我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵阻塞是二次收入分配中，企業(yè)與居民兩大部門間的收入轉(zhuǎn)移規(guī)模對投資回報(bào)率不敏感，導(dǎo)致收入在企業(yè)與居民兩大部門間的分配缺乏市場化的調(diào)節(jié)機(jī)制。這種市場機(jī)制的缺乏令我國居民收入和消費(fèi)占GDP比重過低，長期消費(fèi)不足。而消費(fèi)不足又衍生成為內(nèi)需不足，從而讓我國經(jīng)濟(jì)增長在長期面臨需求的約束。
所以說，我國經(jīng)濟(jì)增長的瓶頸在需求面，而不是在供給面。經(jīng)濟(jì)的總需求由消費(fèi)、投資和外需（凈出口）三部分組成。其中消費(fèi)和投資可為我國自己掌握，外需則主要受外國影響。從我國消費(fèi)不足的邏輯起點(diǎn)出發(fā)，我國有上、中、下三條對策可選：“上策”是通過有利于居民部門的收入分配改革來真正推進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型；“中策”是在收入分配改革進(jìn)展有限的情況下，通過刺激投資來穩(wěn)定增長；“下策”則是在收入分配改革未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展前，停止刺激投資（甚至打壓投資）。
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“上策”是通過“全民國企持股計(jì)劃”來進(jìn)行收入分配改革，增加居民收入占GDP比重，從而增加經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)占比，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型
要提升我國消費(fèi)占GDP比重，必須從增加居民收入入手。居民收入如果不能明顯增加，刺激消費(fèi)的政策將難有效果。而從前面的分析可以知道，我國收入分配改革不僅僅要增加居民收入，更重要的還是要建立起依照投資回報(bào)率這個(gè)價(jià)格指揮棒的變化，來動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)收入在居民和企業(yè)兩大部門間分配的市場化機(jī)制。
要建立這個(gè)機(jī)制，光靠給老百姓發(fā)錢是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要讓居民對企業(yè)的經(jīng)營行為、投資和分紅決策有話語權(quán)。我國現(xiàn)存的龐大國有企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)創(chuàng)造了條件。國有企業(yè)當(dāng)然是全民所有的。接下來要讓老百姓更直接地感受到他們對國有企業(yè)的所有權(quán)，讓國有資產(chǎn)在老百姓那里“看得見、摸得著、用得上”，讓國有資產(chǎn)的回報(bào)更直接地惠及老百姓，從而支撐民眾的消費(fèi)。
如果能夠做這樣有利于居民部門的收入分配改革，則可以從根子上化解我國長期因消費(fèi)不足而來的內(nèi)需不足，增長缺乏可持續(xù)性問題，也可以讓經(jīng)濟(jì)增長更加惠及人民群眾的福利，真正落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展之要義。
當(dāng)然，收入分配改革需要時(shí)間。在我國成功推進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型之前，仍然需要靠外需或投資來創(chuàng)造需求，穩(wěn)定增長。而外需的決定權(quán)并不在我國?？紤]到我國經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)相當(dāng)龐大，海外經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)我國外需的難度已經(jīng)變得更高。此外，海外越發(fā)抬頭的貿(mào)易保護(hù)主義傾向也給我國出口制造了越來越大的障礙。因此，我國很難回到2008年前靠外需拉動(dòng)而經(jīng)濟(jì)繁榮的局面——依靠外需并非是我國的一條對策。在收入分配改革未能實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，外需又不是很強(qiáng)的時(shí)候，我國經(jīng)濟(jì)能否保持平穩(wěn)，關(guān)鍵要看國內(nèi)投資的強(qiáng)度。這就引出了我國可選的中策和下策。
“中策”是在消費(fèi)仍然疲弱（收入分配改革進(jìn)展有限）的前提下，繼續(xù)通過刺激投資來創(chuàng)造需求，穩(wěn)定增長
