股票及其價值
堅實基礎(chǔ)與空中樓閣
何為憤世嫉俗者？就是這樣一種人：知道所有東西的價格，卻不知道任何東西的價值。
隨機漫步（Random Walk），是指將來的步驟或方向無法根據(jù)歷史預測，應(yīng)用于股票，是指其短期波動無法預測。投資咨詢服務(wù)、公司盈利預測、復雜的圖標形態(tài)分析毫無用處。當然，這是有爭議的，爭論關(guān)乎學者、經(jīng)濟學家、證券分析師等人群的切身利益，“屁股決定腦袋”，這必然是一場狂曠日持久的爭論與博弈，對于這個爭論不出結(jié)果的問題，我們建立自己的判斷就好。
投資是什么？與“投機”有什么區(qū)別？
投資是購買資產(chǎn)的方式，其目的是獲得合理預期的收入，其目的是在較長時間里獲得資產(chǎn)增值。投資與投機的區(qū)別，通常在于對投資回報期的定義和投資回報的可預期性。投資者的預期投資回報期（月級別）要遠大于投機者（天、周）。
投資是需要付出努力的，這一點千萬不能搞錯。
一切投資回報，無論來自普通股還是稀有鉆石，都不同程度地取決于未來事件，所以，投資是一種冒險活動，是否成功取決于預測未來的能力。傳統(tǒng)上，投資界的專業(yè)人士一直使用以下方法給資產(chǎn)估值：
1、堅實基礎(chǔ)理論（firm-foundation theory）
2、空中樓閣理論（castle-in-the-air theory）
3、新投資技術(shù)
了解這三個方法是做出明智合理的投資決策，避免鑄成大錯的前提條件。
堅實基礎(chǔ)理論
堅實基礎(chǔ)理論聲稱：投資工具都有一個內(nèi)在價值（intrinsic）作為堅實基礎(chǔ)，通過細致分析這個投資工具的現(xiàn)狀和前景，可以確定它的內(nèi)在價值。低于這個內(nèi)在價值即買入，高于即賣出。例如，股票的內(nèi)在價值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)和，但是，未來現(xiàn)金流的增長和增長維持時間的不可預測性并不可靠。
空中樓閣理論
空中樓閣投資理論把注意力集中在心理價值上，成功投資者會估計什么樣的投資形勢最易被大眾建成空中樓閣（樂觀時期自己的期望），然后在大眾之前先行買入，占得先機。這是一種“博傻”理論，只要以后能找到什么人愿意以五倍實際價格買入，你現(xiàn)在三倍買入也完全沒有問題。
摩根斯坦認為，每個投資者都應(yīng)在自己的書桌上方貼上這樣一條拉丁文箴言：一物的價值僅等于他人愿意支付的價格。
我個人更傾向接受空中樓閣理論。
隨機漫步如何進行
歷史上的定價模式有哪些？這些模式與兩種投資定價理論之間有什么關(guān)系？
無論是個人投資者還是專業(yè)人士，對過去的錯誤仍然不具備免疫力。
大眾瘋狂/20世紀60—90年代的投機泡沫/21世紀初的超級泡沫
10月，是投機做股票特別危險的一個月份，其他特別危險的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和 2月。
在歷史上，每出現(xiàn)一次壯觀的經(jīng)濟熱潮，一個顯著的特征便是貪婪的欲望一時間會恣意泛濫，將價值的堅實后盾拋諸腦后，以為自己也能建成空中樓閣，短時間內(nèi)大發(fā)橫財。
一切皆有寓意，但愿你能發(fā)現(xiàn)
任何規(guī)?？捎^的公司都不可能保持足夠的增長速度來支撐80倍或90倍的市盈率。
我們本應(yīng)對危險有所提防
