如果你現(xiàn)在手中有一只盈利的股票、一只虧損的股票，急需錢用，必須變現(xiàn)一只股票，你會(huì)變現(xiàn)哪一只呢？
我猜你可能會(huì)變現(xiàn)盈利的那一只？不光你會(huì)這么做，大多數(shù)人也都會(huì)這么做。
行為金融學(xué)家泰倫斯·歐迪恩在1998年的時(shí)候分析了美國(guó)一家大型券商10000個(gè)投資者的賬戶數(shù)據(jù)，他們測(cè)算了投資者們實(shí)現(xiàn)浮盈的比例和實(shí)現(xiàn)浮虧的比例，通過(guò)大樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：投資者更傾向于賣出盈利的股票，而不愿意賣出虧損的股票。這個(gè)現(xiàn)象其實(shí)并不稀罕，有一個(gè)專有名詞叫做“處置效應(yīng)”，指的就是投資者不愿意以低于購(gòu)買價(jià)格出售資產(chǎn)的現(xiàn)象。也就是說(shuō)，投資者傾向于“售盈持虧”。這是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫舍·謝弗里和他的合作者梅爾·斯塔曼早在1985年就提出來(lái)的。
售盈而持虧不對(duì)嗎？
畢竟現(xiàn)在虧損的，未來(lái)還有可能上漲啊？我們可以通過(guò)交易一段時(shí)間之后的結(jié)果，來(lái)檢驗(yàn)這個(gè)投資決定是否正確。還是回到上面那個(gè)測(cè)算，歐迪恩檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：在投資者們交易之后的84個(gè)交易日，也就是4個(gè)月后，被投資者賣出的盈利股票仍然在盈利，被投資者留在手中虧損的股票仍然在虧損。在交易之后的252個(gè)交易日，也就是1個(gè)交易年后，被投資者賣出的盈利股票仍然在盈利，被投資者留在手中虧損的股票還是在虧損。在交易之后的504個(gè)交易日，也就是2個(gè)交易年后，被投資者賣出的盈利股票和留在手中虧損的股票都轉(zhuǎn)為盈利了，但仍然是被賣出的盈利的股票賺錢更多。
所以，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，投資者們都賣錯(cuò)了。如果從行為金融學(xué)來(lái)看，人為什么不傾向于出售虧損呢？回憶一下之前你學(xué)到的，試試看有沒(méi)有找到答案？是的，這完全可以用前景理論來(lái)解釋。
人在收益和損失區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。盈利時(shí)，投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，所以希望落袋為安；虧損時(shí)，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)，希望放手一搏。
處置效應(yīng)在投資實(shí)踐中有何表現(xiàn)？
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處置效應(yīng)在投資實(shí)踐中很常見。
公募基金的運(yùn)作方式是這樣的：投資者把錢投給基金，基金管理者用這些錢去投資，收益全歸投資者，基金管理者按基金規(guī)模收固定的管理費(fèi)。
照理說(shuō)，管理者應(yīng)該把基金業(yè)績(jī)做得越高越好，因?yàn)槿绻麡I(yè)績(jī)做好，理性的投資者應(yīng)該會(huì)越投資這個(gè)基金，這樣基金規(guī)模變大，管理者就可以收到更多的管理費(fèi)。反之，業(yè)績(jī)不好，理性的投資者應(yīng)該會(huì)撤資，導(dǎo)致基金規(guī)模變小，管理者的管理費(fèi)就收得少。
總之，基金業(yè)績(jī)與投資者的現(xiàn)金流應(yīng)該是個(gè)正反饋的過(guò)程。沒(méi)錯(cuò)兒吧？
然而，非常奇怪的是，實(shí)際情況恰恰相反，我在基金公司工作的時(shí)候，常聽基金經(jīng)理報(bào)怨：現(xiàn)在業(yè)務(wù)很難做，做得好吧，投資者就會(huì)撤資，真不知道凈值要做到多少才好。
這個(gè)對(duì)話促使我深入思考，寫了這篇文章。
經(jīng)過(guò)大樣本的檢驗(yàn)我發(fā)現(xiàn)，在基金業(yè)績(jī)提高，也就是投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者不僅沒(méi)有如理論預(yù)期的那樣追加資金，反而贖回了。而業(yè)績(jī)差時(shí)，卻并沒(méi)有贖回。
