緣起

• 2022-02-06開(kāi)始看第1個(gè)番茄鐘，34-50/337，全書(shū)計(jì)劃21個(gè)。
• 多出來(lái)的一頁(yè)是封面。
• 2022-02-27全書(shū)看完，用時(shí)11個(gè)，作者David F. Swensen，中國(guó)青年出版社，2009年4月第1版，第1次印刷，下的電子掃描版pdf。

內(nèi)容

中文版序（6/337）

• 子標(biāo)題是我們不必學(xué)習(xí)巴菲特。
• 傅慎，2009年3月

本書(shū)簡(jiǎn)介（10/337）

0

• 作者自己寫(xiě)的，2005年3月，紐黑文市

逆向投資

• 追求反傳統(tǒng)戰(zhàn)略是對(duì)投資者的極大挑戰(zhàn)

公共政策問(wèn)題

共同基金業(yè)的失敗

概述（16/337）

0

• 資本市場(chǎng)為投資者們提供了三種能獲得投資收益的工具：資產(chǎn)配置、擇時(shí)交易和證券選擇。
• 長(zhǎng)期投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)明顯偏重股票
• 謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)構(gòu)造一個(gè)非常多樣化的投資組合
• 理智的投資者在構(gòu)造投資組合應(yīng)考慮稅負(fù)方面的因素

資產(chǎn)配置

• 確定可行的投資組合目標(biāo)，最重要的是在于對(duì)基本投資準(zhǔn)則、特定投資目標(biāo)的定義及對(duì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的認(rèn)識(shí)。

基本投資準(zhǔn)則

• 0
• 偏重股票

多元化

操作中的投資準(zhǔn)則

擇時(shí)交易

• 強(qiáng)有力的證據(jù)表明市場(chǎng)行為表現(xiàn)出均數(shù)回歸的傾向。

證券選擇

• 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)固有的風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則由特定證券的可變性構(gòu)成。

對(duì)稅負(fù)的敏感度

遞延稅

股息、利息及資本收益

小結(jié)

• 制訂合理的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置目標(biāo)

Part1、資產(chǎn)配置 33（34/337）

導(dǎo)讀

• 堅(jiān)持多元化，以股票為導(dǎo)向、對(duì)稅負(fù)敏感等基本原則上來(lái)決定如何配置資產(chǎn)。
• 每種資產(chǎn)類(lèi)別至少要占到總資產(chǎn)的5%_{10%，最高不能高于25%}30%。
• 基本框架
  • 國(guó)內(nèi)股票：30%
  • 國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票：15%
  • 國(guó)外新興市場(chǎng)股票：5%
  • 房地產(chǎn)：20%
  • 美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債：15%
  • 美國(guó)通脹保值國(guó)債：15%

chap1、核心資產(chǎn)類(lèi)別 37（38/337）

0、

• 核心資產(chǎn)類(lèi)別主要依賴(lài)市場(chǎng)帶來(lái)的收益。
• 核心資產(chǎn)類(lèi)別包括股票、債券和房地產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)債券

• 股票風(fēng)險(xiǎn)升水
  • 持股者接受的風(fēng)險(xiǎn)高于持債者，從而獲得超額收益。
  • Robert Arnott《股息和它的三個(gè)阻礙因素》，過(guò)去200年里，股票的年均總收益是7.9%，其中股息是5%。
  • 如果股息低于2%，未來(lái)會(huì)比過(guò)去更艱難，收益更差。
• 股票價(jià)格和通貨膨脹
  • 股票價(jià)格在發(fā)生全面物價(jià)通脹時(shí)提供長(zhǎng)期保值。
  • 重置成本與市值的比率為1，（全面物價(jià)提升會(huì)抬高重置成本）。
• 利益一致性
  • Jack Welch的退休金方案充滿著種種個(gè)人特權(quán)。
• 公司慈善活動(dòng)
  • 進(jìn)92街道的Y幼兒園比哈佛還難，用了公司的權(quán)力最后獲益的是自己。--美帝也存在這種上學(xué)的問(wèn)題，lionel
• 股票期權(quán)
  • 行權(quán)的價(jià)格定在52周來(lái)股價(jià)最低值--對(duì)員工有利，對(duì)股東不利。
• 市場(chǎng)特征
• 小結(jié)
  • 不要指望股票在任何時(shí)候都能跑贏債市。

