民以食為天，生存權(quán)是最大的人權(quán)，饑餓問(wèn)題是全人類共同的敵人。消除饑餓和貧困，依然是世界面臨的重大挑戰(zhàn)，也是全人類肩負(fù)的共同責(zé)任。糧食價(jià)格的變化對(duì)全球饑餓程度有著舉足輕重的影響?？梢哉f(shuō)，糧價(jià)每上漲一分，貧困國(guó)家和地區(qū)的糧食可及性就降低一分，全球面臨的糧食安全風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加一分。

（一）糧食價(jià)格已漲到歷史高位

從糧食價(jià)格的角度看，CBOT大豆、小麥、玉米的價(jià)格自2022年年初以來(lái)上漲超過(guò)29%、30%，如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，小麥、玉米從新冠疫情以來(lái)累計(jì)漲幅均超過(guò)100%，而全球糧食價(jià)格（包括大豆）均已漲至甚至超過(guò)20年來(lái)新高。

1.png

（CBOT大豆、小麥、玉米走勢(shì)圖） 資料來(lái)源：Wind，21財(cái)經(jīng)

2.png

（CBOT大豆、小麥、玉米漲幅對(duì)比） 資料來(lái)源：Wind，21財(cái)經(jīng)

（二）歷次全球糧食危機(jī)回顧

上世紀(jì)70年代以來(lái)至新冠疫情前，全球累計(jì)發(fā)生過(guò)五次較大的糧食危機(jī)。以CRB現(xiàn)貨指數(shù)食品板塊為參照，第一次石油危機(jī)期間，食品價(jià)格累計(jì)上漲166%，而隨后的四次糧食危機(jī)，雖然沒(méi)有第一次這么劇烈，但也伴隨著較大的價(jià)格漲幅。我們回顧歷次糧食危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，促成糧食危機(jī)的因素包括戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致油價(jià)暴漲、氣候惡劣、生物燃料推廣以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，通常是兩個(gè)甚至更多因素的疊加，共同推動(dòng)食品價(jià)格暴漲。

自新冠疫情以來(lái)，在全球需求恢復(fù)背景下，原油短缺導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)上漲；拉尼娜等極端天氣導(dǎo)致南美產(chǎn)區(qū)大豆減產(chǎn)、加拿大菜籽減產(chǎn)等；2022年以來(lái)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)促使油價(jià)進(jìn)一步水漲船高，且烏克蘭、俄羅斯兩個(gè)國(guó)家又是糧食重要主產(chǎn)國(guó)，對(duì)糧食的貿(mào)易流通有著舉足輕重的影響；近期一些國(guó)家糧食貿(mào)易保護(hù)主義現(xiàn)象抬頭，禁止糧食出口進(jìn)一步加劇全球糧食結(jié)構(gòu)性短缺…… 這些因素，在新冠疫情以來(lái)接連相遇、發(fā)酵。

3.png

（歷次全球糧食危機(jī)一覽） 資料來(lái)源：Wind，中航證券，21財(cái)經(jīng)

（三）全球新一輪糧食危機(jī)正在醞釀中
1、戰(zhàn)爭(zhēng)因素導(dǎo)致糧食減種、減產(chǎn)
年初以來(lái)的俄烏沖突已導(dǎo)致烏克蘭新季作物播種面積銳減。此外，作為全球最大的糧食主產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)之一，烏克蘭新季作物單產(chǎn)和出口的不確定性也引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)糧食供應(yīng)的擔(dān)憂。另外，俄羅斯受到國(guó)際制裁，糧食出口前景同樣堪憂。全球糧食供應(yīng)可能面臨結(jié)構(gòu)性短缺。

2、新冠疫情影響糧食生產(chǎn)和運(yùn)輸
全球各國(guó)在新冠疫情的影響下，糧食生產(chǎn)效率都或多或少受到一定影響，像巴西、馬來(lái)西亞等國(guó)，都受到勞工短缺的沖擊，糧食收獲面臨困難。而中國(guó)作為最大的糧食進(jìn)口國(guó)之一，對(duì)新冠疫情保持嚴(yán)格防控，境外疫情的輸入將減緩糧食到港后的通關(guān)進(jìn)度，影響到糧食的運(yùn)輸，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈帶來(lái)擾動(dòng)。

3、極端氣候頻發(fā)對(duì)糧食產(chǎn)量造成干擾
全球氣候變暖的背景下，厄爾尼諾和拉尼娜等極端氣候現(xiàn)象頻發(fā)，潛在影響各國(guó)的糧食產(chǎn)出。2021年，拉尼娜連續(xù)持續(xù)的第二年，南美地區(qū)糧食單產(chǎn)出現(xiàn)顯著下降。IMF警告稱，全球氣候變暖將對(duì)全球糧食產(chǎn)量造成趨勢(shì)性的負(fù)面影響，尤其發(fā)展中國(guó)家將受到較大的糧食供應(yīng)沖擊。

