“最近的市場(chǎng)幾次止步3300，要邁過這個(gè)坎真是不容易，隨著成交量的萎縮，下方還有個(gè)缺口虎視眈眈，估摸著要往下深蹲后才能跳得更高，一把將3300踩在腳下，不再回頭。沒啥好聊，就讓林蛙繼續(xù)特殊雪球期權(quán)系列，給大家介紹最近市場(chǎng)又一個(gè)流行的雪球結(jié)構(gòu)——早利雪球。
還是回顧一段，特殊雪球結(jié)構(gòu)特別多，在普通雪球基礎(chǔ)上，設(shè)置一些特殊條款或結(jié)構(gòu)，就能衍生出比較特別的雪球期權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)然萬變不離其宗，只要了解到其特殊的點(diǎn)，就能馬上將其吃透；另外要理解一個(gè)恒定不變的投資原則——風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，通過特殊設(shè)計(jì)將期權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低了，則其最終結(jié)果就是收益也將相應(yīng)打了折扣。
普通雪球期權(quán)，林蛙之前寫過《衍生品期權(quán)之——雪球期權(quán)產(chǎn)品介紹》（上）、（下）的系列文章，對(duì)雪球期權(quán)有詳細(xì)的介紹。其就是投資者賣出一份帶觸發(fā)條款的看跌期權(quán)，表達(dá)一種對(duì)市場(chǎng)“溫和看漲”的觀點(diǎn)，只要市場(chǎng)不大跌，即使大跌，到期前掛鉤標(biāo)的能漲回到約定的敲出價(jià)格，投資者就能獲得收益。
上一篇介紹的特殊雪球結(jié)構(gòu)“OTM雪球”，詳見《衍生品期權(quán)之——特殊雪球期權(quán)“OTM雪球”》，就是投資者賣出一份帶觸發(fā)條款的虛值看跌期權(quán)，表達(dá)一種對(duì)市場(chǎng)“溫和看漲”，并允許有一定跌幅的觀點(diǎn)。
接下來介紹早利雪球。
早利雪球也叫蝶變型雪球或票息前置雪球，用早利特別好理解，顧名思義，早利意味著越早敲出越好，越早敲出越有利，對(duì)投資者意味著獲利更高，實(shí)現(xiàn)起來就是雪球的敲出票息根據(jù)時(shí)間期限分成不同階段，前面階段票息比后面票息高出不少，整體敲出票息隨時(shí)間推移逐級(jí)降低，呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。
也就是說，早利雪球期權(quán)跟普通雪球一樣，出現(xiàn)到期未敲入和期間有敲出兩種情況，均能獲得到期票息或敲出票息。
不一樣的地方在于敲出情況有不同，像上圖示例，分第一年敲出和第二年敲出兩種情況：第一年敲出的話，票息較高，有年化18%的收益；第二年敲出或期限內(nèi)未敲入到期的話，則票息較低，只有年化6%的收益。與普通雪球相比，第一年的票息相對(duì)也高出不少，但第二年就相反低了不少，實(shí)際上就是用后面的票息去補(bǔ)貼前面的票息。
情景一：不觸發(fā)敲入也不觸發(fā)敲出
如存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)既沒有觸發(fā)敲入也沒有觸發(fā)敲出，換言之，指數(shù)的波動(dòng)一直保持在85%-100%之間。到期后，100萬本金投資收益為12萬。
情景二：在第一年某時(shí)刻觸發(fā)敲出條款
假設(shè)中證500指數(shù)在3個(gè)月后漲幅超過了100%，觸發(fā)了敲出，則產(chǎn)品會(huì)提前結(jié)束，按照18%的年化收益率結(jié)算，投資收益為：100*18%*3/12=4.5萬元。
