前言
本講內(nèi)容涉及行為金融學(xué)中的微觀層面，希望通過本講課程的學(xué)習(xí)，大家能夠內(nèi)觀和自我審視，然后再把這種心態(tài)投射到宏觀層面，去思考為什么市場或經(jīng)濟(jì)會經(jīng)歷一次次的泡沫和崩盤。本講包括以下三個方面的內(nèi)容：
第一、代表性偏差
第二、框架效應(yīng)
第三、本講小結(jié)
一、代表性偏差
1.1快思考與代表性偏差
代表性偏差，通俗來講，就是簡單的線性推演。即一個人看見昨天發(fā)生的事情，就認(rèn)為第二天也會發(fā)生這件事，看見去年發(fā)生的事情，認(rèn)為第二年還會發(fā)生這件事，以此類推。
代表性偏差出自2002年的諾獎獲得者丹尼爾·卡尼曼教授，他是行為金融學(xué)的開山鼻祖，曾出版過一本非常暢銷的學(xué)術(shù)著作—《思考，快與慢》。
思考的快與慢，即人類的思考不是永遠(yuǎn)在不停地努力工作，很多時候大腦都想走捷徑，去尋找一個相對比較簡單的決策過程，這就是快思考?？崧淌谠谶^去半個世紀(jì)的學(xué)術(shù)生涯里，主要研究的一個核心內(nèi)容就是人類會在何時采用慢思考，何時采用快思考。
什么是慢思考？舉例說明，就是當(dāng)被提問1*2*3…*100=?，大家通常會拿出紙或計算器進(jìn)行計算。但很多時候人不會有時間或精力進(jìn)行這種慢思考，往往答案就在腦海里的最前沿，被提問時馬上就回答。人往往很難正確有效的在慢思考體系和快思考體系之間進(jìn)行選擇，很多時候應(yīng)該進(jìn)行慢思考、進(jìn)行深思熟慮的問題，通常會用快思考的方式面對，這就是它和金融、經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較大的原因。管理、投資、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)決策都是很復(fù)雜的問題，面對該類問題，通常都應(yīng)采用慢思考，但我們采用的卻是快思考。
代表性偏差這個概念是由卡尼曼教授提出的，他認(rèn)為很多時候人類的思考，不是科學(xué)、客觀的去思考這個問題是什么，而是更多地去思考這個問題像什么，像什么東西的代表。朱寧教授將通過列舉以下案例幫助大家理解代表性偏差對人類的影響。
1.2米勒大叔的案例
米勒大叔，美國公募基金業(yè)的傳奇人物，曾是美國資本市場上呼風(fēng)喚雨的大顎。他在美盛資本這家歷史比較悠久的資產(chǎn)管理公司里，創(chuàng)造了幾乎不可能重復(fù)的業(yè)績：1991 - 2005年，扣除管理費(fèi)用之后，基金每年的業(yè)績都能產(chǎn)生超過美國標(biāo)普500指數(shù)的稅后收益。米勒先生的過人之處在于，在15年中，他管理的基金每年都能跑贏市場大盤。從概率視角來看，這個概率或許只是十萬，甚至百萬分之一，從統(tǒng)計學(xué)視角這幾乎是不可能的。米勒先生因為卓越的投資業(yè)績，獲得了公募界、投資界很多的獎項和榮譽(yù)。然而，2006-2008、2010-2011，米勒先生所管理的基金，每一年在扣除管理費(fèi)用之前就已經(jīng)跑輸大盤，他管理的基金規(guī)模從2007年最巔峰時的210億美金縮水到2011年的28億美金。在過去15年，一個在美國公募界和投資界都呼風(fēng)喚雨的傳奇性人物，居然給投資者帶來了這樣的業(yè)績。
案例小結(jié)：朱寧教授通過該案例給大家分享了一個非常重要的概念——代表性偏差。人類往往會忽略基本面信息，長期的信息，和基于大概率或者大數(shù)據(jù)的信息，而過分關(guān)注近期的、鮮明的和主觀性的信息，這是心理學(xué)家在過去幾十年大量的心理實驗所得到的結(jié)論。
