「今天是木子讀吧陪你的第830天」
所謂商業(yè)模式，簡(jiǎn)單說(shuō)就是一家公司如何賺錢的。那如何判斷一家公司的商業(yè)模式算是好生意呢？
首先，它需要有一個(gè)好產(chǎn)品或好服務(wù)，看供需，分別體現(xiàn)在：
① 產(chǎn)品或服務(wù)被顧客需求或渴望；
② 產(chǎn)品或服務(wù)被顧客認(rèn)為沒有近似的替代品；
③ 產(chǎn)品或服務(wù)不受價(jià)格管制。
其次，看一家公司是如何賺錢的，只看表象是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，不足以決定是否買進(jìn)，心還不夠踏實(shí)。我們需要直達(dá)賺錢的本質(zhì)，而能影響一家公司賺錢能力最佳的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE。巴菲特也說(shuō)過(guò)：如果只用一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，那就是ROE。
利潤(rùn)表其實(shí)告訴我們的是如何“開源節(jié)流”。銷售收入為“源”，成本、費(fèi)用和稅收為“流”。
① 銷售收入=價(jià)格×銷量。所以，一家企業(yè)為了增加銷售收入，可以采用兩種策略，第一種是提高銷售價(jià)格，第二種是提高產(chǎn)品的銷售量。
② 銷售收入×毛利率=毛利潤(rùn)。不同行業(yè)的毛利率會(huì)有很大差異，比如白酒和白的毛利率就相差很大；而同一行業(yè)內(nèi)的不同公司之間毛利率差異相對(duì)較低。
③ 毛利潤(rùn)扣除費(fèi)用之后就是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。費(fèi)用體現(xiàn)了企業(yè)的三種管理能力，即銷售能力、籌資能力和運(yùn)營(yíng)能力，這三個(gè)項(xiàng)目反映了企業(yè)管理層的主觀能動(dòng)性。
④營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣稅后得出的凈利潤(rùn)再去除以資本投入，就是我們所想要得到的ROE。ROE=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益。
一個(gè)好的生意模型一定具備三要素：提價(jià)但不會(huì)減少銷量、用低的資本支出帶來(lái)高收入增長(zhǎng)、不受管制。
提價(jià)不減量。根據(jù)供需原則，企業(yè)提價(jià)，會(huì)導(dǎo)致需求的減少，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)銷量下滑；反之，企業(yè)降價(jià)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的銷量增加。如果有一個(gè)生意，既能夠提高產(chǎn)品或者服務(wù)的價(jià)格，又能夠?qū)崿F(xiàn)銷量不減少，那么這個(gè)生意就是一個(gè)好生意。
當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的供給側(cè)被壟斷，而需求側(cè)存在剛性需求或黏性時(shí)，供給方就會(huì)掌控定價(jià)權(quán)。
然而，并不是誰(shuí)都可以提價(jià)的，不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司提價(jià)后只會(huì)帶來(lái)銷量的減少。所以，提價(jià)需要具備一定的條件：
①供給側(cè)有進(jìn)入門檻。即企業(yè)有特許權(quán)，其他供給者無(wú)法從事該企業(yè)的業(yè)務(wù)需求。
②供給側(cè)市場(chǎng)未被充分滲透。
③ 需求富有彈性，提價(jià)幅度小于消費(fèi)者收入增長(zhǎng)幅度。
④剛性需求，不用考慮提價(jià)幅度。
以上四個(gè)條件中，條件①和②是基本條件，必須具備這兩個(gè)條件才能夠進(jìn)行提價(jià)。③和④是可選條件，在條件①和②滿足的前提下，滿足③或者④任意之一都可以進(jìn)行提價(jià)。
在現(xiàn)實(shí)生活中，并不存在完全剛性的產(chǎn)品。現(xiàn)實(shí)中如果存在供給側(cè)完全壟斷，需求側(cè)完全剛性的產(chǎn)品，則這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格就是無(wú)限大的，這很顯然是不現(xiàn)實(shí)的。現(xiàn)實(shí)生活中，只存在需求彈性的大和小。所以，大多數(shù)能夠掌握定價(jià)權(quán)企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格，漲幅基本是與居民收入增速同步或者略高。
我們?cè)倩剡^(guò)頭看一下凈資產(chǎn)收益率公式：ROE=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益，分母就是企業(yè)的所有者權(quán)益，也就是投入資本。一個(gè)常規(guī)的商業(yè)模式下，企業(yè)在增加銷量的同時(shí)，本質(zhì)上就需要投入資本。