美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券

• 0
  • 政府完全信用擔(dān)保，不會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)。
  • 利率下降，債券價(jià)格上升，現(xiàn)有的資產(chǎn)賣(mài)出者要求獲得更多的補(bǔ)償。
• 利率風(fēng)險(xiǎn)
  • 利率和債券價(jià)格是反向關(guān)系
  • 在美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的投資領(lǐng)域內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)主要投資期有關(guān)。（6個(gè)月和10年）
• 多元化的威力
• 債券價(jià)格與通貨膨脹
• 利益一致性
• 市場(chǎng)特征
• 小結(jié)
  • 如果通貨膨脹超出預(yù)期，那他們就會(huì)遭受損失。
  • 國(guó)庫(kù)券的預(yù)期收益不算太高，與通貨膨脹之間是反向作用的關(guān)系，這就要求長(zhǎng)線投資者對(duì)這種資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行適度的配置。

通脹相關(guān)債券

• 0
  • 通脹保值國(guó)債（TIPS）
• TIPS的價(jià)格和通貨膨脹
• 利益一致性
• 市場(chǎng)特征
• 小結(jié)

國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票

• 0
  • 歐澳遠(yuǎn)東指數(shù)（EAFE）
  • 歷史依據(jù)并不能推翻國(guó)內(nèi)股市和國(guó)際股市的預(yù)期收益大體相等這個(gè)現(xiàn)行假設(shè)。
  • 理性的投資者追求多元化是把它當(dāng)成一種降低風(fēng)險(xiǎn)的措施，而非追逐業(yè)績(jī)的手段
• 國(guó)外股票的價(jià)格和通貨膨脹
  • 國(guó)外股票不能抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。
• 利益一致性
• 市場(chǎng)特征
• 小結(jié)

新興市場(chǎng)的股票

• 0
  • 在宏觀層面上，投資者關(guān)心的是它們的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況以及證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。在微觀層面上，投資者擔(dān)心的是新生企業(yè)的管理質(zhì)量和贏利目標(biāo)。
• 利益一致性
  • 利益一致性不高。
• 市場(chǎng)特征
• 小結(jié)
  • 比發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資者雖然接受了更高的風(fēng)險(xiǎn)，但卻沒(méi)有獲利額外的收益。

房地產(chǎn)

• 0

  • 持續(xù)不斷的現(xiàn)金流使資產(chǎn)估值具有穩(wěn)定性。

• 風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特征

  • 收益在債券和股票之間。能帶來(lái)類(lèi)似債券的租金收入和類(lèi)似股票的剩余價(jià)值，比債券高出2.5%。
  • 托賓提出的“重置成本”q的比率，很有意思。--lionel，要好好理解一下。

• 上市和私人持股

• 威爾斯私人房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）

  • 發(fā)行費(fèi)用占到了12.5%
  • 物業(yè)和租賃費(fèi)用占3%，最后出售還得收手續(xù)費(fèi)。

• 美國(guó)教師保險(xiǎn)及年金協(xié)會(huì)（TIAA）的私人房地產(chǎn)賬戶

  • 投資于辦公、工業(yè)、居住和零售業(yè)房地產(chǎn)。

• 上市交易的房地產(chǎn)證券

  • 先鋒集團(tuán)是為個(gè)人投資者進(jìn)行指數(shù)化投資的杰出實(shí)踐者，不收取任何銷(xiāo)售費(fèi)用、購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用和分銷(xiāo)費(fèi)用。

