本模塊分析企業(yè)是怎么花錢的。

一、固定資產(chǎn)：買、租、還是借？

企業(yè)花錢，最大的一筆就是固定資產(chǎn)投資。

固定資產(chǎn)，就是公司的那些“大件”資產(chǎn)，比如廠房和生產(chǎn)設(shè)備。固定資產(chǎn)不僅花費(fèi)大，還有一個(gè)特點(diǎn)，企業(yè)準(zhǔn)備長期持有這些資產(chǎn) 。

流動(dòng)資產(chǎn)，比如庫存、短期投資，這種資產(chǎn)是企業(yè)準(zhǔn)備短期持有的，通常不超過一年。

固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，共同構(gòu)成了“資產(chǎn)負(fù)債表”的“資產(chǎn)”部分。

融資租賃

“融資租賃”是近幾年非常流行的金融工具，特別受到重資產(chǎn)公司的歡迎。

融資租賃的本質(zhì)，是一種債務(wù)融資。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，融資租賃要作為負(fù)債列在財(cái)務(wù)報(bào)表上，負(fù)債的名字叫“長期應(yīng)付款”。

投資的機(jī)會(huì)成本，也就是為了一個(gè)項(xiàng)目放棄其他項(xiàng)目的收益，這個(gè)其他項(xiàng)目也必須是和這個(gè)項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的，比如投資麥當(dāng)勞，比較的項(xiàng)目是同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的肯德基，而不是銀行的定期存款，這樣才是公平的。

“買還是租”這個(gè)問題的思路錯(cuò)了，因?yàn)槲覀兒雎粤诉@兩個(gè)選擇背后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不同。

那考慮這個(gè)問題的正確方式是什么呢？

正確的方式不是考慮“買還是租”，而是考慮“租還是借”。

融資租賃和經(jīng)營租賃

經(jīng)營租賃，比如你們公司集團(tuán)團(tuán)建，租了2天大客車，就屬于經(jīng)營租賃。

租用大客車和租飛機(jī)，有什么不同：

1、租期不同。

2、租金和資產(chǎn)的比值不同。租大客車，就幾千塊，租飛機(jī)，總租金和飛機(jī)的價(jià)值差不多。

3、所有權(quán)不同。

融資租賃：租期長，租金占比高，最終擁有所有權(quán)；

經(jīng)營租賃：租期短，租金占比低，沒有所有權(quán)。

經(jīng)營租賃不用出現(xiàn)在報(bào)表里，它可以順利躲避高負(fù)債率。

經(jīng)營租賃不涉及資產(chǎn)所有權(quán)，也不會(huì)給企業(yè)帶來未來收益，所以這部分租金，就會(huì)當(dāng)費(fèi)用處理，而費(fèi)用不出現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，不增加企業(yè)的負(fù)債率。

當(dāng)企業(yè)有“表外融資”的時(shí)候，報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)際上是低估了企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)高手如何對(duì)待固定資產(chǎn)這樣的“花大錢”問題呢？

1、要在相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資項(xiàng)目上做比較和評(píng)估，再進(jìn)行決策；

2、把融資租賃變成經(jīng)營租賃這樣的財(cái)務(wù)操作，可以隱藏報(bào)表上的負(fù)債率，但無法降低企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

二、價(jià)值投資：用別人的錯(cuò)誤賺錢

證券投資

用歷史數(shù)據(jù)去預(yù)測未來，這個(gè)時(shí)間的錯(cuò)配，就一定會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤。

你根本不需要知道內(nèi)在價(jià)值

你需要做的，只是發(fā)現(xiàn)別人的定價(jià)錯(cuò)誤，這樣就可以賺錢。你只要贏了別人就行了。

反向推導(dǎo)

先定目標(biāo)，反向推導(dǎo)，為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)需要的資源配置和戰(zhàn)術(shù)。

首先，可以用分治策略，把企業(yè)估值拆分成三個(gè)部分；

公司估值=投入的本金+短期價(jià)值創(chuàng)造+長期價(jià)值創(chuàng)造

然后，排除決策不相關(guān)性信息。判斷這三部分中，那部分是投資人最可能犯錯(cuò)誤的。

財(cái)務(wù)高手看待價(jià)值投資：

1、價(jià)值投資的本質(zhì)是建立在對(duì)財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息的分析、研究上的。

2、從操作層面來說，研究的目的不是為了發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，而是為了發(fā)現(xiàn)別人的定價(jià)錯(cuò)誤。

