帆歌投資周紀(jì) 2024-04-16

投資-新概念

任澤平，1979年3月出生于山東棗莊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究。

宏觀研究

宏觀研究包括邏輯框架和心性修煉兩部分。

宏觀研究框架長(zhǎng)期與短期：經(jīng)濟(jì)變量有兩類(lèi)，人口、制度、技術(shù)等長(zhǎng)期變量決定經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，貨幣政策、消費(fèi)、投資、出口、庫(kù)存、情緒等短期變量決定經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。

政策與經(jīng)濟(jì)：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)運(yùn)行中政治經(jīng)濟(jì)學(xué)十分強(qiáng)大。商業(yè)研究關(guān)注“是什么”，公共政策研究關(guān)注“應(yīng)該是什么”。對(duì)于公共政策的預(yù)判，需站在利益博弈中各方的角度去思考。宏觀與中觀：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)所推動(dòng)的，周期波動(dòng)是由行業(yè)景氣梯次輪動(dòng)所形成的。宏觀與策略：宏觀研究強(qiáng)調(diào)對(duì)客觀世界的認(rèn)知，是總量思維；策略分析強(qiáng)調(diào)心物兼修，是邊際思維。大勢(shì)研判是理性邏輯和直覺(jué)藝術(shù)的結(jié)合，平衡使用左右腦思維。

“轉(zhuǎn)型宏觀”新思維、新框架中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，發(fā)生了很多新情況和新變化，固守舊思維的人將不斷犯錯(cuò)，市場(chǎng)上各種誤判層出不窮?！稗D(zhuǎn)型宏觀”新框架，包容了趨勢(shì)和波動(dòng)、總量和結(jié)構(gòu)因素，使其更具解釋和預(yù)判能力。轉(zhuǎn)型宏觀與周期宏觀下的因素變量

“投資時(shí)鐘”是常用的基于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之下的大類(lèi)資產(chǎn)配置框架。經(jīng)濟(jì)時(shí)鐘有兩類(lèi)：轉(zhuǎn)型時(shí)鐘和周期時(shí)鐘，其所適用的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯、對(duì)應(yīng)的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)是不同的。經(jīng)典的投資時(shí)鐘

轉(zhuǎn)型宏觀視角

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的宏觀背景是增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革轉(zhuǎn)型。2008年前后越過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)，2012年勞動(dòng)年齡人口開(kāi)始凈減少，2014年房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)。表面上是增速換擋，實(shí)質(zhì)上是動(dòng)力升級(jí)，根本上靠改革轉(zhuǎn)型。新一輪改革的時(shí)間表和路線(xiàn)圖是：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，中間夾金融。成功重啟改革需要具備三個(gè)條件：政治控盤(pán)、形勢(shì)倒逼達(dá)成共識(shí)和價(jià)值觀。未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)都將處在L型的底部調(diào)整期，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部將發(fā)生巨變，改革驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大起大落。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)正處在一個(gè)大的變革時(shí)代。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)未來(lái)根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)增速換擋的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自供給側(cè)劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)和需求側(cè)房地產(chǎn)投資長(zhǎng)周期峰值的到來(lái)。根據(jù)典型工業(yè)化國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，以?xún)x器儀表、醫(yī)藥、環(huán)保、汽車(chē)、電子等為代表的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重持續(xù)上升，大約在人均GDP達(dá)到15000國(guó)際元左右時(shí)趨于穩(wěn)定。服務(wù)業(yè)中，金融、信息、科技、商務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)最快，教育、醫(yī)療等社會(huì)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)較快。未來(lái)通過(guò)改革構(gòu)筑的5%新增長(zhǎng)平臺(tái)，比過(guò)去靠刺激勉強(qiáng)維持的7%~8%舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好，經(jīng)濟(jì)從要素驅(qū)動(dòng)型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，增長(zhǎng)模式從速度效益型向質(zhì)量效益型升級(jí)，產(chǎn)業(yè)從重化工業(yè)為主向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主升級(jí)。這種分化反映了中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

增速換擋期根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，成功追趕的經(jīng)濟(jì)體在人均GDP11000國(guó)際元附近出現(xiàn)增速換擋，經(jīng)濟(jì)增速平均從8.3%降到4.5%，降幅在50%左右。增速換擋期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率過(guò)高是股市的殺器，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降是牛市的催化劑。在增速換擋期的下半場(chǎng)，劉易斯拐點(diǎn)、房地產(chǎn)投資長(zhǎng)周期峰值到達(dá)、美元走強(qiáng)、改革提速等觸發(fā)因素將開(kāi)啟出清去杠桿進(jìn)程。去杠桿有兩種方式：一種是主動(dòng)改革破舊立新，另一種是危機(jī)倒逼被動(dòng)出清。一旦開(kāi)啟出清去杠桿進(jìn)程，無(wú)效融資需求收縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)性下沉，為牛市到來(lái)吹響了號(hào)角。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)前景：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降提供了牛市的催化劑，改革喚醒了中國(guó)股市。