• 房地產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹

  • 房地產(chǎn)的重置成本與通貨膨脹相關(guān)性極強(qiáng)

• 利益一致性

  • 通過(guò)上市的證券來(lái)投資房地產(chǎn)才是最明智的選擇。有人費(fèi)用太高，不夠透明

• 市場(chǎng)特征

  • 股息率高于國(guó)庫(kù)券的收益

• 小結(jié)

本章小結(jié)

chap2、投資組合的構(gòu)建（80/337）

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• 科學(xué)：包含基本的投資準(zhǔn)則
• 藝術(shù)性：將個(gè)體特征進(jìn)行綜合并配置資產(chǎn)時(shí)，對(duì)這一挑戰(zhàn)要做出常識(shí)性的叛斷。

投資組合結(jié)構(gòu)的科學(xué)

• 參考上面的，每個(gè)品類(lèi)的占比

個(gè)性化的藝術(shù)

• 尊重個(gè)人偏好，個(gè)人的經(jīng)濟(jì)狀況，
• 特殊的投資技巧

投資期限

• 長(zhǎng)期可以投高風(fēng)險(xiǎn)的股票，短期就投現(xiàn)金類(lèi)

本章小結(jié)

chap3、非核心資產(chǎn)類(lèi)別（90/337）

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• 非核心資產(chǎn)不滿足定義核心資產(chǎn)類(lèi)別的三條標(biāo)準(zhǔn)中的至少一條：
  • 賦予一個(gè)投資組合基本的，重要的、不同于其他投資組合的特性
  • 基本依賴(lài)于市場(chǎng)，而不是靠主動(dòng)管理來(lái)創(chuàng)造收益
  • 出現(xiàn)在一個(gè)廣闊、深厚、有投資價(jià)值的市場(chǎng)上

國(guó)內(nèi)公司債券

• 0

  • 公司債券有一系列令人反感的特征：信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性不足和可回購(gòu)性。

• 信用風(fēng)險(xiǎn)

  • 源于公司沒(méi)能履行全額、及時(shí)償還債務(wù)的義務(wù)。
  • 支撐負(fù)債的股本權(quán)益和維護(hù)負(fù)債的現(xiàn)金流。

• 流動(dòng)性

  • 流動(dòng)性比國(guó)債差，持有者的想法是，購(gòu)買(mǎi)并持有的策略

• 可回購(gòu)性

• 呈左偏態(tài)分布的投資結(jié)果

  • 獲利有限，虧損無(wú)限。

• 利益一致性

  • 企業(yè)價(jià)值取決于債務(wù)的價(jià)值和股票的價(jià)值之和
  • 公司管理者與股票投資者的利益一致，與債券投資者利益相反。

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

  • 理性的投資者避免投資公司債券

高收益?zhèn)?/h4>

• 0

  • 最高等級(jí)的垃圾債券評(píng)級(jí)為BB，“含有投機(jī)成分”。

• 美國(guó)包裝公司

  • 垃圾債券投資者不可能獲利。

• 利益一致性

  • 不一致

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

免稅債券

• 0

  • 免稅債券在二級(jí)市場(chǎng)缺乏透明度，華爾街團(tuán)體占有極其不合理的優(yōu)勢(shì)。

• 稅前收益和稅后收益

  • 市場(chǎng)機(jī)制使得應(yīng)課稅債券和免稅債券的稅后收益大致趨于相等。

• 認(rèn)購(gòu)期權(quán)

• 交易成本

• 利益一致性

  • 不一致

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

  • 稅率的不確定性、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)購(gòu)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和交易成本等問(wèn)題一起作用，就大在減少了免稅債券的實(shí)用性。