因?yàn)殇N量增長(zhǎng)的基本條件是生產(chǎn)量的增長(zhǎng)和庫(kù)存的增長(zhǎng)，生產(chǎn)量增長(zhǎng)和庫(kù)存增長(zhǎng)的前提是產(chǎn)能的增長(zhǎng)，產(chǎn)能增長(zhǎng)即資本支出的增長(zhǎng)。資本支出對(duì)ROE的影響體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
第一個(gè)是對(duì)凈利潤(rùn)的影響。資本支出并不在利潤(rùn)表中直接體現(xiàn)，因?yàn)槔麧?rùn)表是在權(quán)責(zé)發(fā)生制下核算出的凈利潤(rùn)。在會(huì)計(jì)處理上，費(fèi)用化的支出當(dāng)年就會(huì)在利潤(rùn)表上扣減掉。比如為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增加所投入的研發(fā)費(fèi)用，但最終研發(fā)失敗了，這部分研發(fā)費(fèi)用就會(huì)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行費(fèi)用化處理，在當(dāng)期利潤(rùn)表上扣減掉。
但是，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增加而投資的固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)這些在當(dāng)期利潤(rùn)表里都會(huì)按照折舊進(jìn)行扣減。如果一家企業(yè)的折舊和資本支出大體相當(dāng)，則凈利潤(rùn)的數(shù)字就不會(huì)受到這個(gè)問題的影響；如果資本支出一直大于折舊，則會(huì)計(jì)上的凈利潤(rùn)相比于真實(shí)的利潤(rùn)就會(huì)偏高。
為了解決這個(gè)問題，在實(shí)際分析財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中，我們需要關(guān)注自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-資本支出。自由現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)兩者的趨勢(shì)應(yīng)長(zhǎng)期保持一致，如果一家企業(yè)的凈利潤(rùn)長(zhǎng)期與其自由現(xiàn)金流不匹配，就需要我們保持警惕。
第二是對(duì)所有者權(quán)益的影響。與費(fèi)用化支出不同的是，資本化支出在當(dāng)期利潤(rùn)表中不會(huì)被扣減，而是在資產(chǎn)負(fù)債表上形成了固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)等科目，這些科目會(huì)影響所有者權(quán)益。
如果一家企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)僅需要小額的資本支出就可以維持，那么這家企業(yè)從事的就是一個(gè)好生意。這種類型的企業(yè)一般出現(xiàn)在提價(jià)但不減少銷量的產(chǎn)業(yè)內(nèi)和邊際成本忽略不計(jì)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)。
綜上，無(wú)論是提價(jià)不減少銷量，還是小資本支出帶來(lái)高額收入增長(zhǎng)的前提條件，都是供給側(cè)需要具備很強(qiáng)的壁壘。如果沒有壁壘，所有的供給者就會(huì)蜂擁而至，搶奪市場(chǎng)和利潤(rùn)，企業(yè)也自然無(wú)法實(shí)現(xiàn)高ROE。
商業(yè)模式里還有一種叫辛苦的生意，企業(yè)需要想盡辦法，不斷降低成本，降低價(jià)格，以謀求市場(chǎng)份額增加或自保；企業(yè)需要不斷地增加資本支出，讓產(chǎn)品更新?lián)Q代，以謀求價(jià)格穩(wěn)定。這種類型的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，消費(fèi)者不會(huì)對(duì)產(chǎn)品支付溢價(jià)。對(duì)于這樣的企業(yè)來(lái)講，生存是非常辛苦的，也非?？简?yàn)企業(yè)管理層的能力，一旦稍有松懈，企業(yè)的生命就會(huì)終結(jié)。
所以，一家公司是否具備好的商業(yè)模式，對(duì)于我們投資選擇來(lái)說(shuō)尤為重要。而影響商業(yè)模式更深層的原因，是需要我們深入去解讀的。
最后的話
在哪里付出時(shí)間，就會(huì)在哪里收獲。最終能踏下心來(lái)深入研究企業(yè)的投資者，都走在成為一名優(yōu)秀投資者的路上，而這個(gè)過(guò)程必定是終身享受的。
堅(jiān)持的價(jià)值，不在于實(shí)現(xiàn)目標(biāo)或夢(mèng)想成真，而在于過(guò)程中，獲得的與日俱增的勇氣和面對(duì)逆境的韌性。
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