2010~2014年間，我國(guó)處于增速換擋期的上半場(chǎng)，由于拒絕減速，出清緩慢，企業(yè)和地方融資平臺(tái)加杠桿，舊增長(zhǎng)模式負(fù)債循環(huán)，推高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩的重化工業(yè)形成了資金需求的“黑洞”。進(jìn)而推高資金價(jià)格，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)過(guò)度去工業(yè)化，損害資源配置效率。2014至今進(jìn)入增速換擋期的下半場(chǎng)，隨著無(wú)效融資需求的收縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或已出現(xiàn)趨勢(shì)性下沉，牛市的催化劑可能已經(jīng)出現(xiàn)。改革提速將系統(tǒng)改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期前景，提升國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入A股，市場(chǎng)處在一輪大牛市啟動(dòng)的初期。

韓國(guó)在增速換擋期面臨的挑戰(zhàn)、應(yīng)對(duì)與啟示1998年韓國(guó)金融危機(jī)前后政府的政策方針基本一致，但實(shí)際執(zhí)行效果形成明顯反差，危機(jī)前的改革呈局部性、被動(dòng)式、偏政治化、上層精英主導(dǎo)、受利益集團(tuán)影響、便宜行事、流于形式等特點(diǎn)，危機(jī)后的改革呈全局性、主動(dòng)式、政治經(jīng)濟(jì)改革并行、全民共識(shí)、方向堅(jiān)定、攻堅(jiān)克難、實(shí)質(zhì)推進(jìn)等特點(diǎn)。韓國(guó)在增速換擋期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，中國(guó)當(dāng)前必須增強(qiáng)危機(jī)意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)到增速換擋的必然性和動(dòng)力轉(zhuǎn)換的必要性，下決心推動(dòng)改革轉(zhuǎn)型。

供給側(cè)改革由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，改革是唯一出路，刺激是最大風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)尋底下行應(yīng)在保持定力、守住底線(xiàn)的前提下，通過(guò)推動(dòng)改革培育新增長(zhǎng)動(dòng)力和構(gòu)筑新增長(zhǎng)平臺(tái)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平滑增速換擋。這需要幾個(gè)獨(dú)立、有效的政策工具協(xié)同配合：一是當(dāng)前可考慮通過(guò)增發(fā)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的方式穩(wěn)增長(zhǎng)。二是實(shí)施大規(guī)模、大范圍、大力度的減稅，提振企業(yè)信心，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期政府通過(guò)減稅讓利放水養(yǎng)魚(yú)，有利于微觀企業(yè)和居民休養(yǎng)生息。三是采取市場(chǎng)和行政手段相結(jié)合的方式推動(dòng)體制內(nèi)部分過(guò)剩產(chǎn)能的市場(chǎng)出清。四是可考慮剝離現(xiàn)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，重新恢復(fù)金融體系正常的融資功能。五是加大服務(wù)業(yè)開(kāi)放，大力度放松管制。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30年的成功是制造業(yè)開(kāi)放的成功，未來(lái)30年的成功取決于服務(wù)業(yè)開(kāi)放的成功，這是大方向。六是發(fā)揮資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新中的重要作用。加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。七是在推動(dòng)供給側(cè)改革的同時(shí)，建設(shè)社會(huì)“完全網(wǎng)”，兜住社會(huì)穩(wěn)定的底線(xiàn)。八是大力改革市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀架構(gòu)和微觀基礎(chǔ)，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，這是解決問(wèn)題的根本。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期

“增長(zhǎng)與波動(dòng)”是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析最基礎(chǔ)的框架體系，長(zhǎng)周期決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)期趨勢(shì)，短周期決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期波動(dòng)態(tài)勢(shì)，是對(duì)“轉(zhuǎn)型宏觀”和“周期宏觀”分析框架的綜合與兼容。商業(yè)周期包括70年左右的人口周期、60年左右的創(chuàng)新周期、30年左右的建筑周期及房地產(chǎn)周期、10年左右的設(shè)備投資周期、3年左右的庫(kù)存周期。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷完善，商業(yè)周期影響越來(lái)越大。