資產(chǎn)擔(dān)保證券

• 0
  • 依賴(lài)“資產(chǎn)擔(dān)?！敝械摹皳?dān)保”，住房按揭、信用卡應(yīng)收賬款、商業(yè)租賃款、汽車(chē)債務(wù)
• 派珀資本的文史.布郎特真
  • 要理解和評(píng)價(jià)與按揭貸款相關(guān)的證券非常復(fù)雜，這就要求人們回避按揭貸款投資工具中有潛在危害的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
• 利益一致性
• 市場(chǎng)特征
• 小結(jié)
  • 華爾街創(chuàng)造的產(chǎn)品越復(fù)雜，投資者就要跑得越快越遠(yuǎn)。

外國(guó)債券

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  • 市場(chǎng)規(guī)模很大（僅次于美元），但外國(guó)債券并沒(méi)有給美國(guó)投資者帶來(lái)多少價(jià)值。

• 利益一致性

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

對(duì)沖基金

• 0

  • 只有當(dāng)投資者能識(shí)別出具有出色管理技巧的管理人時(shí)，投資追求絕對(duì)收益的對(duì)沖基金才有意義。
  • 平均而言，投資者的虧損就是交易中發(fā)生的成本和支付的管理費(fèi)用。

• 生存偏差

  • 只會(huì)記錄好的，一些差的公司會(huì)倒閉掉。--lionel

• 多空投資策略

• 帶市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金

• 利益一致性

  • 分紅時(shí)，會(huì)分給管理人很大一部分利潤(rùn)；虧損確是投資人的。

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

杠桿收購(gòu)

• 0

• 主動(dòng)管理和收購(gòu)基金

  • 持有一只指數(shù)型基金，投資者可以在低成本的情況下獲得可靠的市場(chǎng)收益。
  • 收購(gòu)?fù)顿Y的管理人之所以不能創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，部分原因在于不合理的收費(fèi)結(jié)構(gòu)。

• 利益一致性

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

  • 費(fèi)用太高（管理費(fèi)用、交易利潤(rùn)）

風(fēng)險(xiǎn)資本

• 0

  • 有限的虧損和大量的收益帶來(lái)的結(jié)果是有利于投資者的，并呈現(xiàn)右偏態(tài)分布。

• 風(fēng)險(xiǎn)資本的獨(dú)特吸引力

• 風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)績(jī)的殘酷現(xiàn)實(shí)

• 特許公司

• 利益一致性

  • KPCB將利潤(rùn)分紅保留在30%，沒(méi)有多要。

• 市場(chǎng)特征

• 小結(jié)

  • 為風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)提供資金的投資者所實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益都不高。

本章小結(jié)

• 非核心資產(chǎn)類(lèi)別雖然表面上很吸引人，但最終的業(yè)績(jī)都很糟糕。

Part2、擇時(shí)交易（140/337）

導(dǎo)讀

• 擇時(shí)交易是對(duì)表達(dá)明確的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置目標(biāo)下一個(gè)短期賭注。（減持表現(xiàn)不佳，增持未來(lái)強(qiáng)勁的）
• 避免在牛市時(shí)買(mǎi)進(jìn)，放棄在熊市時(shí)賣(mài)出。

chpa4、追逐業(yè)績(jī)（143/337）

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互聯(lián)網(wǎng)泡沫中的共同基金流

美林互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資基金

共同基金的廣告

• 當(dāng)某一投資機(jī)會(huì)的吸引力下降時(shí)，相應(yīng)廣告語(yǔ)的分量反而會(huì)增加。

嘉信理財(cái)對(duì)牛市期的建議

業(yè)績(jī)的表現(xiàn)形式

晨星評(píng)級(jí)

• 大多數(shù)的投資者都很少有機(jī)會(huì)得到真正不偏不倚并且客觀的投資建議。
• 最常見(jiàn)的騙子從來(lái)不會(huì)為選擇哪條路而感到困惑。
• 以往業(yè)績(jī)對(duì)于尋找更好的未來(lái)業(yè)績(jī)沒(méi)有什么用處
• 晨星的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)有問(wèn)題

本章小結(jié)