3、你可以用“反向推導(dǎo)”的思維方式來發(fā)現(xiàn)別人的定價(jià)錯(cuò)誤。

三、資本預(yù)算：項(xiàng)目之間是如何PK的？

財(cái)務(wù)高手在考慮一個(gè)決策時(shí)除了考慮收益，還會(huì)考慮其他因素：

1、投資的溢出效應(yīng)

溢出效應(yīng)指的是一個(gè)決策，對(duì)項(xiàng)目之外的事物產(chǎn)生的影響。

溢出效應(yīng)有正向和負(fù)向兩種。

在投資決策時(shí)，你需要計(jì)算的不是新項(xiàng)目未來的絕對(duì)收益的成本，而是考慮了溢出效應(yīng)之后的，增量收益和增量成本。

2、投資回收期平衡

同時(shí)還常采用投資回報(bào)快的項(xiàng)目來補(bǔ)貼投資回報(bào)慢的項(xiàng)目。

項(xiàng)目PK的非財(cái)務(wù)因素

財(cái)務(wù)思維的基礎(chǔ)是會(huì)計(jì)和量化，但是上層是戰(zhàn)略視野。

總結(jié)：財(cái)務(wù)高手在項(xiàng)目投資之間權(quán)衡時(shí)，會(huì)重點(diǎn)考慮2點(diǎn)：

1、投資方案選擇時(shí)，需要考慮溢出效應(yīng)和長短期項(xiàng)目之間的平衡。

2、項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)是財(cái)務(wù)決策，但同時(shí)也需要考慮企業(yè)的戰(zhàn)略需要。

四、風(fēng)險(xiǎn)量化：點(diǎn)線面法

財(cái)務(wù)高手通常從三個(gè)維度來分析風(fēng)險(xiǎn)。

1、點(diǎn)分析。也叫保本分析，就是分析項(xiàng)目的保本底線是多少。

2、線和面分析。

點(diǎn)分析有兩個(gè)問題解決不了：一個(gè)是有的項(xiàng)目明知道虧錢，但是出于戰(zhàn)略需要，也要投；另一個(gè)是，在財(cái)務(wù)高手眼中，投資風(fēng)險(xiǎn)指的可不僅僅是損失的可能性，而是結(jié)果的“波動(dòng)性”。

風(fēng)險(xiǎn)分為正向偏離和負(fù)向偏離，負(fù)向就是損失，正向就是比預(yù)期做的好，超常發(fā)揮了。

財(cái)務(wù)高手不但管理負(fù)向偏離，更會(huì)意識(shí)到正向風(fēng)險(xiǎn)也是風(fēng)險(xiǎn)，同樣需要量化和管理。

1、今年業(yè)績太好，投資人對(duì)明年的期望會(huì)更高，更難以達(dá)到。

平滑的收益，會(huì)向投資人和合作伙伴釋放一個(gè)信號(hào)：這是一家穩(wěn)定的公司，能獲得更高的資本市場估值，更低的債權(quán)融資成本。

所以，企業(yè)關(guān)注利潤的可持續(xù)性，同時(shí)也關(guān)注利潤的穩(wěn)定性。

2、企業(yè)所有的經(jīng)營活動(dòng)，都是需要部門之間聯(lián)動(dòng)的。某一個(gè)部門超常發(fā)揮的時(shí)候，可能會(huì)導(dǎo)致聯(lián)動(dòng)的部門跟不上，從公司整體來看，不見得是最好的。

所以風(fēng)險(xiǎn)量化，需要關(guān)注的不僅是損失，而是和預(yù)期偏離的可能性，無論是正向還是負(fù)向的。

這種對(duì)最好情況和最差情況區(qū)間的預(yù)測，就叫“線分析”。

線分析，需要做三步：
1、找到最影響投資決策的核心指標(biāo)，比如價(jià)格、銷量等。

2、每個(gè)指標(biāo)預(yù)測三個(gè)情況：一般情況，最差和最好情況，形成一個(gè)區(qū)間。

3、分析最好和最差情況下的結(jié)果差異。

線分析只考慮單個(gè)指標(biāo)獨(dú)立的波動(dòng)，沒有考慮各個(gè)因素之間的聯(lián)動(dòng)。面分析要解決的就是聯(lián)動(dòng)性問題，也就是一個(gè)基于戰(zhàn)略的分析。

面分析和線分析的步驟一樣，只是分析時(shí)，要多個(gè)指標(biāo)同時(shí)決定。

財(cái)務(wù)高手如何量化項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)：

1、風(fēng)險(xiǎn)量化關(guān)注的不僅是負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，正面風(fēng)險(xiǎn)也同樣需要量化和管理；