案例中，米勒先生對美國市場有著深刻的理解，年年能給投資者帶來超額收益，但投資者根本沒有看見，也沒有想過，也根本沒辦法進(jìn)行準(zhǔn)備，他在今后6年中有5年都跑輸大盤。朱寧教授用這個案例強(qiáng)調(diào)人類決策是簡單的線性推演的過程。當(dāng)然，這不是任何人的錯誤，是人在千萬年的進(jìn)化過程中逐漸形成的認(rèn)知渠道和方式。
席勒教授曾說投資是一項反人性的活動，這與巴菲特說的別人貪婪的時候我就恐懼，別人恐懼的時候我就貪婪，是一脈相承的。投資之所以反人性，是因為很多趨勢是由人性形成的，但是人性往往又會導(dǎo)致市場過度的波動和投資者的錯誤和損失。
回顧一下行為金融學(xué)的第一講課程。泡沫的形成是由于資產(chǎn)價格的過度波動。資產(chǎn)價格之所以過度波動，又是因為很多時候，大量的投資者都在忽略資產(chǎn)價格應(yīng)該是什么，而去想象資產(chǎn)價格應(yīng)該像什么。人通常會對過往的業(yè)績、過往的事件、歷史的趨勢給予很多的關(guān)注和重心，很大程度上是因為代表性偏差的影響。
1.3 Tom同學(xué)的案例
Tom同學(xué)是普林斯頓大學(xué)的高材生，他雖缺乏創(chuàng)造力但有高智商，他需要有序整齊的生活環(huán)境，其字跡潦草馬虎，有很強(qiáng)的控制欲，看起來缺少同情心，不喜歡與別人互動，盡管以自我為中心，但有很強(qiáng)的道德觀。
這是Tom的畫像。請思考：在藝術(shù)、商科、法律、醫(yī)學(xué)這四個專業(yè)里，你覺得Tom是什么專業(yè)的？
在給出正確答案之前朱寧教授請大家進(jìn)行思考：專業(yè)和職業(yè)是否具備一定的相關(guān)性？專業(yè)和最后從事的職業(yè)是否一定很相似？例如，與席勒教授一起分享當(dāng)年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎的法瑪教授，本科時期專業(yè)是法文；高盛前CEO、美國前財長，漢克·保爾森本科專業(yè)是歷史。內(nèi)觀一下自己，我們在思考一個人的專業(yè)時，往往會聯(lián)想其特征并關(guān)聯(lián)到他的職業(yè)。
答案是：Tom同學(xué)是學(xué)藝術(shù)的。
為什么呢？常青藤學(xué)校有兩個很重要的建校理念，第一是要進(jìn)行通才教育而不是職業(yè)教育，第二是不發(fā)放基于體育的獎學(xué)金。作為秉承教育理念非常強(qiáng)烈的學(xué)校，普林斯頓大學(xué)和布朗大學(xué)是直到前一兩年為止，唯一沒有?？疲葲]有商學(xué)院和法學(xué)院，也沒有醫(yī)學(xué)院的綜合性大學(xué)。所以，Tom的專業(yè)只能是藝術(shù)。
如果事先不給大家進(jìn)行任何關(guān)于Tom的描述，直接問大家在普林斯頓大學(xué)的校園里面隨便碰到一個同學(xué)，他學(xué)藝術(shù)、醫(yī)學(xué)、法律、商科的可能性是多少？如果沒有給很多干擾性的附加信息的話，大家思考的途徑可能會相對清晰和客觀，擁有了大量關(guān)于他主觀的、易接受的描繪和了解后，反而會影響本應(yīng)基于大數(shù)據(jù)的客觀的判斷。我們往往對一個人的專業(yè)，和其職業(yè)發(fā)展的方向和與之相關(guān)的特質(zhì)畫等號，但事實往往相反。比如著名電影《大空頭》的作者、美國財經(jīng)作家劉易斯的第一份工作，是在當(dāng)時全球最有名的投行所羅門兄弟，但他在普林斯頓大學(xué)本科讀的是藝術(shù)史。
案例小結(jié)：朱寧教授希望大家意識到，我們的認(rèn)知處于所謂的代表性偏差的框架里，人類往往會忽略基本面信息，長期的信息，和基于大概率或者大數(shù)據(jù)的信息，而過分關(guān)注近期的、鮮明的、和主觀性的信息。
1.4體育運(yùn)動“熱手效應(yīng)”案例