• 鋪天蓋地的廣告詞都是建議投資者持有昨天的市場(chǎng)寵兒而避開(kāi)昨天的犧牲者。
• 忠誠(chéng)于資產(chǎn)配置目標(biāo)要求投資者經(jīng)常買(mǎi)進(jìn)已經(jīng)過(guò)時(shí)的并賣(mài)掉正在流行的投資產(chǎn)品。

chap5、再平衡（170/337）

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• 再平衡是指采取行動(dòng)以保證當(dāng)前投資組合的特點(diǎn)能盡量與投資組合資產(chǎn)配置目標(biāo)的可行性相匹配。
• 引人注目的熊市示意人們需要大量買(mǎi)進(jìn)輸家，而非同尋常的牛市則號(hào)召人們大量賣(mài)出贏家。
• 當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生巨大變化時(shí)，投資者要么展現(xiàn)出堅(jiān)持自己信念的勇氣，要么展現(xiàn)出不能堅(jiān)持自己信念的怯懦。

再平衡的心理

• 反向行為是絕大多數(shù)成功投資策略的核心所在，人性總是渴望追隨大眾而獲得正面強(qiáng)化。
• 在達(dá)爾文式的商業(yè)界里，只有成功才能孕育成功，投資界不一定是這樣。
• 接受并一直持有非主流的投資頭寸需要堅(jiān)定的信念和極大的勇氣。

1987年股市大崩盤(pán)后投資者的行為

投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的反應(yīng)

個(gè)人投資者對(duì)投資組合資產(chǎn)配置漠不關(guān)心

• 0
• 再平衡的收益和風(fēng)險(xiǎn)
• 實(shí)時(shí)再平衡
  • 有勇氣每天對(duì)投資組合進(jìn)行再平衡的機(jī)構(gòu)投資者寥寥可數(shù)

小結(jié)

Part3、證券選擇（186/337）

導(dǎo)讀

• 選擇一個(gè)能夠超越代理人的角色，為委托人獲利而采取行動(dòng)的管理公司。

chap6、共同基金的業(yè)績(jī)虧損（192/337）

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• 主動(dòng)管理型共同基金始終不能帶來(lái)更高的收益。

大背景

共同基金的業(yè)績(jī)

• 就像在跑道上一樣，絕大多數(shù)的選手都是失敗者。

稅款和基金收益

小結(jié)

chap7、共同基金失敗的明顯原因（204/337）

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• 簡(jiǎn)單來(lái)講，委托人擁有資產(chǎn)，而代理人則在聲稱(chēng)為委托人效力時(shí)榨取費(fèi)用。
• 正如享受服務(wù)要支付費(fèi)用一樣，市場(chǎng)體系會(huì)將一些不可避免的代理成本強(qiáng)加給投資者。

共同基金的費(fèi)用

• 申購(gòu)費(fèi)

• 管理費(fèi)用

• 分銷(xiāo)費(fèi)用

• 激勵(lì)費(fèi)用

• 中間人

  • 一般來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)交易中的參與者越多，費(fèi)用負(fù)擔(dān)就越大。

• 規(guī)模經(jīng)濟(jì)

  • 只會(huì)讓基金管理公司獲利

投資組合的換手

• 0、
  • 在購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金時(shí)要選擇一只結(jié)構(gòu)合理、換手率低的指數(shù)基金。
  • 在運(yùn)轉(zhuǎn)良好的市場(chǎng)中，股價(jià)反映了一個(gè)公司未來(lái)所有股息的現(xiàn)值。
  • 事實(shí)上，公司在未來(lái)5年或10年的收入情況在股票估值上才是至關(guān)重要的。
  • 長(zhǎng)期投資者面臨著一個(gè)艱巨的任務(wù)，不僅失去了快速行動(dòng)帶來(lái)的刺激，還要面臨暫時(shí)受挫的風(fēng)險(xiǎn)。
• 交易成本
• 不同風(fēng)格投資策略的交易成本
  • 同成長(zhǎng)型基金經(jīng)理的快速出手相比，價(jià)值型基金經(jīng)理會(huì)在深思熟慮后確立目標(biāo)。價(jià)值型基金選擇在冷門(mén)領(lǐng)域進(jìn)行投資。
• 指數(shù)型基金的交易成本
  • 不同的指數(shù)基金，并不一定都結(jié)構(gòu)合理。lionel
• 換手造成的稅負(fù)
• 應(yīng)課稅的收益分配
  • 賣(mài)出賺錢(qián)的證券使共同基金經(jīng)理有望獲得收益，卻很少會(huì)考慮這將帶來(lái)的稅負(fù)。
• 潛在稅負(fù)
• 投資者造成的換手成本
• 對(duì)可見(jiàn)主動(dòng)管理成本的小結(jié)

