高價值企業(yè)

護城河是保護作用，商業(yè)價值才是真的堡壘，缺乏護城河的城堡固然容易被洗劫一空，但高高的護城河內如果空空如也，沒有意義。

衡量ROE的三個維度：在市場競爭格局趨于穩(wěn)定時能達到的高度、競爭優(yōu)勢所能維持的持久度和凈資產(chǎn)的增長能力。

好管理可以充分調動起企業(yè)的全部潛力，但管理再好也難跨越生意特性和價值創(chuàng)造階段上的差別，首先選好生意，其次兼顧好管理。

經(jīng)營觀測

三種經(jīng)營類別：低利潤高周轉、高利潤低周轉和杠桿型。

警惕這些業(yè)務類型：大客戶大訂單、地頭蛇模式、渠道鋪貨的虛假繁榮、資金被大量占用、大量復雜對外投資、子公司連環(huán)套、利潤微薄又小眾、完全技術層面競爭、周期波動強而業(yè)務高度標準化。

公司業(yè)績的增長來自兩方面，經(jīng)營滾動和資本運作。前者包括開拓新產(chǎn)品新市場、挖掘老產(chǎn)品、產(chǎn)品提價和降低各項成本。后者包括收購兼并重組和資產(chǎn)注入。

讀年報，首先要帶著問題去閱讀，其次要有的放矢抓重點，最后讀完要進行總結，形成階段性的結論。

對象時機力度

根據(jù)未來的主要發(fā)展態(tài)勢將投資對象為6種，當前優(yōu)勢型、高峰拐點型、持續(xù)低迷型、低谷拐點型、未來優(yōu)勢型和難以預測型。

未來優(yōu)勢型企業(yè)的向上態(tài)勢既是由行業(yè)的景氣驅動，更是其自身競爭優(yōu)勢開始發(fā)揮推動的。

長期來看，股市的投資回報率大概10%左右。異常的階段性收益率必然是以異常的時機作為前提。

最好的買賣時機通常不那么讓人舒服，最佳的賣出時機是企業(yè)最景氣、市場反饋最熱烈和情緒最高漲的時刻，最佳的買入時期則往往是企業(yè)景氣度低迷、前景看不太清楚、遭遇突然的重大打擊、市場評價也最糟糕的時候。

你準備為這個觀點建立多大的倉位？

很好的對象（未來優(yōu)勢型、低谷拐點型）在很好的時機，要大力買入（70-90%），安心長期持有；很好的對象在一般時機，或者一般的對象（當前優(yōu)勢型）在很好的時機，中等力度買入（20%），設好補倉間隔，越跌越買。其他情況不行動，持幣耐心等待是最好的選擇。

當市場真正達到一個遍地黃金的時候，可以將低弾性的企業(yè)股票調出而買入更多的高彈性特征企業(yè)。

從雪球到雪崩

行為總會留下痕跡，不合理的行為總是會有不合理的解釋。

如果你看到的只有大干快上和雄心壯志，而在遠大的野心之后，公司的人才完全無法匹配那個高度。這是疑點。而可能每一個疑點之后股價都繼續(xù)了很長一段時間的大幅上漲，好像市場故意對你的謹慎和疑問進行無情的嘲諷。

大多數(shù)的危險，不是完全沒有看到征兆，而是缺乏應有的警惕性。

養(yǎng)成投資的潔癖，所有最危險的陷阱上，一定都是鋪滿鮮花的。癩蛤蟆通常不會只有一個膿包。

最危險的是資產(chǎn)負債率極高，現(xiàn)金流水平又極差，同時還缺乏融資的渠道。

真正的證據(jù)是簡潔、直接和有力的。相信假設少的說法，需要饒好幾個彎才能假設其清白的，大多不清白。

財務風險規(guī)避的核心是，立足于其生意是否可理解，是否與其經(jīng)營和業(yè)務的特征相吻合，與其市場地位相匹配，與其同行業(yè)之間可相互借鑒，是否符合一般的會計常識和商業(yè)常識，企業(yè)的管理者是否具有道德感。

任何競爭優(yōu)勢是在一定條件和前提下才存在的，競爭是永恒的主題。

會識別錯誤、規(guī)避失敗與會發(fā)現(xiàn)價值、抓住機會一樣重要，甚至更重要。