2、風(fēng)險(xiǎn)量化有“點(diǎn)、線、面”三個(gè)方法；

3、如何基于風(fēng)險(xiǎn)量化的結(jié)果做投資決策，跟決策者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)系。

五、實(shí)物期權(quán)：應(yīng)對(duì)投資的不確定性

不確定性高的項(xiàng)目，應(yīng)該用什么投資策略應(yīng)對(duì) 。

在設(shè)計(jì)投資方案時(shí)，想辦法創(chuàng)造“實(shí)物期權(quán)”。

實(shí)物期權(quán)它代表了投資領(lǐng)域中的一次思維革命。

當(dāng)投資標(biāo)的不確定性很高的時(shí)候，正確的方式是從動(dòng)態(tài)的角度來看，增加投資的靈活性和柔性，想辦法加入中途調(diào)整的權(quán)利。這些權(quán)利，在金融里叫實(shí)物期權(quán)。

實(shí)物期權(quán)和企業(yè)戰(zhàn)略

從財(cái)務(wù)角度看，實(shí)物期權(quán)思維的價(jià)值，不僅是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上它降低了企業(yè)的試錯(cuò)成本，讓企業(yè)敢放開手腳，不斷去開拓和嘗試新的領(lǐng)域。

財(cái)務(wù)高手在面對(duì)投資中的不確定性時(shí)，會(huì)巧妙使用“實(shí)物期權(quán)”：

1、面對(duì)不確定性高的項(xiàng)目，可以用實(shí)物期權(quán)的思維方式進(jìn)行投資，在投資中打造柔性和靈活性。

2、實(shí)物期權(quán)的投資方式， 可以讓投資的試錯(cuò)成本大大降低。

3、實(shí)物期權(quán)，更適合那些階段性里程碑能夠清晰定義的項(xiàng)目。

六、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：怎么有效轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)思維，也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要部分。

轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)常見策略：簽訂長期合同；利用金融工具；購買保險(xiǎn)。

1、簽訂長期合同

對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)來說，原材料價(jià)格波動(dòng)就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

最常用的就是簽訂長期合同，把未來的采購價(jià)格鎖定在一個(gè)合理范圍內(nèi)。關(guān)鍵的是對(duì)價(jià)格波動(dòng)的準(zhǔn)確判斷。

簽訂長期合同其實(shí)相當(dāng)于一種押寶行為，非?？简?yàn)企業(yè)對(duì)未來趨勢的預(yù)測能力。

2、利用金融工具

其中一種方法是利用商品期貨進(jìn)行套期保值，也就是把原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給期貨市場。

套期保值，本質(zhì)上是一種對(duì)沖策略。簡單說就是公司在原材料市場上由于價(jià)格上漲，導(dǎo)致了采購虧損，那就想辦法在另外一個(gè)關(guān)聯(lián)市場上盈利來彌補(bǔ)。那個(gè)關(guān)聯(lián)的交易市場，叫期貨市場。

套期保值本質(zhì)上是一個(gè)組合交易。企業(yè)在現(xiàn)貨市場上買入或賣出一定量商品的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相等，月份相近，但方向相反的期貨合約，從而就能以一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損。

套期保值的效果主要由期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢和幅度決定。?

基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格

雖然套期保值是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法，但本身也是一種風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)合約可以降低套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你對(duì)未來的價(jià)格漲跌拿不準(zhǔn)的時(shí)候，可以花錢購買一種保值的權(quán)利，來抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。比如看漲期權(quán)。

期權(quán)比長期購買合同和期貨都有更多好處。因?yàn)樗x予了你選擇的權(quán)利，但你不需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，你最大的損失無非就是，購買期權(quán)所支付的權(quán)利金。

3、購買保險(xiǎn)

買保險(xiǎn)的本質(zhì)上是通過支付一筆固定的費(fèi)用，把開車大部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。

總結(jié)：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要部分。但是，在企業(yè)經(jīng)營中，風(fēng)險(xiǎn)并不是完全沒有益處的，一定的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)能夠更好讓管理者和企業(yè)利益捆綁在一起。

七、并購策略：以小博大的智慧

財(cái)務(wù)上，如何判斷一家公司的復(fù)制擴(kuò)張策略是否成功？最直接的兩個(gè)指標(biāo)就是收入集中度和利潤集中度。

杠桿收購，就是小公司并購大公司。

喜歡進(jìn)行杠桿收購的公司有一些典型的財(cái)務(wù)特征：比如現(xiàn)金流充裕但同時(shí)投資機(jī)會(huì)有限。另外，這些公司往往多元化程度更高，而且研發(fā)活動(dòng)等長期投資較少。

