“11月份市場終于反彈，青蛙君的持倉也跟著大幅回血。市場底部放量大漲，三個(gè)陽線改變市場三觀，反彈應(yīng)該還能走一段時(shí)間。沒啥好聊，就讓林蛙設(shè)一個(gè)特殊雪球期權(quán)系列，給大家介紹最近市場比較流行的一些特殊雪球結(jié)構(gòu)。
特殊雪球結(jié)構(gòu)特別多，在普通雪球基礎(chǔ)上，設(shè)置一些特殊條款或結(jié)構(gòu)，就能衍生出比較特別的雪球期權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)然萬變不離其宗，只要了解到其特殊的點(diǎn)，就能馬上將其吃透；另外要理解一個(gè)恒定不變的投資原則——風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，通過特殊設(shè)計(jì)將期權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低了，則其最終結(jié)果就是收益也將相應(yīng)打了折扣。今天就先對最近比較流行的一種特殊雪球期權(quán)“OTM雪球”做下介紹。
首先我們從其名稱入手，什么叫OTM，這個(gè)其實(shí)就是“Out of The Money”的英文簡稱，用在期權(quán)上，專屬名稱就是價(jià)外期權(quán)，也就是我們做期權(quán)賣方交易經(jīng)常會(huì)用到的虛值期權(quán)，這意味著拿著這樣的期權(quán)合約假設(shè)馬上到期的話，標(biāo)的價(jià)格因?yàn)闆]到達(dá)期權(quán)合約約定的價(jià)格，合約將作廢。這樣的虛值期權(quán)，因?yàn)榈狡跇?biāo)的預(yù)期價(jià)格達(dá)到的概率較低，賣出的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以也比較便宜。
接著我們來回顧一下普通雪球期權(quán)，林蛙之前寫過《衍生品期權(quán)之——雪球期權(quán)產(chǎn)品介紹》（上）、（下）的系列文章，對雪球期權(quán)有詳細(xì)的介紹。其就是投資者賣出一份帶觸發(fā)條款的看跌期權(quán)，表達(dá)一種對市場“溫和看漲”的觀點(diǎn)，只要市場不大跌，即使大跌，到期前掛鉤標(biāo)的能漲回到約定的敲出價(jià)格，投資者就能獲得收益。
那OTM雪球期權(quán)，顧名思義，就是投資者賣出一份帶觸發(fā)條款的虛值看跌期權(quán)，表達(dá)一種對市場“溫和看漲”，并允許有一定跌幅的觀點(diǎn)。
跟普通雪球期權(quán)相比，其特殊在哪里？對比上下兩個(gè)圖，我們可以發(fā)現(xiàn)，其損益結(jié)構(gòu)整體一致，除了中間多了一段價(jià)格區(qū)間，當(dāng)期末價(jià)格落到這段區(qū)間的時(shí)候，投資者不需要承擔(dān)損失。
也就是說，OTM雪球期權(quán)跟普通雪球，一致的地方在到期未敲入和敲出情況，均是投資者能獲得到期票息或敲出票息。
而不一致的地方則在敲入后未敲出的時(shí)候，分兩種情況：當(dāng)期末價(jià)格在敲入價(jià)（含敲入價(jià)）與敲出價(jià)之間時(shí)，投資者不賺不賠，相當(dāng)于有了15%的安全墊；當(dāng)期末價(jià)格低于敲入價(jià)時(shí)，投資者則需要承擔(dān)“期末價(jià)格/敲入價(jià)格-100%”的虧損，相當(dāng)于比普通雪球少虧15%。
另外還有一個(gè)明顯的不同，OTM雪球期權(quán)與普通雪球期權(quán)比，票息收益明顯要低不少。從虛值期權(quán)比實(shí)值期權(quán)便宜的常識(shí)去理解，就可以很快明白，通過讓渡到期被行權(quán)的概率，從而承受較小的下跌風(fēng)險(xiǎn)，故而獲得的收益補(bǔ)償也相應(yīng)變小。
五種不同的收益情景：
情景一：不觸發(fā)敲入也不觸發(fā)敲出
如存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)既沒有觸發(fā)敲入也沒有觸發(fā)敲出，換言之，指數(shù)的波動(dòng)一直保持在85%-100%之間。到期后，100萬本金投資收益為13萬。
情景二：在某時(shí)刻觸發(fā)敲出條款
假設(shè)中證500指數(shù)在3個(gè)月后漲幅超過了100%，觸發(fā)了敲出，則產(chǎn)品會(huì)提前結(jié)束，按照13%的年化收益率結(jié)算，投資收益為：100*13%*3/12=3.25萬元。
情景三：指數(shù)大跌后大漲，先敲入后敲出
如果中證500指數(shù)跌幅超過了20%，發(fā)生了敲入，但指數(shù)又在存續(xù)期內(nèi)的第9個(gè)月漲回了100%，觸發(fā)了敲出。這種先敲入后敲出的情況，依然會(huì)按照13%，也即敲出票息去結(jié)算年化收益率，投資收益為：100*13%*9/12=9.75萬元。
情景四：指數(shù)大跌，觸發(fā)敲入，未觸發(fā)敲出，期末價(jià)格在敲入價(jià)（含敲入價(jià)）與敲出價(jià)之間
如果中證500指數(shù)跌幅超過了20%，則觸發(fā)了敲入，期末價(jià)格收在期初價(jià)格的90%，在85%與100%之間，到期不賺不賠。
情景五：指數(shù)大跌，觸發(fā)敲入，未觸發(fā)敲出，期末價(jià)格低于敲入價(jià)時(shí)
如果中證500指數(shù)跌幅超過了20%，則觸發(fā)了敲入，期末價(jià)格收在期初價(jià)格的80%，低于85%，本金虧損100%-80/85=5.88%。
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