NBA季后賽打到第七場，兩隊之間差2分，還剩10秒鐘，落后2分的球隊，需要派一個球手投一個三分球。設(shè)想一下：此時教練會找一個當(dāng)天狀態(tài)一直非常好，已投中4個三分球的球員，還是會找一個當(dāng)天幾乎沒上場、還沒被對手盯上、平時表現(xiàn)不錯、但當(dāng)天相對比較沉寂的其他球員去投三分球？如果自己是主教練，會做出什么樣的選擇？該問題沒有正確答案，因為每個人的偏好和選擇都不一樣。但基于美國大數(shù)據(jù)的分析，沒有任何統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以證明在美國體育博彩行業(yè)里已被廣泛信任的熱手效應(yīng)，即如果當(dāng)天狀態(tài)好，最后投中的機(jī)率會更高。但教練通常會選擇當(dāng)天狀態(tài)好的人，即使他知道這個人會面臨對方更多人的看守，受到更多的干擾，得分的難度也更大。但教練仍會選擇當(dāng)天表現(xiàn)比較好的球員，因為他相信球員可能會有這種熱手效應(yīng)。
案例小結(jié)：該案例說明人在很多場合里會簡單地使用過去的經(jīng)驗。雖然經(jīng)驗可能很短、很有限，只有非常少的樣本證據(jù)，人們也會希望從中獲得一些能夠得到的證據(jù)或規(guī)律。人在多年的成長過程中有一個趨勢、一個心理暗示，希望去尋求規(guī)律，希望能夠找到自己認(rèn)知的節(jié)奏或趨勢。我們不喜歡雜亂無章，也不喜歡無序可循，總希望能給自己找到一個證據(jù)。
1.5賭徒效應(yīng)案例
心理學(xué)界在賭場做過一個非常多重復(fù)的實驗，叫賭徒效應(yīng)或賭場效應(yīng)。賭場往往有兩類賭客，以老虎機(jī)為例，一類是，看到別人從老虎機(jī)賺錢了，等別人走了，他坐下來。這種預(yù)期是認(rèn)為有些老虎機(jī)比其他的更容易掉錢；還有一類是發(fā)現(xiàn)在過去1個小時內(nèi)，沒人從該老虎機(jī)上賺到錢，于是他趕緊坐下來。這類人的預(yù)期是，掉錢的概率是固定的，在別人身上沒發(fā)生，在自己身上發(fā)生的概率更大。其實這兩種預(yù)期都沒有道理，因為每次賭博，對于整個機(jī)器的設(shè)定來講，都是獨(dú)立的隨機(jī)分布或隨機(jī)活動。例如：投擲硬幣這種最簡單的賭博，假設(shè)之前投了10次，5正5反，預(yù)測第11次的投擲結(jié)果，正反結(jié)果是一半一半；假設(shè)之前投了10次，10次都是正面，預(yù)測第11次的投擲結(jié)果，非常多的人認(rèn)為出現(xiàn)正面的概率更大。其實從數(shù)學(xué)角度來講，扔10次正面與扔5正5反的概率是一樣的，但我們的主觀感受和心理影響卻完全不一樣，這是我們要講代表性偏差的原因，因為雖然從概率角度講，這兩個事件的概率是一樣的，但鮮明的、主觀的、近期發(fā)生的情況對我們的影響是非常不同的。
案例小結(jié)：即使不在投資領(lǐng)域或金融領(lǐng)域，人的認(rèn)知在很多時候是非常復(fù)雜、非常有趣的，但有時很可能有點荒唐。這種認(rèn)知的趨勢會導(dǎo)致追漲殺跌，因為在認(rèn)知過程中，我們很多時候都會把最新的、鮮明的情況當(dāng)作影響投資決策或選擇的最重要的因素。
1.6中國明星基金案例
朱寧教授收集了每年股票型基金和混合型基金業(yè)績最好的前十名，如下圖所示：
圖中標(biāo)紅的是連續(xù)兩年出現(xiàn)在前十名榜單上的股票。由圖可知，有非常少的基金會連續(xù)兩年出現(xiàn)在排名前十的基金榜單上，甚至有些基金雖然第一年出現(xiàn)排名前十的榜單里，第二年卻落入了排名業(yè)績最差的前十或者前二十的榜單里。
以圖是所有公募基金（包括固定收益類基金）的對比榜單：
我們會發(fā)現(xiàn)，優(yōu)良業(yè)績重復(fù)的可能性會進(jìn)一步下降。由此可知，歷史業(yè)績這個選擇基金最重要的指標(biāo)并非可以提供那么多的預(yù)測能力或信息。根據(jù)美國一項從60年代開始的關(guān)于基金歷史業(yè)績持續(xù)性的研究，研究內(nèi)容為過去1年、5年、10年優(yōu)秀的業(yè)績是否可以預(yù)測今后1年、5年、10年的業(yè)績。研究結(jié)果是無論任何時間節(jié)點，基金的優(yōu)良業(yè)績能夠重復(fù)出現(xiàn)的概率非常低，低到幾乎可以被忽略不計。