歷史的事實已經(jīng)證明：投資于正在給社會帶來重大改變的技術(shù)，對投資者來說常常并不會產(chǎn)生什么回報，投資的關(guān)鍵不在于某個行業(yè)會給社會帶來多大影響，甚至該行業(yè)本身會有多大增長，而在于該行業(yè)是否能夠創(chuàng)造利潤并持續(xù)盈利。
最終，任何股票的價值只能等于該股票能給投資者帶來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。
沒有任何個人或機構(gòu)能夠始終如一地比市場整體知道得更多。
專業(yè)人士如何參與城里這種最大的游戲
百聞不如一見
最了不起的天賦莫過于能估測事物的真實價值
技術(shù)分析與基本面分析
技術(shù)分析與基本面分析的本質(zhì)區(qū)別
就本質(zhì)而言，技術(shù)分析認為股票市場只有10%可以從邏輯的角度思考，剩下的90%應(yīng)從心里層面分析，通過繪制并解讀股票圖表來預測大眾行為；基本面分析則完全相反，更傾向使用邏輯的角度進行解釋、分析、計算、預測。
技術(shù)分析
圖表法的基本依據(jù)
第一，大眾心理中的從眾本能使趨勢得以自我延續(xù)；
第二，關(guān)于一家公司的基本面信息可能存在著不平等的獲取途徑；
第三，對于新信息，投資者最初常常反應(yīng)不足。
為什么圖表法可能不管用
第一，圖標分析師知識在股價趨勢已經(jīng)確立之后才買進股票，在既有股價趨勢已被打破之后才賣出股票。市場的劇烈反轉(zhuǎn)可能會突然發(fā)生，因此，圖表師經(jīng)常會錯失良機；
第二，無論什么技術(shù)，隨著使用的人越來越多，其價值必定越來越??；
第三，其他人會力圖早一步預測到信號，當然，預測得越早，就越不能確信信號會出現(xiàn)，也就越不能肯定掙到錢；
基本面分析法
基本面分析師力圖不受群體的樂觀情緒和悲觀情緒的影響，并且認為某只股票的當前市價與其價值不能等而視之，應(yīng)嚴格區(qū)分開來。有四個基本決定因素可以幫助基本面分析師估測任何證券的恰當價值。
決定因素1：預期增長率；
基于復合增長率的空中樓閣，幾乎沒有公司可以實現(xiàn)高速的長期增長。
規(guī)則1：一只股票的股利增長率和盈利增長率越高，投資者應(yīng)愿意支付更高的價格；
規(guī)則1推論：一只股票的超長增長率預期持續(xù)時間越長，理性投資者應(yīng)愿意為其支付越高的價格；
決定因素2：預期股利支付率
規(guī)則2：在其他條件相同的條件下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投資者應(yīng)愿意為其股票支付越高的價格；
決定因素3：風險程度
規(guī)則3：在其他條件相同的情況下，一家公司的股票風險越低，理性投資者（以及厭惡風險的投資者）應(yīng)愿意為其股票支付越高的價格。
決定因素4：市場利率水平
規(guī)則4：在其他條件相同的情況下，市場利率越低，理性投資者應(yīng)愿意為股票支付越高的價格。
我理解，基本面分析師只不過是信息加工師，根據(jù)過往信息加工出一個新信息再進行股票買賣，注定徒勞。
三條重要警示
警示1：對將來的預期目前無法加以證明；
警示2：運用不確定的信息進行估值不可能得到精確值；
警示3：對雌鵝來說是增長，對雄鵝來說并非總是增長；
為何基本面分析可能不管用
第一，分析師獲得的信息和所做的分析可能不正確（事實上，也沒有正確和錯誤的“行業(yè)標準”）；
第二，分析師對“內(nèi)在價值”的估計值可能不正確；