杠桿收購中的高額債務(wù)是要依靠被收購企業(yè)未來的現(xiàn)金流和利潤來償還的。

總結(jié)：杠桿收購可以讓一家小企業(yè)成功并購一家大企業(yè)，也可以幫助一家企業(yè)私有化。杠桿收購的本質(zhì)是利用財(cái)務(wù)杠桿以小博大，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資本運(yùn)作方式。

八、并購隱患：為什么說商譽(yù)是只“灰犀牛”？

黑天鵝指的是那些發(fā)生概率低，極其罕見不可預(yù)測的事件。

灰犀牛指的是那些經(jīng)常發(fā)生在你眼前，卻沒有得到充分重視的大概率風(fēng)險(xiǎn)事件。

商譽(yù)：購買方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。就是說如果購買價(jià)格高于對(duì)方的賬面價(jià)值，這兩者之間的差額，就是商譽(yù)。

高估值、高溢價(jià)并購是商譽(yù)產(chǎn)生的根源。

商譽(yù)有很大的暴雷風(fēng)險(xiǎn)，一旦暴雷就讓收購企業(yè)產(chǎn)生大幅虧損，陷入危機(jī)。所以說商譽(yù)是企業(yè)并購活動(dòng)中的“灰犀?！?。

商譽(yù)減值

商譽(yù)是基于對(duì)被收購企業(yè)未來的判斷估計(jì)出來的。如果幾年后發(fā)現(xiàn)沒有達(dá)到當(dāng)初的估計(jì)，就會(huì)出現(xiàn)暴雷。這時(shí)候，會(huì)計(jì)上就要求企業(yè)進(jìn)行一個(gè)處理，叫商譽(yù)減值。

上市公司在并購時(shí)支付高額商譽(yù)，能提升公司當(dāng)期的業(yè)績，但卻會(huì)降低公司未來期間的業(yè)績。還有更重要的一點(diǎn)，如果你想分析一家公司未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)大不大，就去看它有沒有商譽(yù)資產(chǎn)。

高估值可能是利益輸送，也可能是因?yàn)椴①徃們r(jià)中，企業(yè)互相競爭不惜代價(jià)導(dǎo)致的。我們需要判斷被收購企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，收購時(shí)的外部市場環(huán)境和競爭情況，以及被收購方與收購方之間的關(guān)聯(lián)，以判斷商譽(yù)減值的可能性。

九、商譽(yù)減值：企業(yè)是如何選擇減值時(shí)機(jī)的？

很多公司會(huì)選擇公司虧損，而且預(yù)期在短期內(nèi)扭虧無望的時(shí)候，索性把商譽(yù)減值在當(dāng)年一次性提完。這波操作，在會(huì)計(jì)中被形象的稱為“洗大澡”，也叫巨額注銷。簡單說就是把企業(yè)未來兩三年內(nèi)可能發(fā)生的虧損，集中在一年內(nèi)虧掉。然后再重頭再來。

公司在面臨巨虧，瀕臨摘牌，或者更換高管人員、控股股東或者會(huì)計(jì)師事務(wù)所的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)巨額注銷，也就是“洗大澡”的行為?！跋创笤琛睂儆谟嗖僮鞯囊环N手段，只不過是把利潤往巨額虧損的方向操縱。

十、分紅政策：分紅多就是好公司嗎？

分紅就是公司定期從盈利中，按股票份額的一定比例支付給股東的紅利。

分紅有兩個(gè)條件：利潤和自由現(xiàn)金流。

利潤，指的是企業(yè)的未分配利潤，而不是當(dāng)期利潤。未分配利潤好比是你多年積攢下來的積蓄，當(dāng)期利潤就好比是你今年的工資。

自由現(xiàn)金流，不是現(xiàn)金流。當(dāng)自由現(xiàn)金流為正時(shí)，企業(yè)才有合理的分紅能力。

自由現(xiàn)金流=企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-資本性支出

當(dāng)判斷一家企業(yè)分紅情況的時(shí)候，思維方式是：去看看這家公司的分紅能力和分紅意愿之間是否匹配。

財(cái)務(wù)高手看分紅：

1、利潤和自由現(xiàn)金流是衡量公司分紅能力的指標(biāo)。

2、分紅與否和企業(yè)生命周期有關(guān)。

3、可持續(xù)的穩(wěn)定分紅最珍貴。

4、沒有能力的公司也分紅，需要洞察它背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)。