案例小結(jié)：基金的優(yōu)異業(yè)績很難重復(fù)，但廣大的投資者仍會把基金的歷史業(yè)績作為其選擇基金時最重要的評論標(biāo)準(zhǔn)。由此可見，即使在基金投資這樣一個非常簡單的話題里，我們往往也會忽略基本面的、大概率的、客觀的影響基金運(yùn)行或收益的因素。
1.7影響基金或基金組合業(yè)績的因素
從我們投資學(xué)的分析角度，共有四個因素：風(fēng)險、風(fēng)格、技巧、運(yùn)氣。
（1）風(fēng)險
從投資角度通俗來講，大盤股的風(fēng)險小，小盤股的風(fēng)險大。稍微學(xué)術(shù)性的表述：投資組合β，在市場上漲時，小盤股漲幅比大盤股多，因為其風(fēng)險大，為了吸引投資者接受這個風(fēng)險，必須給出更高的投資收益；但在市場下跌時，往往也是小盤股跌幅較大。出現(xiàn)此種現(xiàn)象的原因是大盤股相對安全，小盤股風(fēng)險較大，有些投資組合之所以比其他投資組合收益更高，是因為其風(fēng)險更大。例如：牛市時，小盤股投資組合的漲幅非常大，短期看，該基金的基金經(jīng)理就像股神一樣，但到第二年股市下跌時，這些基金的損失往往也最大。所以用去年的業(yè)績?nèi)ヮA(yù)測今后的業(yè)績，可能是一個勇敢者的游戲，或非常危險的游戲。
（2）風(fēng)格
有的公司或有的基金，專門關(guān)注消費(fèi)類公司的股票，有的專門關(guān)注TMT、 ST（退市風(fēng)險）、PT（特別轉(zhuǎn)讓）或有重組概念的股票，每一個基金經(jīng)理術(shù)業(yè)有專攻。股票或基金的表現(xiàn)常常與市場熱點或板塊輪動有關(guān)，而市場的熱點、板塊、風(fēng)格是不斷發(fā)生變化的。
（3）技巧和運(yùn)氣
技巧和運(yùn)氣比較難區(qū)分，所謂技巧就是持續(xù)的運(yùn)氣，這兩點之所以有差異，是因為沒有一個人會一直有那么多的運(yùn)氣。
通過這個分析框架，朱寧教授希望大家了解決定基金或者基金經(jīng)理表現(xiàn)的因素，有很多因素很難在時間上重復(fù)發(fā)生。
1.8金融市場中的代表性偏差
米勒先生說過以下這段話：
朱寧教授認(rèn)為這是一個客觀、成熟的投資者，對自己如此傳奇的業(yè)績給予的非?？陀^的，克服了人性的貪婪和恐懼之后所做出的非常好的評價。反觀國內(nèi)，基金經(jīng)理的心態(tài)相對比較浮躁，有了1-2年的業(yè)績之后，就利用自己的效應(yīng)去吸引很多的投資者，然而大多數(shù)的基金經(jīng)理并沒有重復(fù)自己非常優(yōu)秀的投資業(yè)績，不但沒有給投資者帶來很大的收益，反而帶來了損失。這既有基金經(jīng)理的責(zé)任，很大程度上與投資者對投資的認(rèn)知、基金經(jīng)理的評判和選擇也有很大的關(guān)系。
綜上，朱寧教授通過一系列的案例來幫助大家了解和意識到代表性偏差這類行為的偏差。因為它的存在，人的認(rèn)知過程會有意識地選擇忽略一部分信息，選擇強(qiáng)調(diào)另外一部分信息。這種對于不同信息的選擇和忽略，往往會導(dǎo)致我們在投資決策中簡單的追漲殺跌，過度的看重短期業(yè)績對今后業(yè)績的預(yù)測能力，而忽略了短期業(yè)績的波動潛在的風(fēng)險，這是相對微觀層面進(jìn)行的分析。