第三，市場可能不會矯正自身的“錯誤”，因而股票價格可能不會向內(nèi)在價值的估計值收斂；
綜合使用基本面分析和技術(shù)分析
規(guī)則1：只買入盈利增長預期能連續(xù)五年以上超過平均水平的公司。
規(guī)則2：千萬不能為一只股票付出超過其堅實基礎(chǔ)價值的價格。
規(guī)則3：尋找投資者可在其預期增長故事之上建立空中樓閣的股票。
雖然我在此給出的幾個規(guī)則看起來非常合理，但重要的問題是這些規(guī)則能否真正發(fā)揮作用。
技術(shù)分析和隨機漫步理論
事物的本質(zhì)很少呈現(xiàn)在表象之上，脫了脂的牛奶也可以假充護膚霜
直接說結(jié)論吧，技術(shù)分析不可靠！即使可靠，你也不會輕易獲知！
作者曾讓他的學生擲硬幣獲得股票走勢，我在這里使用了Matlab產(chǎn)生隨機數(shù)的方式獲得“模擬”股票曲線，以下是Matlab源代碼，注意，這里的股票振幅不受任何因素影響，完全“隨機漫步”，感興趣的同學可以自己跑一下。
p = 3000;%周期p選擇3000個連續(xù)交易日
q = 9/3;%共畫9張圖
m=zeros(1,p);%建立一行p列的數(shù)組m
for i = 1:1:3*q
for j = 1:1:p
m(1,1) = 20; %假定初始股價m(1,1)為20元
t = m(1,j)*(1+0.01*unifrnd (-10,10));%產(chǎn)生-10到10隨機數(shù)，時每天的振動幅度為-10%到+10%之間
m(1,1+j) = t;
end
subplot(3,q,i);plot(m)
end
有學者利用美國主要交易所一直追溯至20世紀初的股價數(shù)據(jù)，對這些技術(shù)分析的操作規(guī)則進行了徹底檢驗。檢測結(jié)果表明，過去的股價變動并不能作為預測未來股價變動的可靠依據(jù)。在管理投資組合時，投資者不可能從股價變動的歷史中找到持續(xù)戰(zhàn)勝“買入持有”策略的任何有用信息。
一些更為精細復雜的技術(shù)分析方法
這些方法可以讓你交更多的稅金和手續(xù)費減少你的利潤，讓你損失更多的金錢。
“過濾系統(tǒng)”：低于某低點后又上漲一段買入，高于某高點下跌一段賣出；
“道氏理論”：行情上漲越過某一個高點時買入，下跌低于前一個低谷時賣出；
“相對強弱系統(tǒng)”:買入并持有表現(xiàn)優(yōu)于大盤的股票；
“量價系統(tǒng)”：放量上漲即多頭，放量下跌即空頭；
“識讀技術(shù)形態(tài)”：檢驗后表明：技術(shù)信號與其發(fā)出之后的股價表現(xiàn)之間看來沒有任何關(guān)系；
人們天生難以接受隨機性
無論概率法則告訴我們什么，我們還是會在隨機事件中尋找模式，也不管隨機事件會在哪出現(xiàn)。
其他幾個幫你賠錢的技術(shù)理論
“裙擺指標”、“超級杯指標”、“零股理論”、“道指狗”、“1月效應(yīng)”等等，再加上所謂的投資大師的預測都是沒有依據(jù)的，站不住腳的，即使偶爾猜對了，也沒有任何意義，而且，找到完全隨機的事件中有一段時間的相似性也不是難事兒。
對投資者的啟示
第一，股價過去的走勢不可能以任何有意義的方式用于預測未來的股價；
第二，使用技術(shù)分析確定股票買賣時機的做法非常危險。因為股市市場有著長期向上的趨勢，所以，有時持有現(xiàn)金的可能風險非常大；
基本面分析究竟有多出色及有效市場理論
我怎么這么糊涂，竟信任那幫專家？
