，最終可能會(huì)超過(guò)遠(yuǎn)月。這時(shí)整體 delta 變成了負(fù)數(shù)，這個(gè)組合變成了看跌。如果股價(jià)繼續(xù)上漲，整體反而會(huì)虧錢。

再舉一個(gè)例子，vertical credit spread，即賣出平值 put，買入虛值 put。由于平值 put 的時(shí)間價(jià)值大于虛值，這是一個(gè) long theta short gamma 的策略，盈利原理是賺取時(shí)間價(jià)值。

但是，如果股價(jià)下跌到了 long put 的行權(quán)價(jià)，long put 就變成了平值，short put 變成了實(shí)值。由于 long put 的時(shí)間價(jià)值大于 short put，這個(gè)組合變成了 short theta long gamma。如果你預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)橫盤一段時(shí)間，那你就應(yīng)該及時(shí)平倉(cāng)，挽回一部分損失。如果你不知道倉(cāng)位已經(jīng)從賺取時(shí)間價(jià)值變成了消耗時(shí)間價(jià)值，還在傻傻地等，最終會(huì)把 long put 的時(shí)間價(jià)值全部虧掉。

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