情景三：在第二年某時(shí)刻觸發(fā)敲出條款
假設(shè)中證500指數(shù)在16個(gè)月后漲幅超過了100%，觸發(fā)了敲出，則產(chǎn)品會(huì)提前結(jié)束，按照6%的年化收益率結(jié)算，投資收益為：100*6%*16/12=8萬元。
情景四：指數(shù)大跌后大漲，先敲入后第一年敲出
如果中證500指數(shù)跌幅超過了15%，發(fā)生了敲入，但指數(shù)又在存續(xù)期內(nèi)的第6個(gè)月漲回了100%，觸發(fā)了敲出。這種先敲入后敲出的情況，因?yàn)榈谝荒昵贸觯凑盏谝荒甑钠毕?8%去結(jié)算年化收益率，投資收益為：100*18%*6/12=9萬元。
情景五：指數(shù)大跌后大漲，先敲入后第二年敲出
如果中證500指數(shù)跌幅超過了15%，發(fā)生了敲入，但指數(shù)又在存續(xù)期內(nèi)的第15個(gè)月漲回了100%，觸發(fā)了敲出。這種先敲入后敲出的情況，因?yàn)榈诙瓴徘贸?，按照第二年的票?%去結(jié)算年化收益率，投資收益為：100*6%*15/12=7.5萬元。
情景六：指數(shù)大跌，觸發(fā)敲入，到期都未觸發(fā)敲出
如果中證500指數(shù)跌幅超過了15%，則觸發(fā)了敲入，期末價(jià)格收在期初價(jià)格的90%，到期虧損100*（1-90%）=10萬元。
從上述幾種情景中的投資收益可以看到，持有一年內(nèi)結(jié)束的收益最高為18萬元，而持有兩年左右結(jié)束的收益最高為12萬元，乍一看差距不是太大，但實(shí)際在資金占用上，18萬元是在一年左右獲得，除了收益高，還將本金收回可以再投一年，比起第二種收益豐厚太多。投資早利雪球的最優(yōu)選就是在第一個(gè)期限內(nèi)敲出結(jié)束，那就要判斷接下來的標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)有一定的漲幅，達(dá)到敲出的點(diǎn)位。一旦判斷錯(cuò)誤，過了最優(yōu)的敲出階段，后面只可能獲得較低票息收益，還要承擔(dān)敲入到期可能虧損較多的煎熬，性價(jià)比就低很多。
PS，這兩天和乳鴿閑聊，發(fā)來的早利雪球報(bào)價(jià)，發(fā)現(xiàn)最近的雪球期權(quán)票息低得有些過分。早利雪球首年票息只有10來個(gè)點(diǎn)，那普通雪球的報(bào)價(jià)可想而知。究其原因，還是這一波反彈走來，上漲預(yù)期較為強(qiáng)烈，期指對(duì)沖做空的頭寸大幅減少，加上近幾個(gè)月，寬基指數(shù)的各種期權(quán)品種推出較多，對(duì)原有幾個(gè)大頭寸的對(duì)沖品種需求也大幅減少，期指貼水迅速收斂甚至升水，雪球發(fā)行方用期指建倉并高拋低吸的收益也就大幅減少。
再看看上面的表格，有個(gè)保證金比例20%和最大虧損20%的數(shù)據(jù)，這個(gè)跟乳鴿討論了好一會(huì)。這個(gè)保證金比例20%，如果100萬投進(jìn)去作為權(quán)利金，就相當(dāng)于500萬的名義本金，如果標(biāo)的跌20%，相當(dāng)于100萬全部虧完，所謂的最大虧損20%，卻是說名義本金的20%，這樣的文字表述，確實(shí)會(huì)讓許多投資者誤解，以為最大虧損只是虧100萬的20%，只有20萬。投雪球私募產(chǎn)品的投資者一定要注意，對(duì)于產(chǎn)品資金百分之百投雪球的情況，例如上述表格示例，別看5倍杠桿，年化可以到70-80%，一旦敲入到期，虧損就是100%。還是那句話，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。
今天就到這了，請(qǐng)大家多多支持“蛙聲叫叫一家親”！
