之前在文章中《怎么篩選出好企業(yè)》提到初選的一些條件，通過篩選，我們得到如下企業(yè)：
那我們就以第一個企業(yè)承德露露（000848）為例，稍作分析。
首先聲明一下，筆者沒有持有承德露露，通過企業(yè)價值倍數(shù)V2.0對其股價估值為5.5（個人可接受的回本年數(shù)為7年），遠遠低于當前的收盤價10.02（日期：2017-05-26）。
好了，我們看看企業(yè)的收益與成本，分析下其商業(yè)邏輯和護城河。
1 企業(yè)的盈利
1.1 企業(yè)的主要產(chǎn)品是什么？
我們可以從年報中找出來，進行判斷，一般在主營業(yè)務(wù)分析下，可以通過搜索“分產(chǎn)品”找到：
從年報這里公布的數(shù)據(jù)來看，承德露露主要通過在國內(nèi)銷售植物蛋白飲料獲得利潤。年報中并沒有公布其他產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)，估計數(shù)值不大，產(chǎn)品應(yīng)該是以杏仁露為主。
1.2 產(chǎn)品的購買對象是誰？
目前飲料的主要消費人員的年齡在13到30歲之間。這些年齡段的人群，是活在互聯(lián)網(wǎng)的一代，他們對飲料的要求越來越健康。像露露這樣的植物蛋白飲料，就有了發(fā)展的空間。前幾年承德露露的ROIC增長速度還是比較迅猛的：
2 盈利的穩(wěn)定性
2.1 產(chǎn)品的市場容量和企業(yè)的占據(jù)份額
從年報中公布的信息，我們了解到承德露露主要生產(chǎn)銷售杏仁露，2016年營收25億，擁有90%的市場占有率。從中，我們得到了以下信息：
杏仁露是個小眾市場，市場規(guī)模大概在30億左右，而承德露露在其中占據(jù)了壟斷地位。
2.2 企業(yè)在市場中的地位
如果一個企業(yè)能夠用別人的錢來進行賺錢，是不是能夠說明這個企業(yè)的市場地位呢？因此，我們可以從企業(yè)占用上下游資源的情況進行對比。一個企業(yè)，預(yù)付多應(yīng)收多，說明企業(yè)在市場中地位低下，反之，預(yù)收多應(yīng)付少，說明企業(yè)在市場中比較強勢。
我們可以計算企業(yè)占用的資金，相對投入資本的比例，橫向?qū)Ρ绕髽I(yè)的市場地位：
資源占用情況 = 占用資金 / 投入資本
占用資金 = （應(yīng)付賬款+預(yù)收款項+其他應(yīng)付款）-（應(yīng)收賬款+預(yù)付款項+其他應(yīng)收款）
投入資本 = 股東權(quán)益 + 有息負債
從圖中可以看到，承德露露占用的上下游資金，在投入資本中占比較高，具有強勢的市場地位。
2.3 企業(yè)是否擁有護城河
承德露露具有這么高的市場占有率，并且在市場中比較強勢，應(yīng)該是具有護城河的，我們對比下同行業(yè)的數(shù)據(jù)。
2.3.1 毛利率
通過上面的兩個圖片，可以看到承德露露的毛利率情況：
高于行業(yè)平均水平
近年來呈上升趨勢
這么高的毛利率，卻沒有其他企業(yè)進來搶占市場，顯然不大正常，由此判斷承德露露是具有較強的品牌護城河的。
2.3.2 凈利率
通過上面的兩個圖片，可以看到承德露露的凈利率情況：
高于行業(yè)平均水平
近年來呈上升趨勢
2.3.3 三費占比
通過上面的兩個圖片，可以看到承德露露的三費控制得還算可以，在行業(yè)中處于較低水平，近年來平穩(wěn)在19%左右。很有可能是費用沒有繼續(xù)壓榨的空間了。
從承德露露的三費占比詳情可見，銷售費用在行業(yè)中也就處于平均水平，三費較低的主要原因是管理費用和財務(wù)費用低于行業(yè)平均水平。財務(wù)費用為負，是因為企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金，有些利息的收入：
總的來說，承德露露的三費占比水平雖然低于同行業(yè)，但并沒有能明顯拉開差距，因此判斷它是不具備成本護城河的。
筆者自己弄了一個工具，可以快速對比研究企業(yè)及同行業(yè)的一些數(shù)據(jù)，文章中數(shù)據(jù)對比截圖就是來源于此，有興趣可以點擊閱讀原文拷貝。
