以下內(nèi)容摘自 1990 年巴菲特致股東信：

銀行業(yè)并不是我們的最愛(ài)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權(quán)的 20 倍，這表明只要資產(chǎn)發(fā)生一點(diǎn)問(wèn)題，就有可能把股東權(quán)益虧光，而偏偏大銀行出問(wèn)題早已是常態(tài)而非特例。許多情況是管理當(dāng)局的疏失，就像是去年我們?cè)岬降?" 習(xí)慣的需要 " ——也就是經(jīng)營(yíng)主管會(huì)不自主地模仿其行同業(yè)的做法，不管這些行為有多愚蠢。在從事放款業(yè)務(wù)時(shí)，許多銀行業(yè)者都有旅鼠那種追隨領(lǐng)導(dǎo)者的行為傾向，所以現(xiàn)在他們也必須承擔(dān)像旅鼠一樣的命運(yùn)。

由于 20:1 的杠桿會(huì)擴(kuò)大管理的效率，因此我們對(duì)用便宜的價(jià)格買(mǎi)下經(jīng)營(yíng)不善的銀行一點(diǎn)興趣都沒(méi)有。相反，我們的唯一興趣是以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)管理優(yōu)秀的銀行。

對(duì)于富國(guó)銀行，我想我們找到銀行界最好的經(jīng)理人 CarlReichardt 與 PaulHazen。在許多方面，這兩個(gè)人的組合使我聯(lián)想到另一對(duì)搭檔，那就是資本城 ABC 的 TomMurphy 與 DanBurke。

首先，每一對(duì)都比他們兩人的簡(jiǎn)單相加要強(qiáng)，因?yàn)槊總€(gè)搭檔都了解、信任并尊敬另一個(gè)人 ; 其次，兩支管理隊(duì)伍都對(duì)能者支付高薪，同時(shí)都憎恨人員臃腫 ; 再者，盡管公司獲利再好，他們控制成本的努力也都不曾削減 ; 最后，堅(jiān)持自己熟悉的，充分運(yùn)用才能且不自負(fù)決定了他們的成敗。IBM 的 ThomasWatson 曾說(shuō) :" 我不是天才，我只是在某幾點(diǎn)上很精明，不過(guò)我充分運(yùn)用了這些精明。"

我們是在 1990 年銀行股一片混亂之際買(mǎi)進(jìn)富國(guó)銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個(gè)月來(lái)有些原本經(jīng)營(yíng)名聲不錯(cuò)的銀行，其錯(cuò)誤的貸款決定一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失被公布，銀行業(yè)的誠(chéng)信度也一次又一次下降，投資人越來(lái)越不敢相信銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表。趁著大家沽出銀行股之際，我們卻逆勢(shì)以 2.9 億 ( 小于稅后利潤(rùn)的 5 倍，而且小于稅前利潤(rùn)的 3 倍 ) 的價(jià)格買(mǎi)入富國(guó)銀行 10% 的股份。

富國(guó)銀行規(guī)模龐大——它的賬面資產(chǎn)高達(dá) 560 億美元，股東權(quán)益回報(bào)率高達(dá) 20%，資產(chǎn)回報(bào)率則為 1.25%。買(mǎi)下它 10% 的股權(quán)相當(dāng)于買(mǎi)下 50 億美元資產(chǎn) 100% 股權(quán)。但真要有這樣條件的銀行，其價(jià)格可能會(huì)是 2.9 億美元的一倍以上，就算真的可以買(mǎi)到，我們同樣也要面臨另一個(gè)問(wèn)題，那就是找不到像 CarlReichardt 這樣的人才來(lái)經(jīng)營(yíng)。近幾年來(lái)，從 WellsFargo 出身的經(jīng)理人一直廣受到各家銀行的歡迎，但想要請(qǐng)到這家銀行的老前輩可就不是一件容易的事了。

當(dāng)然擁有一家銀行的股權(quán)絕非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，第一，像加州的銀行就因?yàn)槲挥诘卣饚?，必須承?dān)客戶受到大地震的影響而還不出借款的風(fēng)險(xiǎn) ; 第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴(yán)重的行業(yè)蕭條或是財(cái)務(wù)風(fēng)暴，導(dǎo)致這些高財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)就是經(jīng)營(yíng)得再好都會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)?shù)奈C(jī) ; 第三，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)主要的考慮點(diǎn)是美國(guó)西岸的房地產(chǎn)因供給過(guò)多而崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)使得融資給這些銀行承擔(dān)巨額的損失，因?yàn)楦粐?guó)銀行是市場(chǎng)上最大的不動(dòng)產(chǎn)借款銀行，一般人都認(rèn)它最容易受到傷害。