4、原油、化肥價(jià)格不斷上漲推升糧食供應(yīng)成本
原油受到新冠疫情以來(lái)基本面供應(yīng)短缺和年初以來(lái)俄烏沖突的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)雙重影響，已經(jīng)突破2008年以來(lái)的油價(jià)高點(diǎn)，高油價(jià)推高了糧食的運(yùn)輸成本。尿素的全球結(jié)構(gòu)性短缺，導(dǎo)致化肥價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，也直接推高了糧食的生產(chǎn)成本。

5、高油價(jià)背景下，生物燃料的替代將擠壓糧食的傳統(tǒng)消費(fèi)
高油價(jià)促進(jìn)全球能源生產(chǎn)商尋找替代品，生物燃料首當(dāng)其沖。傳統(tǒng)的生物燃料主要以玉米、小麥、甘蔗（糖）等來(lái)生產(chǎn)生物乙醇、或以植物油來(lái)生產(chǎn)生物柴油，所有這些生產(chǎn)途徑都將消耗大量糧食，擠壓糧食的傳統(tǒng)消費(fèi)。2007-08年的糧食危機(jī)正是由于生物燃料政策的煽風(fēng)點(diǎn)火，使得全球糧食短缺進(jìn)一步雪上加霜。

6、多國(guó)限制糧食出口或加劇全球糧食短缺
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的不確定性，使得多國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)爆發(fā)糧食危機(jī)的可能性急劇升溫，許多國(guó)家的糧食貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，以應(yīng)對(duì)未來(lái)糧食供應(yīng)的不確定性。印度禁止出口小麥、印尼禁止出口棕櫚油等消息一度挑動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，引發(fā)糧食（油）價(jià)格大漲，這種行為或引發(fā)他國(guó)效仿，并加劇全球糧食結(jié)構(gòu)性短缺。目前，埃及、哈薩克斯坦也紛紛禁止小麥出口。

（四）農(nóng)產(chǎn)品具有良好的抗通脹性、價(jià)格彈性、對(duì)沖屬性
1、農(nóng)產(chǎn)品具有良好的抵御CPI上行的屬性
全球高通脹的背景下，國(guó)內(nèi)主要體現(xiàn)為輸入性通脹，原油等工業(yè)品的價(jià)格持續(xù)上漲，通脹水平主要體現(xiàn)在PPI數(shù)據(jù)上。目前CPI數(shù)據(jù)相對(duì)較為溫和，后期通脹可能由PPI逐步向CPI傳導(dǎo)，引起全面性的通脹。而農(nóng)產(chǎn)品中糧食、油脂、豬肉等作為CPI中食品的主要組成部分，能夠有效抵御CPI上行風(fēng)險(xiǎn)。

2、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格具有較大的上漲價(jià)格彈性
農(nóng)產(chǎn)品中，糧食作物具有明顯的季節(jié)性，屬于看天吃飯的品種，易受天氣炒作；而油脂具有一定的宏觀和能源屬性，波動(dòng)較大，上漲通常較為劇烈；蘋(píng)果、紅棗等農(nóng)副產(chǎn)品屬于小品種，易受到資金推動(dòng)。農(nóng)產(chǎn)品總體表現(xiàn)出較大的價(jià)格彈性，尤其上漲的價(jià)格彈性比下跌的價(jià)格彈性更大。

3、農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品相關(guān)性低，具有較高的資產(chǎn)配置價(jià)值
農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品具有極其不同的屬性。首先，種植作物通常季節(jié)性較強(qiáng)，供應(yīng)端存在一定周期性。其次，一些品種如生豬、橡膠、棕櫚（油）往往自身存在一定的養(yǎng)殖周期或生長(zhǎng)周期，從長(zhǎng)期視角看，供應(yīng)往往存在階段性的頂部或底部，容易對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成階段性的沖擊。而工業(yè)品通常與宏觀息息相關(guān)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家政策影響較大。雖然農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品同屬大宗商品，但天然具有不同的屬性，從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)看，具有一定的對(duì)沖效果和較高的配置價(jià)值。

（五）農(nóng)產(chǎn)品投資展望
全球糧食危機(jī)爆發(fā)的可能性越來(lái)越大，而全球高通脹的背景又將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，可能由工業(yè)品逐步向農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)。農(nóng)產(chǎn)品（包括糧食）價(jià)格從長(zhǎng)期視角看，依然還有上升的潛力和空間，我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊未來(lái)價(jià)格保持相對(duì)積極樂(lè)觀的態(tài)度。