小結(jié)

• 在信托人責(zé)任和利潤(rùn)最大化的競(jìng)爭(zhēng)中，管理費(fèi)用和交易成本是最重要的戰(zhàn)場(chǎng)。

chap8、共同基金業(yè)績(jī)不佳的深層原因（248/337）

0

• 不可避免的前端費(fèi)用，過(guò)高的管理費(fèi)用
• 法律法規(guī)并不足以抗衡共同基金公司在貪婪的驅(qū)使下所擁有的創(chuàng)造力。

信托責(zé)任和賬本底線

花錢(qián)才能參與

• 0

• 定價(jià)博弈

• 兩價(jià)制

• 經(jīng)SEC授權(quán)的過(guò)期價(jià)格

軟性費(fèi)用

小結(jié)

chap9、在主動(dòng)管理中取勝（270/337）

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經(jīng)理人應(yīng)具備的特點(diǎn)

• 癡迷的激情；毅力（更豐富的信息）；異于主流和異于常人的洞察力；信念；

東南資產(chǎn)管理公司

• 0
• 委托人的定位
  • 我們將把你們投資于長(zhǎng)葉的資產(chǎn)當(dāng)作我們自己的資產(chǎn)。
• 明確的策略
• 注重長(zhǎng)期
  • 進(jìn)行長(zhǎng)線投資，并一直致力于將稅后收益最大化，而將來(lái)自商業(yè)、財(cái)務(wù)、監(jiān)管和市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)最小化。
• 投資組合集中化
• 穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)
• 合理的費(fèi)用協(xié)議
• 大量的聯(lián)合投資
• 限制資產(chǎn)管理規(guī)模
• 與基金持有者的溝通
• 小結(jié)

本章小結(jié)

• 要識(shí)別出一位主動(dòng)管理的贏家是一件極其困難的事情。

chap10、另一種選擇--交易所交易基金（286/337）

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• ETF

交易所交易基金

買(mǎi)賣(mài)ETF

套利機(jī)制

市場(chǎng)深度

省稅

由核心資產(chǎn)類(lèi)別組成的ETF

結(jié)構(gòu)不合理的ETF

本章小結(jié)

• 對(duì)于那些有資產(chǎn)、有時(shí)間且有意愿親自管理投資組合的投資者來(lái)說(shuō)，ETF是很有前景的投資選擇。

后記：盈利性共同基金的失敗（310/337）

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• 個(gè)人投資者唯一的理性對(duì)策就是避開(kāi)盈利性的投資管理公司，并將主動(dòng)管理這個(gè)危險(xiǎn)的誘惑拒之門(mén)外。

盈利性組織和非盈利性組織

先鋒集團(tuán)和美國(guó)教師保險(xiǎn)及年金協(xié)會(huì)（TIAA-CREF）

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• 金融服務(wù)公司的子公司
• 高成本的指數(shù)基金管理

立法和監(jiān)管活動(dòng)

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• 規(guī)章制度
• 信息披露

本章小結(jié)

附錄1：投資盈虧的衡量（332/337）

附錄2：阿諾特、柏金和葉甲對(duì)共同基金收益的研究（334/337）

收獲

• 主要還是在第1部分，資產(chǎn)配置。