這條對策當(dāng)然不是最好的出路——上策才是我國的最優(yōu)選擇——但它是在收入分配結(jié)構(gòu)約束下的“約束最優(yōu)”。用經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語來講，中策不是“最優(yōu)”（上策才是“最優(yōu)”），卻是“次優(yōu)”。
當(dāng)然，持續(xù)刺激投資來拉動(dòng)需求有其弊端。比如，我國大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)給地方政府帶來了不小的債務(wù)負(fù)擔(dān)。又比如，我國地產(chǎn)開發(fā)商的杠桿率不低，部分開發(fā)商過度追求高杠桿、高周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式也有難以為繼的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這種投資拉動(dòng)的增長模式確實(shí)容易遭人詬病。正是因?yàn)檫@些原因，近些年我國在刺激投資方面越發(fā)審慎，甚至還在近些年出臺了令地產(chǎn)投資明顯走弱的地產(chǎn)去杠桿政策。這些打壓投資的措施雖然看起來有其合理性，卻弊大于利，是比中策更糟的下策。
所謂“下策”，是在收入分配改革未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展時(shí)，停止刺激投資，又或甚至打壓投資
這樣一來，中國經(jīng)濟(jì)很可能重演1998到2002年長期通縮，以及大面積企業(yè)倒閉和工人失業(yè)的局面。正如前面所分析的，我國消費(fèi)不足、投資過剩的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，根子在居民收入占比過低的收入分配結(jié)構(gòu)。這個(gè)收入分配結(jié)構(gòu)不會因?yàn)榇驂和顿Y、放任經(jīng)濟(jì)增長下滑而自動(dòng)優(yōu)化。打壓投資，并不會像某些天真者所設(shè)想的那樣讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自動(dòng)平衡，而只會讓需求不足的問題變得更加尖銳，進(jìn)而引發(fā)供給面的被動(dòng)收縮（企業(yè)的倒閉和工人的失業(yè)）。這種只看局部，不看宏觀經(jīng)濟(jì)整體的片面思維，正是近些年我國宏觀政策出現(xiàn)“合成謬誤”的主要原因。
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結(jié)論：需辯證看待“中策”，避免走下策
中策這種投資拉動(dòng)的模式當(dāng)然有其消極的一面。這條路可能產(chǎn)生過度而低效投資，意味著經(jīng)濟(jì)增長果實(shí)不能充分轉(zhuǎn)化為居民福利提升，還會帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡和需求不足，以及隨之而來的經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生持續(xù)性的缺乏。
但中策也有它積極的一面。儲蓄過剩和投資過剩，本身就意味著我國更快的資本積累速度和隨之而來的更高經(jīng)濟(jì)增速。更為重要的是，它意味著我國在資本成本方面的巨大優(yōu)勢。
資本的成本是資本所有者對資本回報(bào)率的要求。資本所有者對資本回報(bào)率的要求越高，資本就越貴，反之資本就越便宜。前面分析過了，我國消費(fèi)不足的重要原因是我國消費(fèi)和投資的規(guī)模不受投資回報(bào)率這一價(jià)格指揮棒的調(diào)節(jié)，投資回報(bào)率下降的時(shí)候投資規(guī)模難以相應(yīng)下降。這其實(shí)就是說，我國投資對投資回報(bào)率不敏感，即使投資回報(bào)率很低了，我國也會繼續(xù)投資。在其他更加市場化的國家，很難做到在投資回報(bào)率較低的時(shí)候仍然繼續(xù)大量投資。
當(dāng)一個(gè)對投資回報(bào)率不敏感的經(jīng)濟(jì)主體，和一個(gè)對投資回報(bào)率敏感的經(jīng)濟(jì)主體，在同一個(gè)市場中競爭時(shí)，最終多半是對投資回報(bào)率不敏感的經(jīng)濟(jì)主體勝出。因?yàn)楹笳叩耐顿Y強(qiáng)度沒法趕上前者。事實(shí)上，我國已經(jīng)在一個(gè)又一個(gè)的行業(yè)里展現(xiàn)了這種資本成本優(yōu)勢帶來競爭力。只要我國越過了某個(gè)行業(yè)的技術(shù)門檻，產(chǎn)品為市場所認(rèn)可，我國就會依靠大量對回報(bào)率不敏感的投資而占領(lǐng)這個(gè)行業(yè)，并最終讓這個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩。最近正在重演這個(gè)故事的行業(yè)就是汽車行業(yè)。