在宏觀層面上，將代表性偏差與股市泡沫或經(jīng)濟(jì)泡沫聯(lián)系在一起，分析泡沫形成的原因。我們正處在經(jīng)濟(jì)高速增長的時代，每個人對經(jīng)濟(jì)增長運(yùn)行的預(yù)測都已不知不覺地受到了影響和塑造，我們都會認(rèn)為這種高速或現(xiàn)在中高速的經(jīng)濟(jì)增長一定會持續(xù)下去，基于這種假設(shè)，我們對自己的投資行為、資產(chǎn)的配置，對企業(yè)的投融資、研發(fā)，都進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。但是在過去1-2年，從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資產(chǎn)價格、融資成本，再到海外美聯(lián)儲加息的周期、縮表的行動，美國或以美國為首的西方與中國在貿(mào)易或其他領(lǐng)域產(chǎn)生的逐漸增加的摩擦，讓我們認(rèn)識到今后5-10年，在全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、國內(nèi)的投資環(huán)境，與過去5到15年相比，會發(fā)生根深蒂固的變化。
以上是從個人的微觀層面到經(jīng)濟(jì)的宏觀層面的分析，希望幫助大家了解看似很簡單的代表性偏差是如何影響投資者的心態(tài)和行為的。
二、框架效應(yīng)
人類的思考，不是一個在無數(shù)可能的選擇中尋找最優(yōu)解的過程。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直假設(shè)人是效用最大化的理性人，在面臨各種不同的選擇時，希望找到最好的選擇。但大量的心理學(xué)實驗都表明：人沒有精力和耐心去做所謂窮盡的、最優(yōu)的選擇，反之，人的很多思維都在給定的框架之中。
2.1自行車案例
假設(shè)自行車1000元，筆記本電腦10000元，需要打車去商場購買，到了之后，自行車的導(dǎo)購員說：您今天來的不巧，明天是店慶30周年，購物滿1000減500，所以明天花500元就能買自行車。
筆記本電腦的導(dǎo)購員也給了同樣的建議，今天買，價格10000元，明天買，價格9500元。面臨同樣的建議時，計劃買自行車的人中選擇第二天再來購買的人數(shù)明顯比筆記本的多。
為什么呢？雖然表面上看一個可以省5%，另一個可以省50%，但購買自行車并沒有比購買筆記本多省一分錢，僅是二者能夠省錢的百分比不一樣。我們也知道其實這是心理感受，但心理感受會很大程度上影響我們的判斷和選擇。很多時候我們關(guān)注的不是簡單的金額，甚至不是財富的總額，關(guān)心的是相對量。這一點諾貝爾獎得主理查德·塞勒教授研究發(fā)現(xiàn)，人不是完全利己和自私的，很多時候人會做出很多利他的行為，能夠放棄自己的部分財富和資源去幫助需要幫助的人，因為人的想法不是簡單的個人財富和效用最大化的思路，這種最大化是在給定的框架和思路中作出的。
2.2促銷的案例
美國的大商場基本上每個月都在搞促銷，很多消費(fèi)者每次去買東西都很“嗨”，自認(rèn)為省了很多錢。但根據(jù)某位進(jìn)行市場研究的教授的研究結(jié)果：省完錢的價格比沃爾瑪還要高，但大家都不愿去沃爾瑪購物，偏偏喜歡去大商場，原因就在于大商場可以給人心理的滿足感和成就感,買的越多，省的越多。
案例小結(jié)：人在很多時候的判斷不是絕對數(shù)值的判斷，也不是絕對價格的判斷，是心理感受的判斷。
2.3一個小測試
朱寧教授先請大家思考什么樣的老鼠有兩只腳？
正確答案是米老鼠。
那么，什么樣的鴨子有兩只腳？
唐老鴨嗎？
所有的鴨子吧！
認(rèn)為是唐老鴨的同學(xué)用的就是快思考。如果把大家?guī)У降鲜磕?，再問任何關(guān)于鴨子的問題，大家第一反應(yīng)不進(jìn)行思考就會認(rèn)為是唐老鴨，所以我們很多的決定都不是理性和客觀的，取決于相關(guān)的框架和語境。試設(shè)想，如果完全把這個問題的順序顛倒過來，先提問什么樣的鴨子有兩只腳，幾乎不會有人回答是唐老鴨。