周期類(lèi)型

人口周期2012年前后人口紅利結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下降，需要從人口數(shù)量紅利向人力資本紅利轉(zhuǎn)變。如果能夠通過(guò)改革轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)從人口紅利向人力資本紅利轉(zhuǎn)變，企業(yè)盈利能力提升，股市趨勢(shì)仍將長(zhǎng)牛，但如果改革轉(zhuǎn)型失敗，落入中等收入陷阱，經(jīng)濟(jì)將失去增長(zhǎng)的動(dòng)力和希望，股市將陷入低迷。人口紅利期，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、高通脹、高波動(dòng)，利率中樞總體較高。人口紅利消失期，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降，物價(jià)通縮，利率中樞下移。隨著房地產(chǎn)黃金時(shí)代的結(jié)束，后房地產(chǎn)時(shí)代的典型特點(diǎn)是“總量放緩、結(jié)構(gòu)分化”，人口遷移邊際決定不同區(qū)域房市，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人口將繼續(xù)往大城市遷移聚集。

房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)周期緩慢、持久且振幅很大，在向上時(shí)具有很強(qiáng)的帶動(dòng)力，在反轉(zhuǎn)向下時(shí)勢(shì)大力沉。房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)和人口周期拐點(diǎn)一起成為引發(fā)經(jīng)濟(jì)體增速換擋的重要驅(qū)動(dòng)力。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響：增速換擋期，住宅投資告別高增長(zhǎng)時(shí)代，房地產(chǎn)政策應(yīng)適應(yīng)應(yīng)注重提高住房質(zhì)量、改善人居環(huán)境、提高住房成套率，更注重區(qū)域差異。必須建立起比較完善的住房法律體系。通過(guò)法律形式明確以居住為導(dǎo)向的住房制度設(shè)計(jì)，建立遏制投資投機(jī)性需求的長(zhǎng)效機(jī)制。需要實(shí)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的住房信貸金融政策。逐步建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的集體建設(shè)用地市場(chǎng)和住房發(fā)展機(jī)制。

設(shè)備投資周期設(shè)備投資周期是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的主周期，長(zhǎng)度6~11年。設(shè)備投資周期存在一些初始的驅(qū)動(dòng)因素，在傳導(dǎo)過(guò)程中，又存在放大機(jī)制，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成廣泛而深入的影響。我國(guó)設(shè)備投資周期具有典型的十年一輪的“二八現(xiàn)象”，這是世界經(jīng)濟(jì)周期、我國(guó)政府換屆以及設(shè)備更新替換等因素疊加的結(jié)果。近年我國(guó)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，未來(lái)應(yīng)適當(dāng)調(diào)整宏觀調(diào)控重點(diǎn)。

存貨周期企業(yè)持有存貨的最終的目的是出售。存貨在微觀上是連接企業(yè)生產(chǎn)與市場(chǎng)需求之間的緩沖帶，在宏觀上是連接生產(chǎn)側(cè)和需求側(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的平衡項(xiàng)。

通脹周期供求是影響價(jià)格的兩個(gè)根本因素，貨幣供應(yīng)、自然災(zāi)害、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步等則通過(guò)影響供求來(lái)影響價(jià)格。導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)的主要因素有：貨幣供應(yīng)持續(xù)快速增加，自然災(zāi)害使得生產(chǎn)周期長(zhǎng)的農(nóng)產(chǎn)品供給短缺，消費(fèi)升級(jí)使得瓶頸產(chǎn)品供求長(zhǎng)期緊張，資源能源、土地、農(nóng)產(chǎn)品等技術(shù)進(jìn)步慢、供給彈性小的商品生產(chǎn)者獲取平均利潤(rùn)的訴求等，這些因素能夠?qū)r(jià)格產(chǎn)生持續(xù)性的沖擊，并廣泛傳播。

幾百年來(lái)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于通脹成因的爭(zhēng)論一直存在，對(duì)于多種因素決定的通貨膨脹現(xiàn)象在采用單一邏輯進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)經(jīng)常面臨風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣供應(yīng)是物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)較好的先行指標(biāo)，但其引發(fā)物價(jià)上漲的幅度則是不確定的，高增的貨幣供應(yīng)并不是通貨膨脹出現(xiàn)的充分條件，而是必要條件，貨幣供應(yīng)能否引發(fā)通脹還要看其他條件是否具備。貨幣供應(yīng)在短期主要從需求側(cè)產(chǎn)生影響，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傳導(dǎo)，其引發(fā)通脹的程度還要取決于供給狀況，即產(chǎn)能利用率、產(chǎn)出缺口情況。