證券分析師對企業(yè)利潤的預測并不準確，沒有一個行業(yè)他們能夠預測準確，包括“穩(wěn)定”的公用事業(yè)公司的預測。當然，每年都有一些分析師，其表現(xiàn)確實遠勝于平均水平，但是，他們的預測表現(xiàn)卻沒有什么持續(xù)性；
如果你得知訓練有素、薪酬豐厚的專業(yè)人士可能并不擅長自己的職業(yè)，也不用震驚，在很多領(lǐng)域都是這樣，例如：中醫(yī)師、品酒師等等。
作者認為有五個因素可以幫助解釋為什么證券分析師為何在預測未來時困難非常大。這五個因素是：1、隨機事件的影響；2、公司利用“尋機性會計處理辦法”制造不可靠的財報盈利；3、分析師自身出了錯；4、最佳分析師流向銷售部門或轉(zhuǎn)而管理投資組合；5、研究部門與投資銀行部門之間的利益沖突。
證券分析師選出好股票了嗎——考察共同基金的投資業(yè)績
數(shù)項研究所獲得的數(shù)據(jù)表明，長期來看，共同基金的投資組合并未勝過隨機選取的股票組合。盡管在某些短暫時期內(nèi)，共同基金可能有非常好的投資業(yè)績，但總體來說，這種優(yōu)異表現(xiàn)并沒有一以貫之的連續(xù)性。
作者接下來大篇幅論證了專業(yè)投資者并不一定有專業(yè)的表現(xiàn)，這個觀點受到很多人的認可，包括：投資傳奇巴菲特、計算機科學科學家吳軍等等。但是，經(jīng)過我自己的統(tǒng)計，這個結(jié)論未必一定正確。
我統(tǒng)計了天天基金網(wǎng)的全部公募基金戰(zhàn)勝滬深300的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（統(tǒng)計時間節(jié)點：2020年2月11日），信息如下：
從上面這張圖，可以很明顯的看出：只有近3月的各類基金沒有戰(zhàn)勝大盤，其他時間階段的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都顯示出了混合基金和股票基金的優(yōu)勢，但確實，相對于被動基金，優(yōu)勢并不明顯。
有效市場假說的半強式有效和強式有效形式
學術(shù)界已經(jīng)做出做出自己的判斷：在幫助投資者獲取高于市場平均水平的回報方面，基本面分析較技術(shù)分析較技術(shù)分析沒有優(yōu)越性（兩者都一樣沒用）。
“有效市場理論的半強式有效”認為：任何公開信息都不能幫助分析師挑選出價值低估的股票；
“強式有效”認為：關(guān)于一家公司任何已知的甚至可知的信息，都不會對基本面分析師有所助益。不但所有已公開的信息，而且所有可能獲知的信息都已在公司的股價中反映出來。作者認為這顯然是夸大其詞，因為它不承認從內(nèi)幕消息中有可能獲得好處；
有效市場假說的狹義（弱式）有效認為：技術(shù)分析，即考察股票過去價格不能給投資者帶來什么幫助。
總之，基本面分析、技術(shù)分析，等等任何在書中、網(wǎng)絡(luò)中提供的辦法，都很難讓你戰(zhàn)勝市場，所以，必須形成自己的投資邏輯。
高頻交易（HFT）略記
做高頻交易需要緊挨著股市服務(wù)器配置高速計算機，以便讓一些交易參與者能以快于一眨眼的速度買賣股票。高頻交易讓市場變得更加有效，加強了指數(shù)投資的優(yōu)勢。
新投資技術(shù)
新款漫步鞋：現(xiàn)代投資組合理論（modern portfolio theory , MPT）
哪些實干家自以為不受任何學理的影響，卻往往是某個已故經(jīng)濟學家思想的奴隸，而那些權(quán)威狂人自以為得天啟示其狂想實則源于若干年前的某個三流學者。