案例小結(jié)：人的決策、人的思維在很大程度上會受到其所處的環(huán)境和語境的影響。就像泡沫一樣，人人都不覺得處在泡沫之中，原因就是大家都置身其中。
2.4框架效應(yīng)
到底什么是框架效應(yīng)呢？
決策者傾向于將不同類型的投機(jī)加以區(qū)分成不同的賬目，并忽視他們之前可能存在的相互作用。給大家再舉幾個例子理解一下。
2.5炒股心理案例:
股票投資者往往不愿意賣掉有浮虧公司的股票，比如10塊錢買的股票，跌到8塊錢了，一定不愿意賣掉，因為賣掉會給投資者帶來很大的痛苦。之所以痛苦，是因為投資者會把每一個股票當(dāng)做一個單獨(dú)的賬戶或單獨(dú)的任務(wù)來進(jìn)行評價，不會考慮雖然這個股票虧了錢，但其他股票還賺了錢。
案例小結(jié)：人有時很難把單獨(dú)的收益和損失加總考慮，也很難把確定性的結(jié)果和不確定性的結(jié)果加總考慮。
2.6關(guān)于“恐懼”的案例
很多時候人很難控制自己對于損失或負(fù)面結(jié)果規(guī)避的情緒。人有各種各樣的恐懼，比較普遍的叫幽閉恐懼癥。例如，有人從來不愿坐電梯，不愿待在狹小的空間里，有人恐高等，這種恐懼會壓倒所有理性的思維。心理學(xué)分析師認(rèn)為，恐懼是最難克服的心理偏差或者心理情緒，因為恐懼往往誕生于人類進(jìn)化過程中對其安全、繁衍和生存威脅最大的事物，如火、野獸、高處、利器、洪水等。
案例小結(jié)：恐懼可以保護(hù)整個人類能夠長期的繁衍生存下去，恐懼是人最深層次的心理感受，所以，人對于某些東西的恐懼會壓倒理性思維的框架或結(jié)果。
2.7選擇救治方案的案例
假設(shè)美國會突然爆發(fā)一次大規(guī)模的不同尋常的傳染性疾病，預(yù)計該疾病一旦爆發(fā)，會有600人喪生?，F(xiàn)有以下兩個可能的救助方案可選：
A方案：200人可以生還
B方案：1/3的可能600人都生還，2/3的可能無人生還。
以上兩種方案，你會選擇哪一個？
面對同樣的一次傳染病的情形，還有以下兩種方案：
C方案：600個人里面會有400人死亡
D方案：1/3的可能沒人死亡， 2/3的可能600人死亡。
以上兩種方案，你會選擇哪一個？
從理性分析的角度來講，無論哪個方案，從統(tǒng)計學(xué)來講，期望值是一樣的，即如果按照大概率重復(fù)發(fā)生的話，結(jié)果都是一樣的，都是有200人生還，400人不生還。以下是行為科學(xué)大多數(shù)重復(fù)實驗的結(jié)果：
案例小結(jié)：在事件發(fā)生概率相同的情況下，不同的實驗設(shè)計會導(dǎo)致參與者不同的判斷和選擇，因為人對于確定性和不確定性，對于損失和收益的反應(yīng)是不客觀的，也是不理性的。但收益、損失、確定性、不確定性究竟是什么，很大程度上取決于框架思維。我們看待很多問題時，都不是客觀的看待結(jié)果，很多時候是判斷在自己的思維框架里是否獲益或受損。認(rèn)識到這個問題很重要，因為從這個角度來講，它一定程度上挑戰(zhàn)或顛覆了現(xiàn)有的資本市場或整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律。
2.8金融市場中的框架效應(yīng)
大概近一個世紀(jì)以來，無論是所謂的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、還是金融學(xué)，很大程度上在借助相對比較核心和基礎(chǔ)的假設(shè)，如物理學(xué)、微分學(xué)、均衡學(xué)的分析方法，毋庸置疑這很重要，但唯一忽略了人是有血有肉的，人不是簡單的效用最大化或財富最大化的機(jī)器，忽略這一點，就忽略了在整個資本市場里人與人之間相互的影響。反觀我們自己的投資經(jīng)歷，有時大牛市卻高興不起來，有時雖是熊市反而沾沾自喜，因為牛市時，雖然自己賺了20%，但周圍朋友已賺了100%，后來發(fā)現(xiàn)整個市場漲了50%，就高興不起來了；熊市時，由于倉內(nèi)很輕，雖然虧了點錢，但聽說別人比自己虧的多，就會沾沾自喜。由此可知，人類的認(rèn)知、效用、判斷不是簡單的數(shù)字的加總和最優(yōu)。人類的決策、判斷和思考，比自己原來所假設(shè)的要復(fù)雜很多，其結(jié)果在很大程度上也取決于我們所處的環(huán)境和語境。
