唐朝是非常出名的價值投資者，他的微信公眾號”唐書房“影響很大，我?guī)缀蹰喿x過里面的每篇文章。他是少有的自己從股市賺到了錢（可看他的公開記錄），并且能把股市賺錢方法講述得非常清晰易懂的專家。

他持續(xù)不斷地為粉絲分享他的價值投資理念、企業(yè)分析，同時不吝同步公開自己的持倉情況。做到了知行合一，非常坦誠。寫作語言生動幽默，分享的投資戰(zhàn)術(shù)可操作性強，不像某些專家總說些萬精油式的戰(zhàn)略方法和正確的廢話。唐朝務(wù)實，看重實戰(zhàn)。粉絲們親切地稱他為老唐。

老唐之前出版過《手把手教你讀財報》1和2兩本書，教你通過財報識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)。最新出版的《價值投資實戰(zhàn)手冊》則從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)兩個層面，幫助你理解股票投資。當中的大部分文章我雖然之前在”唐書房“的微信公眾號里閱讀過，但這次通過系統(tǒng)總結(jié)，收獲更大。

本書追溯歷史，從股票的本源開始說起：股是大航海時代船主分散航運經(jīng)營風險的產(chǎn)物，票是股交易的媒介。從此，股票賺錢的來源就有了兩個不同的方式，一個是來自股的上漲，也就是背后企業(yè)的持續(xù)盈利。發(fā)展到后來，還有一個賺錢方式是企業(yè)高價值增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資；另外一個是票的流動交易，中間的差價就是股票持有者的盈利。這兩種不同的賺錢方式，也讓目前的股票交易市場形成了兩派，一派是從凱恩斯、格雷厄姆、巴菲特、唐朝延續(xù)下來的價值投資者；另外一派則是從牛頓開始，到索羅斯，再到如今大量韭菜投資者。

這兩派本身沒有孰優(yōu)孰略，All money is equal。不管是投機，短線，價值投資，還是長線，賺錢了就是成功，否則就是空談。投資的唯一目的就是賺錢，其他的討論只不過是哪個更有可能賺到更多錢。無數(shù)的事例和投資實踐證明，只有價值投資才有可能賺到錢。投機讓牛頓這樣的偉人照樣輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)。索羅斯的例外是他有足夠的實力影響投資標的，一是他在全球政商界的人脈關(guān)系，可以探聽到內(nèi)幕消息。二是他擁有雄厚的資金實力。除索羅斯外，其他投機客，無不以悲慘局面收場。

股票投資的收益率最高

在投資股票之前，首先要解決一個問題，就是投資標的那么多，為什么選擇股票？近20年，中國房地產(chǎn)的火爆讓讓人們認為房地產(chǎn)投資回報率優(yōu)于股票，股市起起伏伏，也讓人們認為投資股市不如買債券。

事實是這樣嗎？無數(shù)的專家通過過去幾百年的事實證實，投資股票的回報率在所有投資標的里是最高的。沃頓商學院金融學教授杰里米·J.西格爾《股市長線法寶》和倫敦商學院主編出版的《投資收益百年史》中，引用了大量歷史數(shù)據(jù)證明了這點。老唐也對比了中國房地產(chǎn)投資和股市投資，無論是一線二線城市中心，還是郊區(qū)，哪怕利用了70%的杠桿（首付30%買房），最終結(jié)果證明，股票的投資收益率是最高的。

既然如此，股市為什么還是“7虧2平1賺”呢？這還是因為投機者的大量存在。堅持價值投資，長期看，必然賺錢。

價值投資是一生的事業(yè)

長期是多長呢？投資是持續(xù)終生的事，價值投資當然也是一生的事。事實證明，秉承價值投資，時間越久，回報率越高。到某一個臨界點上，價值投資就會光芒綻放，帶來超過你想象的回報。復利的價值需要時間的威力。歲月對于人來說是殺豬刀，但對于復利來說，就是加速器。

通過波特五力模型選擇優(yōu)秀企業(yè)

所謂價值投資就是通過企業(yè)持續(xù)盈利賺錢。這種情況下，一定要尋找優(yōu)秀企業(yè)。選擇優(yōu)秀企業(yè)，可以通過波特五力模型分析。

行業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)在的競爭能力。

替代品的替代能力。

購買者的討價還價能力。

供應(yīng)商的討價還價能力。

潛在競爭者進入的能力。

價值投資的進化

這是從戰(zhàn)略層面分析企業(yè)，戰(zhàn)術(shù)層面上，也有打法。價值投資的開山鼻祖格雷厄姆認為股票是一種利率不固定的特殊債券，他致力于找出負債低于50%，價格低于有形資產(chǎn)2/3的企業(yè)，盈利50%后賣出。但他投資的GEICO嚴重違背了這一原則。意外的是，在這個企業(yè)上的獲利超過了其他投資收益的總和。這直接啟發(fā)了他的忠實信徒巴菲特。加上后來菲利普·費雪和查理·芒格的影響，巴菲特轉(zhuǎn)變了投資理念，從關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有價值，開始尋找未來有可能高成長的企業(yè)。正是這個轉(zhuǎn)變造就了后來的巴菲特財富帝國。