匯率的決定機(jī)制與人民幣展望匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，選擇外匯還是持有本幣，取決于保值、支付和投機(jī)需求。決定未來(lái)人民幣匯率的關(guān)鍵，要看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期，以及有沒(méi)有大的風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，比如經(jīng)濟(jì)危機(jī)或高通脹。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，如果換擋不成功，可能會(huì)出現(xiàn)危機(jī)并導(dǎo)致貨幣大幅貶值。如果換擋成功，中國(guó)將成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，人民幣將成為國(guó)際貨幣，而人民幣升值也將是主基調(diào)。歷次美國(guó)加息周期下的匯率表現(xiàn)

加息周期不一定帶來(lái)美元強(qiáng)勢(shì)周期，美元是一個(gè)相對(duì)價(jià)格，取決于其他國(guó)家的表現(xiàn)，利率也并非影響美元的唯一變量，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，天然有貶值動(dòng)力。值得注意的是，美元升值周期中，各國(guó)貨幣普遍貶值，鮮有例外。

如果美元繼續(xù)升值，那么人民幣面臨貶值壓力。反之，如果認(rèn)為美元牛市到頭，則人民幣貶值壓力可能是暫時(shí)的。長(zhǎng)期順差國(guó)的匯率表現(xiàn)：長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)中，中國(guó)發(fā)生高通脹和危機(jī)可能性偏低，貿(mào)易順差將繼續(xù)支撐人民幣匯率。物價(jià)穩(wěn)定國(guó)的匯率表現(xiàn)：發(fā)展中國(guó)家貨幣普遍弱勢(shì)，主因是這些國(guó)家長(zhǎng)期高通脹。21世紀(jì)通脹水平總體較低，但平均來(lái)看發(fā)展中國(guó)家仍高很多。國(guó)際貨幣國(guó)的匯率表現(xiàn)：如果一國(guó)貨幣是國(guó)際貨幣，該國(guó)貨幣天然更堅(jiān)挺。隨著人民幣國(guó)際化程度增強(qiáng)，人民幣匯率將得到支撐。一方面，隨著跨境貿(mào)易中廣泛使用人民幣，和資本賬戶(hù)開(kāi)放程度擴(kuò)大，海外會(huì)有許多“新增”的人民幣需求，包括貿(mào)易和儲(chǔ)備需求。另一方面，國(guó)際化的激勵(lì)，將促使中國(guó)政府營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定的人民幣匯率環(huán)境。人民幣當(dāng)前面臨三大支撐和三大壓力：三大支撐是貿(mào)易順差、物價(jià)穩(wěn)定和人民幣國(guó)際化程度增強(qiáng)。三大壓力：一是當(dāng)前人民幣預(yù)期不穩(wěn)，二是美國(guó)加息周期帶來(lái)的美元升值可能性，三是經(jīng)濟(jì)增速換擋失敗導(dǎo)致的大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)

增速換擋期的經(jīng)濟(jì)減速主要是由投資、出口增速減緩和消費(fèi)比重上升導(dǎo)致的。

需求結(jié)構(gòu)升級(jí)

工業(yè)部門(mén)分類(lèi)制造業(yè)是人類(lèi)社會(huì)創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富的主要方式。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)中，屬于第二產(chǎn)業(yè)，是工業(yè)中除采掘業(yè)和公用事業(yè)之外的產(chǎn)業(yè)。

聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織的制造業(yè)分類(lèi)

工業(yè)部門(mén)分類(lèi)對(duì)照

中國(guó)制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)比1.工業(yè)化率高于典型工業(yè)化國(guó)家階段平均水平，呈擠壓式增長(zhǎng)特點(diǎn)。2.制造業(yè)結(jié)構(gòu)演變趨勢(shì)與典型工業(yè)化國(guó)家吻合度較高。以紡織業(yè)、食品工業(yè)等為代表的勞動(dòng)和資源密集型產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速回落。以冶金工業(yè)、建材工業(yè)等為代表的重工業(yè)跟典型工業(yè)化國(guó)家經(jīng)驗(yàn)高度吻合。以電氣制造、交通運(yùn)輸設(shè)備制造等為代表的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重長(zhǎng)期呈上升態(tài)勢(shì)。未來(lái)仍有上升空間。重化工業(yè)比重偏高，鋼鐵、有色、建材等行業(yè)峰值臨近，高重化工業(yè)比重、高投資率和高增長(zhǎng)是工業(yè)化處于中后期階段的典型特征。