上一部分所講的代表性偏差也是處于特定的環(huán)境和語境中，例如，我們關(guān)注某個基金的業(yè)績，會把過去和未來不可避免的融入到同一個框架里；或者考慮某資產(chǎn)的價格，會分析該資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的相似程度，人類在思考任何一個問題時，都是把這個問題放到了特定的框架里。我們的思考、溝通和談判，其實都是在不同框架里的換位思考。商學(xué)院的很多課程也都在強(qiáng)調(diào)換位思考，因為談判雙方所處的思維框架、語境和思路是非常不一樣的，很多談判之所以不成功，并非是雙方在真實的利益和核心問題上產(chǎn)生了分歧，而是大家對同一個問題的看法和解讀的框架非常不一樣。
電影《談判者》講述的是一位在警察隊伍里擔(dān)任與恐怖分子談判的專業(yè)人士，他說談判過程中最重要的一點，一定不要說不字，因為不這個字在任何的思維框架里，都沒有任何談判的空間。無論是商業(yè)上的談判對手還是恐怖分子，一定要把他放在一個他認(rèn)為自己可選擇和掌控的語境和環(huán)境里。所以，很多時候，無論是企業(yè)的決策過程、投資判斷過程，還是與商業(yè)伙伴或競爭對手的談判交易過程，要能夠把自己的思維放到正確的或合適的框架里，或讓談判雙方進(jìn)入到相互接近或一致的框架里，這一點很重要，其重要性等同于在給定的框架里最終找到正確的決定。
框架思維對金融市場的影響之一：對資產(chǎn)定價的判斷
框架思維會我們對資產(chǎn)定價的判斷，比如：中國的房價究竟高不高，中國A股市場的估值究竟高不高，PE某些領(lǐng)域的估值究竟高不高，判斷結(jié)果很大程度上取決于我們思考的框架。席勒教授經(jīng)常說他之所以能看出1998年美國股市的泡沫、2007年美國樓市的泡沫，是因為他把資產(chǎn)價格的相對水平和歷史平均水平進(jìn)行了比較。很多時候投資者太過于關(guān)注目前市場上發(fā)生過什么，往往忽略了在整個歷史中我們所處的歷史時點。
在過去一百多年的美國股市里，最高的四次估值分別出現(xiàn)在1929年，1987年，2000年和2008年。短期來講，美國股市的估值基本上已經(jīng)達(dá)到歷史上的第三次高峰。這是否一定會發(fā)生泡沫？很難講，畢竟這一次跟以前有很多的不同，但如果放在整個歷史的框架里，我們思考這個問題可能會看得更清晰，或判斷得更準(zhǔn)確。
框架思維對金融市場的影響之二：對企業(yè)盈虧的判斷
與之相關(guān)的還有對企業(yè)盈虧問題的判斷，通過財務(wù)會計課我們知道，對于采用各種不同的會計報表和會計指標(biāo)的企業(yè)來講，有大量的可以調(diào)整自己盈利水平的手段。那么究竟是調(diào)整多的公司更可信還是調(diào)整少的更可信？投資者只需想清楚，在這個框架里盈利和虧損對自己有多大的差異。
框架思維對金融市場的影響之三：分析師對企業(yè)判斷的準(zhǔn)確度
從框架思維角度思考分析師為什么總是低估企業(yè)的盈利變化，因為分析師的思考也有自己的框架，如果某企業(yè)一直表現(xiàn)很好，分析師會不由自主地認(rèn)為這種好會持續(xù)下去，如果某企業(yè)在過去兩年一直表現(xiàn)很差，分析師也會很自然的判斷該企業(yè)很難在短期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但恰恰在這種給定的框架里，如果不能很有效的調(diào)整自己的思路和框架，通?？赡軙皇袌龃蛞粋€措手不及。
三、本講小結(jié)
本講內(nèi)容就先講到這兒，謝謝大家！