即使在價值投資者中，對同一個企業(yè)，分歧也很大。用到的計算方法極其復雜，普通人越來越看不懂，各種公式系數(shù)。巴菲特認為這些都沒什么用，評估企業(yè)最重要的是凈資產(chǎn)收益率ROE，選擇ROE大于12%的企業(yè)，背后的邏輯是：“如果將所有ROE＞12%的企業(yè)視為一個整體，它的盈利能力＞所有上市公司的平均水平＞全社會所有企業(yè)的平均水平＞國家GDP增長速度?！?/p>

老唐的企業(yè)估值法

然后是估值。優(yōu)秀企業(yè)也需要一個合理的價格，低估就更好了，難點就在這里。巴菲特也沒有清晰的估值方法，只是模模糊糊說過一個概念，未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。非常不好懂，財務(wù)報表上也沒有自由現(xiàn)金流的統(tǒng)計。但還好，老唐有一個簡單的估算方法，以凈利潤替代自由現(xiàn)金流，”三年后以15-25倍市盈率賣出能夠賺100%的位置就可以買入，高杠桿企業(yè)打七折?！斑@里說的高杠桿是有息負債超過70%的企業(yè)。這個估值方法依然要建立在對企業(yè)和所在產(chǎn)業(yè)的深刻理解上，需要持續(xù)多年的學習觀察。確定企業(yè)利潤是否為真，盈利的可持續(xù)性，以及是否需要資本的大量投入。

價值投資怎么面對估價下跌

找到了優(yōu)秀企業(yè)，也以合理價格買入，但股票依然下跌怎么辦？老唐認為只要企業(yè)持續(xù)盈利，股票下跌反倒是好事。他以上市24年的瀘州老窖舉例說明，從1994年到2018年6月，企業(yè)實際年復合收益率是18.97%，非常驚人的數(shù)字，巴菲特的投資回報率也才不過20%左右。但假設(shè)買入該公司股票就持續(xù)下跌，每年下跌5%，則24年的復合達到了驚人的21.38%，比企業(yè)實際股票價格震蕩上漲帶來的回報率還要高。這是因為“估價上漲導致你的短期回報上升，長期回報下降；股價下跌導致你的短期回報下降，長期回報上升?！遍L期是多長呢，這可能需要根據(jù)個股具體分析。我以瀘州老窖的案例計算，大概是15年左右。請注意，這是一個簡單的測算，主要說明，長期持有股票，只要企業(yè)持續(xù)盈利，股價一時的漲跌不用關(guān)心。實際情況則復雜得多，也不可能出現(xiàn)企業(yè)持續(xù)盈利，股價持續(xù)下跌的情況。

對普通投資者的建議

對于普通投資者，巴菲特和老唐都主張從指數(shù)基金開始。中國的投資者就選擇滬深300指數(shù)基金開始投資。如果發(fā)現(xiàn)自己擅長投資，再投身于投資事業(yè)。

遠離杠桿。這里老唐每次都要重點強調(diào)的，是他在二十多年前爆倉破產(chǎn)后的血淚教訓，更是無數(shù)韭菜慘痛經(jīng)歷的總結(jié)。

本書第三部分記錄了老唐對十多家上市企業(yè)的分析，是實戰(zhàn)記錄，非常有價值。其實這些文章我已經(jīng)在唐書房讀過，但常讀常新，收獲很大。

理論和實際存在巨大鴻溝，哪怕你再熟悉理論，到實際下場投資時，也未必能贏。即使如老唐這般，學習了前人的全部投資經(jīng)驗，并且發(fā)展出了自己的投資體系，更有二十多年的實戰(zhàn)經(jīng)歷。還是在明明不看好長安汽車的情況下，買入了長安汽車B。好在及時醒悟，微利退出。這提示我們，敬畏市場，不斷學習，克服人性的弱點。

始終牢記，價值投資是一生的事業(yè)。時間是價值投資者的賺錢加速器，它給了你蒼老的面容，也會讓你成為富有的老人。如果不能青春永駐，就請給與財富獎賞。這是時間的殘忍，也是它的仁慈。感謝老唐對價值投資理念不遺余力孜孜不倦的分享，讓我這樣急躁的人也懂得了時間必將給找到價值的人以超額價值回報。