典型國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，粗鋼產(chǎn)量增速與工業(yè)化階段密切相關(guān)，而粗鋼產(chǎn)量增速的大幅下降往往對(duì)應(yīng)著工業(yè)化后期。隨著重化工業(yè)峰值已過(guò)，鋼鐵行業(yè)的過(guò)剩不僅是周期性過(guò)剩，而且是趨勢(shì)性過(guò)剩。

未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)1.中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)在演變趨勢(shì)1.主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向中高端耐用消費(fèi)品和裝備制造業(yè)升級(jí)2.基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)向能源原材料和中高端生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)演變3.產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)趨勢(shì)。這類(lèi)產(chǎn)業(yè)有：農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、紡織業(yè)（低端服裝制造和紡織原材料粗加工）、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等。2.未來(lái)中國(guó)制造業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)在工業(yè)化后期，石油工業(yè)受?chē)?guó)內(nèi)需求帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)，化學(xué)工業(yè)在細(xì)分行業(yè)中仍存在較大升級(jí)空間。金屬制品工業(yè)、機(jī)械制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)等資本和技術(shù)密集型行業(yè)所占比重繼續(xù)上升。總體看，雖然中國(guó)工業(yè)占GDP比重整體下降，但工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化升級(jí)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和重化工業(yè)比重將不斷下降，資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重將持續(xù)上升。3.未來(lái)中國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，服務(wù)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展及其在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，是建立在較高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平基礎(chǔ)上的。未來(lái)10年我國(guó)服務(wù)業(yè)增加值比重將繼續(xù)保持平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，在流通性服務(wù)業(yè)比重平穩(wěn)趨降的同時(shí)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)比重持續(xù)較快上升，個(gè)人服務(wù)業(yè)比重穩(wěn)中有增，社會(huì)服務(wù)業(yè)比重也呈逐步提高的趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與行業(yè)景氣輪動(dòng)

國(guó)際上關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與行業(yè)景氣變動(dòng)關(guān)系的研究主要有兩條線(xiàn)索：一條線(xiàn)索是探索行業(yè)層面的沖擊因素，揭示經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因；另一條線(xiàn)索是探索在行業(yè)層面的傳導(dǎo)機(jī)制，揭示經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的規(guī)律。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在行業(yè)層面的沖擊因素目前經(jīng)濟(jì)周期理論已經(jīng)歸納的幾大典型周期類(lèi)型均根源于產(chǎn)業(yè)因素：短波的蛛網(wǎng)周期揭示的是農(nóng)業(yè)對(duì)價(jià)格的生產(chǎn)反饋周期；短波的基欽周期揭示的是工商業(yè)部門(mén)的存貨調(diào)整周期；中波的朱格拉周期揭示的是產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施的循環(huán)投資活動(dòng)；中長(zhǎng)波的庫(kù)茲涅茨周期揭示的是建筑業(yè)投資活動(dòng)；長(zhǎng)波的創(chuàng)新周期（康德拉耶夫周期）揭示的是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的集聚活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在行業(yè)層面的傳導(dǎo)機(jī)制美國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家Niemira提出了采用投入產(chǎn)出表來(lái)研究產(chǎn)業(yè)間需求聯(lián)動(dòng)的初步思路。麥肯錫公司研究發(fā)現(xiàn)在美國(guó)最近四次經(jīng)濟(jì)衰退中，有三次都是非必需消費(fèi)品和IT消費(fèi)支出的增長(zhǎng)領(lǐng)先于其他行業(yè)。而當(dāng)這些行業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)時(shí)，有可能表明經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回暖。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)本質(zhì)上是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各種力量博弈的結(jié)果，從行業(yè)景氣波動(dòng)的特征中尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)的變化，以此來(lái)研判宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。時(shí)滯檢驗(yàn)結(jié)果中國(guó)的先行行業(yè)有：傳媒（消費(fèi)類(lèi)、內(nèi)需類(lèi)）、房地產(chǎn)（消費(fèi)類(lèi)、內(nèi)需類(lèi)）、汽車(chē)（消費(fèi)類(lèi)、內(nèi)需類(lèi)）、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)（消費(fèi)類(lèi)、外需類(lèi)）、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（消費(fèi)類(lèi)、內(nèi)需類(lèi)）等。同步行業(yè)有：電力工業(yè)、石油工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、電子工業(yè)、冶金工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、建材工業(yè)等，主要是中游的生產(chǎn)資料工業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)。滯后行業(yè)有：采掘業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、廢品廢料業(yè)等，這些行業(yè)有的處于需求鏈的末端，有的對(duì)需求不敏感。