我將這個(gè)現(xiàn)象稱為基金的“贖回異象”，指基金申購(gòu)和贖回的現(xiàn)金流，與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系與理論預(yù)期相悖離的現(xiàn)象。
實(shí)際上，基金的“贖回異象”就是投資者的處置效應(yīng)造成的。在盈利區(qū)域，投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，希望“落袋為安”，所以會(huì)贖回基金；而在損失區(qū)域，投資者卻是風(fēng)險(xiǎn)喜好的，所以反而不會(huì)贖回。
這樣造成的結(jié)果就是，基金業(yè)績(jī)做得越好，投資者越贖回。這對(duì)于基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，是非常不利的。
因?yàn)榛鸸芾碚邥?huì)無(wú)心專注于投資。做得越好，投資者越撤資。基金管理者了解投資者有這種非理性心理，就會(huì)去迎合這種心理。
一個(gè)常見的現(xiàn)象就是，基金管理者沒(méi)有將心思全花在提高業(yè)績(jī)，幫用戶賺錢上，但卻對(duì)能有效提升基金規(guī)模的事情樂(lè)此不疲。
其實(shí)這種現(xiàn)象就是基金拆分。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)一只基金凈值很高時(shí)，例如到了4元，就將1份基金分拆成4份，變?yōu)?元錢1份。按照理性理論，這種行為沒(méi)有改變基金的價(jià)值，不會(huì)影響投資者的申購(gòu)和贖回。
而實(shí)際上，投資者受到名義價(jià)格幻覺的影響，會(huì)大量申購(gòu)這種拆分后變得“便宜”的基金?；鹨?guī)模有效擴(kuò)大，比對(duì)投資者實(shí)際有利的提升業(yè)績(jī)有效得多。關(guān)于名義價(jià)格幻覺，我在第二講講股票高送轉(zhuǎn)詳細(xì)介紹過(guò)。上面我講的這一點(diǎn)，可能投資了很多年基金的人也未必能夠意識(shí)到。
總之，不管你是做專業(yè)金融工作的，還是一般投資者，希望你能記住我對(duì)基金贖回異象的講解，下次再看到這類現(xiàn)象時(shí)就能觸類旁通，冷靜分析。
如何克服處置效應(yīng)？
那你可能要問(wèn)了，這個(gè)原理我懂了，但是在賣出時(shí)，我具體應(yīng)該怎么做呢？
首先，你應(yīng)該了解處置效應(yīng)是一種決策錯(cuò)誤。
處置效應(yīng)本質(zhì)上是由決策參考點(diǎn)導(dǎo)致的，由于存在參考點(diǎn)，人會(huì)不自覺地在盈利和虧損的感知區(qū)域進(jìn)行決策。而盈利和損失區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，就會(huì)導(dǎo)致“售盈而持虧”的賣出決策。
你現(xiàn)在已經(jīng)知道售盈、持虧是不對(duì)的。我問(wèn)你，下次你再出售時(shí)，是出售盈利的還是虧損的呢？
你是不是要回答，那就出售虧損的。
如果你真的是這樣回答的，就是我擔(dān)心的了。我只說(shuō)過(guò)出售盈利是不對(duì)的，但從來(lái)沒(méi)有說(shuō)過(guò)出售虧損就是對(duì)的。
實(shí)際上，出售盈利和出售虧損都是不對(duì)的。
還記得我說(shuō)過(guò)，投資應(yīng)該“向前看”，不能“向回看”嗎？理性人的出售行為不會(huì)向回看。
出售行為應(yīng)該與成本參考點(diǎn)及相應(yīng)的盈利或虧損無(wú)關(guān)，而應(yīng)該向未來(lái)看，選擇那個(gè)未來(lái)預(yù)期收益最低的。
其次，你還應(yīng)該舉一反三的是，類似于基金拆分這種利用了投資者心理偏差的金融市場(chǎng)現(xiàn)象很多。
例如我們前面提到過(guò)的大比例分紅、這一講提到的基金拆分等。
因?yàn)榛鸸芾碚叻浅Ｇ宄刂劳顿Y者有售盈持虧的心理，所以，他們并不一定以投資者的利益為重，做高業(yè)績(jī)，而是利用了這些心理，做對(duì)自己有利而對(duì)投資者可能不利的決策。
所以，面對(duì)市場(chǎng)上看起來(lái)充滿誘惑力的金融產(chǎn)品，你是不是可以用我們講過(guò)的各種心理偏差仔細(xì)分析一下，從而做出正確選擇呢？
有研究顯示，處置效應(yīng)只出現(xiàn)在自己親自投資的品種上，對(duì)于委托投資，例如投基金，則會(huì)出現(xiàn)“逆處置效應(yīng)”，即虧損時(shí)會(huì)出售而非繼續(xù)持有，并把這個(gè)現(xiàn)象歸結(jié)為找到了“替罪羊”。