現(xiàn)代投資組合理論中的一些獨到見解，將使你可能在獲得更高投資收益的同時，也能夠降低風險。在這章最后，作者會證明：盡管有那么多的批評家持有異議，在股市中，普通股指數(shù)基金依然是獲利最多的冠軍。
風險扮演的角色
常識表明，有些人確實能夠戰(zhàn)勝市場，這并非全靠運氣，對于這一點，很多學者表示同意，但他們認為打敗市場的辦法不是運用高人一等的洞察未來的能力，而是承擔更大的風險。風險且只有風險，決定了收益高于或低于市場平均水平的幅度。所謂風險，就是收益波動的方差。多樣化的投資，不同行業(yè)，相關(guān)系數(shù)越小，降低風險的效果越好。
不冒風險 焉得財富
倘若運用只在一半時間里正確指導理論實踐，還不如用拋擲硬幣的辦法來得經(jīng)濟實惠。
作者本章講述的是：創(chuàng)造測量風險的分析工具并運用相關(guān)知識獲取更大回報。
B（beta）理論：通過其衡量風險，將不能平衡掉的風險放大以提高收益。然而結(jié)果證明，并沒有用，B值和收益率并沒有關(guān)系。但是，作為一種投資工具，我們可以找出B小，但收益大的證券進行投資，以承擔更小的風險獲得更大的收益。
套利定價理論：資本資產(chǎn)定價模型有一個最重要的正確觀點：只有投資者承擔的風險中，只有多樣化不能消除掉的風險才應(yīng)該獲得補償（更高的穩(wěn)定收益率）。只有系統(tǒng)風險才要求得到風險溢價。其中，國民收入的變動、利率的變動、通貨膨脹的變動都會影響股價變動趨勢，它們存在著重要的系統(tǒng)性關(guān)系，單靠B風險測量，經(jīng)濟變量可能是無法反應(yīng)出來的。
琺瑪—弗倫奇三因素模型：除B之外，又加上了規(guī)模（用股票總市值來衡量）和價值（由市凈率來衡量）。
總之，風險這個神奇的東西，依然不在我們掌握之中。
行為金融學
行為金融學并非傳統(tǒng)主流金融學的一個分支，它在更好地描述人性方面取代了傳統(tǒng)主流金融學。
行為金融學地研究給投資者的教訓：避免跟風行為、避免過度交易、如果一定要交易，就賣出賠錢的股票，而非賺錢的股票（作者這里指的是你已經(jīng)不看好的賠錢股票）、要提防新股、對熱門建議保持冷靜、不要相信萬無一失的策略。
作者接下來又詳細解釋了聰明的B策略，最后試圖讓我們相信：這些花里胡哨的策略沒有用，以市值確定權(quán)重的指數(shù)化投資仍然是最佳策略。
隨機漫步者及其他投資者務(wù)實指南
拿錢投資時，你想獲得多少利益，應(yīng)該取決于你想吃的好還是睡得香。
練習1：收集漫步必需品（多存錢，早投資，緩慢（但確定）的秘密在于復利會創(chuàng)造奇跡）。
練習2：不要在急需用錢時發(fā)現(xiàn)囊中空空：用現(xiàn)金儲備和保險來保護自己。
練習3：保持競爭力，讓現(xiàn)金儲備收益率跟上通脹步伐。
練習4：學會避稅。
練習5：確保漫步鞋合腳——認清自己的投資目標。
練習6：從自己家里開始漫步：租房會引起投資肌肉松弛。
練習7：考察在債券領(lǐng)域的漫步。
美國的債券和國內(nèi)的不同，在此不做記錄。
練習8：臨深履薄般穿過黃金、收藏品及其他投資品的原野（，風險高，收益不穩(wěn)定，不推薦）。
練習9：記住，傭金成本不是隨機漫步的，有些更為低廉。
練習10：避開塌陷區(qū)和絆腳石，讓你的投資步伐多樣化。
最后：體格檢查（沒有必然成功的通向財富之路，也沒有輕易可行的的坦途。要實現(xiàn)高收益，只有承擔高風險（或許還有較低的投資流動性））。