我國的儲蓄行為顯然與當(dāng)前西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的想法不一致。初次分配中流向我國企業(yè)部門的收入，因?yàn)槿狈ο蚓用穹旨t這一個(gè)二次分配的調(diào)節(jié)手段，因而剛性轉(zhuǎn)變成了儲蓄和投資。在這種情況下，我國儲蓄的目的并非完全是為了在未來獲得消費(fèi)，而一定程度上變成了在微觀層面上做大做強(qiáng)企業(yè)，宏觀上做大做強(qiáng)我們的祖國。我們甚至可以說，我國很大程度上是在為“中華民族的偉大復(fù)興”而儲蓄。這種剛性的儲蓄違背了當(dāng)前西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)將儲蓄當(dāng)成“工具”的論點(diǎn)，卻是我國獨(dú)特的國情之一。
我國追求的是市場與政府的有效結(jié)合，是先富帶動(dòng)后富的共同富裕。但在實(shí)現(xiàn)資本的快速積累方面，我國的儲蓄過剩與韋伯講的資本主義精神有相通之處。
當(dāng)代的西方發(fā)達(dá)資本主義國家早已偏離了“資本主義精神”，而日益變成追求消費(fèi)和享樂的國家。其結(jié)果自然是其資本積累速度和經(jīng)濟(jì)增速的下降。這一點(diǎn)又以美國為甚。當(dāng)失去了“資本主義精神”的西方國家碰上“為中華民族偉大復(fù)興而儲蓄”的中國，自然是后者對前者的趕超。
2021年以來，盡管我國汽車行業(yè)取得歷史性突破，但經(jīng)濟(jì)下行反而加大，主要原因就是地產(chǎn)行業(yè)在融資緊縮政策壓力下，落入了惡性循環(huán)。
2021年地產(chǎn)融資緊縮政策出臺以來，我國地產(chǎn)投資資金來源規(guī)模收縮了一半，令地產(chǎn)開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。這讓購房者因擔(dān)心期房交付問題而“惜購”，金融機(jī)構(gòu)因擔(dān)心壞賬風(fēng)險(xiǎn)而對地產(chǎn)開發(fā)商“惜貸”?！跋з彙焙汀跋зJ”反過來又會讓開發(fā)商資金壓力更大，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。其結(jié)果是地產(chǎn)行業(yè)深陷惡性循環(huán)而難以自拔。
幾年前我國之所以會出臺針對地產(chǎn)行業(yè)的融資緊縮政策，固然有化解部分地產(chǎn)開發(fā)商高杠桿經(jīng)營模式之風(fēng)險(xiǎn)的考慮，更重要的則是因誤解而不認(rèn)可“中策”。在增加居民收入的收入分配改革未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，走中策，通過投資（尤其是基建和地產(chǎn)投資）來創(chuàng)造需求穩(wěn)定增長，雖不是我國經(jīng)濟(jì)的“最優(yōu)”，卻是在收入分配約束下的“次優(yōu)”。
在收入分配的約束之下，消費(fèi)很難成為我國經(jīng)濟(jì)增長在需求面的有力引擎。此時(shí)，打壓投資就是自廢武功。天真的人可能以為把投資打下去了，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就會自動(dòng)優(yōu)化。但事實(shí)上，這樣做的結(jié)果是會讓我國重回1998到2002年那種長期通縮的狀態(tài)，給經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)帶來巨大壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
因此，當(dāng)前我國尤其需要避免走“下策”，需要保證投資的穩(wěn)定來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而在中美大博弈中站穩(wěn)腳跟。
2023年12月上旬的中央政治局會議上，高層領(lǐng)導(dǎo)已明確要求政策要“先立后破”。近些年我國汽車行業(yè)的發(fā)展充分證明了，我國在樹立新增長點(diǎn)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力方面做得相當(dāng)不錯(cuò)。換言之，我國在“立”的方面，做得是成效顯著、可圈可點(diǎn)。但我國現(xiàn)在對傳統(tǒng)增長引擎（同時(shí)也是我國經(jīng)濟(jì)的基本盤），“破”得過了頭。某些“破”的舉措，背后既缺乏理論基礎(chǔ)，也缺乏實(shí)踐的支撐。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)雖然面臨下行壓力，但我國政策的回旋余地仍然很大，完全有能力保證經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)。在未來，我國需要堅(jiān)決避免走向“下策”，而用“中策”來爭取時(shí)間，最終用“上策”來化解我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展之要義。
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