以上所提到的風(fēng)險(xiǎn)都很難加以排除，當(dāng)然，第一點(diǎn)與第二點(diǎn)的可能性相當(dāng)?shù)?，即使是房地產(chǎn)大幅下跌，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好的銀行也不致造成太大的問(wèn)題。我們可以簡(jiǎn)單地算一下，富國(guó)銀行現(xiàn)在一年在提列 3 億美元的損失準(zhǔn)備之后，稅前還可賺 10 億美元以上，如果該銀行所有的 480 億美元借款中有 10% 在 1991 年發(fā)生問(wèn)題，且估計(jì)其中有 30% 的本金收不回來(lái)，必須全部轉(zhuǎn)為損失 ( 包括收不回來(lái)的利息 ) ，就是在這種情況下，這家銀行還是可以勉強(qiáng)生存下去的。

如果真的有一年如此，雖然這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)?，我們?yīng)該還可以忍受。事實(shí)上，伯克希爾購(gòu)并或是投資一家公司，頭一年不賺錢(qián)沒(méi)關(guān)系，只要以后每年能有 20% 的股東權(quán)益回報(bào)率。盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區(qū)也會(huì)出現(xiàn)同樣的危險(xiǎn)，導(dǎo)致富國(guó)銀行股價(jià)在 1990 年幾個(gè)月內(nèi)大跌了 50% 以上，盡管在下跌前我們已買(mǎi)進(jìn)一些股份，但我們更樂(lè)于在股價(jià)下跌后用更低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多的股份。

以長(zhǎng)期投資作為終生目標(biāo)的投資人對(duì)于股市波動(dòng)也應(yīng)采取同樣的態(tài)度，然而遺憾的是，現(xiàn)實(shí)恰恰相反，許多投資者在股票價(jià)格上漲時(shí)心情愉快，而在下跌時(shí)悶悶不樂(lè)。令人不解的是，在對(duì)食品價(jià)格的反應(yīng)上，他們的表現(xiàn)不會(huì)這樣混亂，他們知道自己永遠(yuǎn)是食品的買(mǎi)家，歡迎不停下跌的價(jià)格而譴責(zé)價(jià)格上漲 ( 只有食品的賣(mài)家不喜歡價(jià)格一路下跌 ) 。同樣，就《水牛城新聞》而言，新聞紙價(jià)格的走低會(huì)導(dǎo)致我們必須將賬列的新聞紙存貨價(jià)值向下調(diào)整，但我們會(huì)為此而喝彩，因?yàn)槲覀儽仨氁恢辟I(mǎi)進(jìn)這些產(chǎn)品。

同樣的原則也適用于伯克希爾的投資，只要我還活著，我們會(huì)年復(fù)一年地買(mǎi)下企業(yè)或是企業(yè)的一部分，也就是股票。考慮到這個(gè)長(zhǎng)期的投資策略，下跌的公司價(jià)格將使我們受益，而上漲的價(jià)格會(huì)使我們受損。

低價(jià)格最常見(jiàn)的起因是悲觀主義，有時(shí)是全面性的，有時(shí)是一家公司或一個(gè)行業(yè)所特有的。我們很期望能在這種環(huán)境下開(kāi)展業(yè)務(wù)，不是因?yàn)槲覀兿矚g悲觀主義，而是因?yàn)槲覀兿矚g它造成的價(jià)格。樂(lè)觀主義才是理性投資者的大敵。

但這并不意味僅僅因一家公司或一只股票不受歡迎就買(mǎi)進(jìn)它就是明智之舉，買(mǎi)冷門(mén)股的方法如同隨大流的投資策略一樣可笑。不幸的是，伯特蘭 · 羅素 ( BertrandRussell ) 對(duì)于人性的觀察在金融界顯示出其正確性 :" 大多數(shù)的人寧愿死也不愿意去思考 ! 許多人的確如此。"

去年，我們其他主要的投資組合的變動(dòng)就是增加了 RJRNabisco 的債券。我們是在 1989 年開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)這種有價(jià)證券的，到 1990 年年底，我們的投資金額約為 4.4 億美元，與目前的市價(jià)相當(dāng) ( 但在撰寫(xiě)年報(bào)的期間，它們的市價(jià)已增加了 1.5 億美元 ) 。

就像我們很少買(mǎi)進(jìn)銀行股那樣，我們也很少買(mǎi)進(jìn)投資等級(jí)以下的債券，但能引起我們興趣的規(guī)模大到足以對(duì)伯克希爾產(chǎn)生相當(dāng)影響的投資機(jī)會(huì)實(shí)在不多，因此，我們?cè)敢鈬L試各種不同的投資工具，只要我們對(duì)即將買(mǎi)進(jìn)的投資標(biāo)的有相當(dāng)?shù)牧私?，同時(shí)價(jià)格與價(jià)值有相當(dāng)大的差距。 ( 伍迪 · 艾倫有另一句臺(tái)詞用來(lái)形容開(kāi)明的好處 : " 我實(shí)在不了解為什么有那么多人排斥雙性戀，人們?cè)谛瞧诹雇碇辽儆卸嘁槐兜臋C(jī)會(huì)能夠約會(huì)。" )