雪球產(chǎn)品究竟靠什么賺錢？雪球是零和游戲嗎？雪球和投資者之間到底是分享還是博弈？從雪球產(chǎn)品可能的幾種結果，慢慢拆解這一個個謎團。

雪球結構一般掛鉤一個指數(shù)或個股（中證500、中證1000），依據(jù)其漲跌情況進行收益判斷，設置上下兩個收益率邊界（敲出價和敲入價），敲出價一般為起初價的110%左右（比如上漲5%），敲入價一般為期初價格的70%左右（比如下跌25%），合約期一般為2年，票息年化15%。

根據(jù)雪球產(chǎn)品掛鉤的股指期權，投資人面臨的無非下表中的五種結果（收益由高至低排列），其中的發(fā)生概率為某自媒體根據(jù)2005年-2022年中證500的指數(shù)評測，在這18年間的任意時點買入，假設敲出線是上漲3%敲入線是下跌25%所得的三類結果的大致發(fā)生概率。

從投資者角度是看空波動率，從券商角度是看多波動率，本質上是一個對賭協(xié)議，但這個賭約好像不是簡單的二者博弈，不是零和游戲。

投資者決策取決于對指數(shù)振幅的判斷，買入后基本看命，靠運氣賭輸贏；券商除了賭指數(shù)波動外，更多的得靠自己的投資能力，用投資者的資金買指數(shù)，逢低加倉，逢高拋售，臨近敲入點滿倉，臨近敲出點空倉，累計波動收益，盈虧水平主要取決于指數(shù)投資的超額收益。

從輸贏角度分析，對賭雙方可能面臨以下四種結果：

1、雙贏：未敲入，投資者獲得票息規(guī)定的年化收益，券商的累計波動收益大于支付給投資者的票息收益，另外，券商還賺取管理費。

2、投資者賺券商虧：第一種情況下，券商的累計波動收益小于支付給投資者的票息，券商需倒貼兩者差額。

3、雙虧：敲入，投資者虧損指數(shù)跌幅，券商的波動收益大概率也虧損，如果券商的虧損大于投資者，券商損失兩者差額。

4、投資者虧券商賺：第三種情況下，券商的波動收益小于投資者的虧損，券商賺得兩者差額。

無論哪種結果，這場賭約的規(guī)則設計者是券商，而個人與機構交易一定存在信息和能力上的不對等，深入研究就會發(fā)現(xiàn)，雪球產(chǎn)品設計對投資者極度不友好，投資人與券商的不對等主要表現(xiàn)在下面幾點：

1、觀察日：以對標中證500的雪球為例，投資人只有23個觀察日，也就是說投資人兩年內(nèi)只有23次贏面機會，但雪球產(chǎn)品每個交易日都是其觀察日，總共大約有500多個觀察日。

2、流動性：投資者只能持有到期，中間不可贖回，但券商拿到的投資款可自由操作，無流動性限制。在投資上，犧牲流動性，一定程度上就是犧牲了資產(chǎn)的安全性。

3、對掛鉤資產(chǎn)的研判能力：投資者靠直覺和經(jīng)驗，券商有專業(yè)的投研團隊和科技手段預測（量化、建模等），從這一點上，投資者在起跑線就輸了。

4、風險和收益：投資者的收益上限為票息，下限為指數(shù)跌幅（如果杠桿買入則無下限），券商的收益無上限，下限永遠低于投資者，永遠有一筆固定收益的管理費。

不少專業(yè)人士提出，雪球就是一個割韭菜的工具，設計之初就是坑。牛市的時候，券商第一時間以很小的代價，通過敲出提前結束產(chǎn)品，在市場繼續(xù)上漲后，吃掉后面的收益；熊市的時候把風險轉嫁給投資人。

說實話，但凡后面有莊家的金融資產(chǎn)，風險和收益不對稱或許就是一種天然屬性。這類產(chǎn)品在全球范圍的產(chǎn)品規(guī)模還在擴大，自然有它的道理，如果不是貪念過大，網(wǎng)傳的湯總也不至于全部虧光，不加杠桿，雪球最差的結果也僅僅是跟著指數(shù)共進退，上了杠桿，跌幅超過安全線被平倉，完全是某些人的貪欲所致，跟這個產(chǎn)品本身沒一毛錢關系。

摧毀你的不是雪球產(chǎn)品，理性客觀的看人看事，永遠獨立思考，自己的雪球一定能越滾越大。